鹏鼎控股(002938)AI振鹏翼腾飞，车和服务器启新程

证券研究报告 | 首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 鹏鼎控股（002938.SZ） AI 振鹏翼腾飞，车和服务器启新程 PCB 行业龙头，产品布局广泛。公司前身富葵精密成立于 1999 年，于 2018 年在深交所上市。2018-2023 年，公司持续在国内外扩充生产基地、增加产能，巩固其行业地位。公司为全球范围内少数同时具备各类 PCB 产品研发设计的厂商，PCB产品涵盖 FPC、SMA、SLP、HDI、Mini LED、RPCB、Rigid Flex 等，并广泛应用于通讯电子、消费电子及计算机类产品以及汽车、服务器、高速计算机等产品。2024年，随着下游消费电子行业回暖及新一轮 AI 引发的发展浪潮来临，公司回归营收和净利润的正增长。 FPC 双寡头竞争格局优势凸显，AI 终端带动 PCB 设计难度加大，AR/VR、折叠屏等产品驱动量价齐升，龙头公司强者恒强。根据 Prismark，公司 2017-2024 年连续八年位列全球最大 PCB 生产企业。随着大客户新机的推出，手机中元器件数量增加，电池容量亦不断扩大，手机内部空间趋于紧张，因而对轻薄、体积小、导线线路密度高的 FPC 需求日益提升，AI 功能的加入对于软板设计难度大幅提升，高端产能将会紧缺，龙头公司强者恒强。我们认为，随着公司新增更多大客户料号订单，份额有望进一步提升，带动公司 FPC 价值量与收入体量的快速增长。AR/VR、可穿戴设备、折叠屏手机等新兴市场需求快速增长，也将催生 FPC 市场需求进一步增长。针对 AI 相关产品带来的高阶 HDI 及 SLP 等产品的产能需求，公司加快推进淮安三园区高阶 HDI 及 SLP 印刷电路板扩产项目，预计项目完成后，将进一步提升公司在高端产品领域的市场占有率。 汽车&服务器市场空间广阔，持续扩充产能。新能源汽车销量逐年上升，2024 年1-11 月中国新能源汽车销量为 1126 万辆，yoy+36.4%，渗透率为 40%，yoy+9.6 pcts，智能化趋势驱动汽车电子市场量价齐升。传感器数量随智驾能力提升增加，驱动车载 PCB 需求增加，纯电车线束系统复杂度攀升+轻量化趋势下 FPC 逐步替代传统线束。AI 服务器未来发展空间广阔，预计 2025 年产值接近 2980 亿美元，出货量将同比增长 28%，HDI“ 高密度布线”特征满足了 AI 算力硬件高速互联的核心诉求，且在信号完整性、集成度、成本、散热等多方面具备优势，由此带来 AI HDI 需求的快速增长。2024 年，公司汽车及服务器用板实现营收 10.25 亿元，同比增长 90.34%。公司加快专注于车和服务器的泰国园区建设进程，同时推动淮安园区与国内外服务器大厂的合作，目前多家新客户陆续进入认证、测试及样品阶段。 盈利预测与投资建议：预计公司在 2025/2026/2027 年分别实现营业收入409/466/520 亿元，同比增长 16%/14%/12%，实现归母净利润 45/53/61 亿元，同比增长 24%/18%/14%， 当前股价对应 2025/2026/2027 年 PE 分别为15/12/11X。，具有估值优势，首次覆盖给予 买入”评级。 风险提示：消费电子终端需求不及预期，扩产项目进展不及预期，市场竞争加剧的风险，关键假设有误差风险。 买入（首次） 股票信息 行业 元件 04 月 18 日收盘价（元） 28.26 总市值（百万元） 65,522.53 总股本（百万股） 2,318.56 其中自由流通股（%） 99.44 30 日日均成交量（百万股） 17.76 股价走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680524120005 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师 佘凌星 执业证书编号：S0680525010004 邮箱：shelingxing1@gszq.com 分析师 钟琳 执业证书编号：S0680525010003 邮箱：zhonglin1@gszq.com 相关研究 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 32,066 35,140 40,870 46,582 51,988 增长率 yoy（%） -11.4 9.6 16.3 14.0 11.6 归母净利润（百万元） 3,287 3,620 4,492 5,293 6,057 增长率 yoy（%） -34.4 10.1 24.1 17.8 14.4 EPS 最新摊薄（元/股） 1.42 1.56 1.94 2.28 2.61 净资产收益率（%） 11.1 11.3 13.3 14.8 15.9 P/E（倍） 19.9 18.1 14.6 12.4 10.8 P/B（倍） 2.2 2.0 1.9 1.8 1.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 04 月 18 日收盘价 -20%6%32%58%84%110%2024-042024-082024-122025-04鹏鼎控股沪深3002025 04 23年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 20723 23635 27839 31589 36603 营业收入 32066 35140 40870 46582 51988 现金 10912 13497 16799 21123 26770 营业成本 25224 27844 31707 35847 39807 应收票据及应收账款 6209 5839 6864 6511 5806 营业税金及附加 238 275 364 373 463 其他应收款 16 265 79 52 29 营业费用 210 216 270 303 312 预付账款 230 208 222 226 219 管理费用 1208 1204 1504 1630 1820 存货 3054 3356 3523 3286 3317 研发费用 1957 2324 2738 3074 3395 其他流动资产 302 471 351 391 461 财务费用 -309 -736 -542 -273 -221 非流动资产 21555 20908 18976 16327 13669 资产减值损失 -92 -80 -100 -130 -100 长期投资 5 6 7 8 9 其他收益 103 130 105 108 119 固定资产 15264 15738 13446 10495 7375 公允价值变动收益 12 -39 -14 15 10 无形资产 1271 1198 1122 1093 1011 投资净收益