银行理财行业中国机构配置手册(2025版)之银行理财篇：从“类存款”到“多资产”

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2025年04月19日从“类存款”到“多资产”——中国机构配置手册（2025版）之银行理财篇证券研究报告 | 证券分析师：孔祥证券分析师：王德坤联系人：王京灵021-60375452021-617610350755-22941150kongxiang@guosen.com.cnwangdekun@guosen.com.cnwangjingling@guosen.com.cnS0980523060004S0980524070008行业研究 · 深度报告 银行理财投资评级：优于大市（维持）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点摘要•自资管新规实施以来，银行理财转型经历了两个阶段：（1）资管新规前的理财业务，仍属于商业银行表内经营的延伸，资管新规后，银行理财业务正式被纳入大资管体系中，在统一的监管政策指引下开启全面的净值化转型，其中2019-2021年，伴随非标转标推进，理财加大权益等多元资产配置，拓展产品创新，银行理财从原有的“资产—负债”资金池管理模式向独立运作、单独核算的净值化产品转型；（2）2022-2024年，股债市场的波动冲击下，产品出现了较大范围的产品净值回撤和破净，渠道维护和客诉压力集中出现，理财在产品布局和资产配置中强化低波稳健手段，强化重视业绩达标、客户体验的绝对收益策略定位，但也在净值管理方面针对资管新规要求做了突破，引起了监管关注。•截至2025年4月，银行理财行业规模突破30万亿元，但进一步发展存在结构性障碍。一方面，过去今年理财的低波产品甚至存款替代品的定位，虽然满足客户需要，稳住市场规模，但同时也进一步强化了产品低风险属性，导致产品短期化明显、需借助类资金池（如信托）模式、采取“类摊余成本法估值”才能实现净值平稳，另一方面，产品结构上95%为固收型产品，资产配置以存款和信用债为主，主动管理空间有限，对理财子而言，存在规模增收收入收缩的盈利模式困局。•长期看，理财子差异化转型来自于产品形态多元化，产品整改和转型的“赛跑”仍将持续。判断银行理财利用平滑收益的手段空间（包括不限于平滑基金、收盘价估值等）将逐步收缩，这倒逼理财子在产品设计上增加风险预算，通过多资产和多策略增厚收益。具体针对固收资产，机构将持续配置高票息资产，同时通过债券交易策略增厚产品收益；针对多元资产，转债、黄金、权益、商品CTA等均是传统债券和存款之外的有效资产策略。这种情况下，为适应理财大体量资金运作，理财子也将加大平台化、工业化、一体化的投研模式转变。•风险提示：资本市场震荡；长端利率下行等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容进取的理财：资管新规后探索图变01妥协的理财：赎回潮后产品求调整02转型的理财：新环境下变革再出发03目录附录：2024年以来银行理财创新模式梳理04请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容居民财富积累是大资管行业扩张的基础居民资产总和预计约为748万亿元实物资产 金融资产非标转标趋势下占比逐步上行预计占居民资产的比例约为54%，近年随着地产流动性变弱，相关配置呈下降趋势低风险资产中高风险资产存款银行理财股票权益基金ETF主动权益预计占金融资产的70%，匹配低波动稳健效果与居民养老等场景联系，匹配中长期财富配置存款定期化趋势明显低波动稳健收益需求走阔红利板块需求扩张总体占比提升受益于被动化趋势，复合增速超30%精选细分领域资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容02040608010012014016020142015201620172018201920202021202220232024私募基金期货资管券商资管基金及其子公司私募公募基金保险资管信托计划银行理财资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理图：资产管理行业整体规模变动情况（万亿元）Ø净值化转型有序推进，行业整体规模企稳回升，行业结构发生显著变化。资管新规后大资管监管体系逐步统一7.77%15.94%-13.83%-12.09%16.65%13.94%2.93%5.24%行业整体规模增速5.80%CAGR(2019-2024)157请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容各类资管机构基于自身禀赋谋求规模扩张•背靠银行端优势，销售网点众多，实时追踪投资者需求，覆盖不同年龄段、不同财富积累阶段的客户群体•注重信息科技投入，通过大数据描绘用户画像•理财业务与线上场景深度融合•熟悉资本市场，股权 类资产、复杂金融工具投资运作经验丰富•成熟的多元投资策略开发体系•平台型机构具备业务协同优势•配套系统完善，可提供交易、风控、绩效分析等业务支持以资产创设和策略开发集能力见长以长期配置能力见长以资金募集能力见长资产管理业务公募基金券商资管私募基金保险资管企业/职业年金银行理财•具备相对成熟的大类资产配置能力•具有期限长、规模大、稳定性强的优势，与长久期的资产能更好地匹配•具备全面审慎的风控体系请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容010000002000000300000040000005000000600000070000008000000900000010000000贝莱德先锋领航富达投资道富环球摩根资管品浩高盛资管资本集团东方汇理纽约梅隆瑞银资管景顺法通投资摩根士丹利投资富兰克林邓普保德信投资普徕仕Geode资管法国贸易银行投资威灵顿投资管理总规模（亿欧元）银行理财的地位：全球一流资管机构视角Ø截至2023年底，全球资管500强的总体规模为112万亿欧元（约合881.4万亿元），同比上升9.2%。全球资管市场高度集中，前10强占据市场份额超1/3，榜首依然为贝莱德集团（BlackRock），管理规模9万亿欧元（约合70万亿元）。Ø国内共52家资管机构进入前500强，其中包括10家保险资管公司、15家银行理财子公司、23家公募基金公司、3家券商和1家养老保险公司。进入全球前100强的中国公司数量，从2023年的10家减少到8家。其中，国内资管公司前三名均为保险资管，分别为国寿资管、平安资管和泰康资管。　2024年2023年名次变化国寿资管3231-1平安资管33363泰康资管58646易方达基金67670招银理财7771-6兴银理财83852南方基金93974新华资管10012020华夏基金10199-2工银瑞信基金106105-1嘉实基金107106-1人保资产11112211信银理财114113-1广发基金118110-8工银理财119102-17图：全球资管500强前20名单表：国内资管机构前15名全球排名变化资料来源：IPE,国信证券经济研究所整理资料来源：IPE,国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2015201620172018201920202021202220232024摩根大通瑞银集团银行理财的地位：全球一流银行资管格局视角Ø截至2024年第四季度末，摩根大通AUM为4.0万亿美元，同比增速18%；表内总资产为4.0万亿美元，同比无增长。2015年至2024年，AUM年均复合增长率为10.0%，表内总资产年均复合增长率为5.8%。Ø瑞银集团AUM