海外宏观周报（2025年第14期）：美国债汇双杀，关税趋势缓和

研究报告·宏观策略研究 海外宏观周报（2025 年第 14 期） 美国债汇双杀，关税趋势缓和 【一周焦点】 随着中美双方在上周中反复上演关税对抗与升级，全球市场由交易衰退进入围绕美债的局部流动性危机。全球市场转向的原因有三：一是政策不确定性超过了债券避险功能所能承受，特别是预期混乱下期限溢价和通胀风险溢价大幅上升；二是特朗普加速消耗美元信用，导致国债定价融入信用风险，令市场担忧美国国债是否将面临来自外部的抛售风险，美元与美债的反常关系也从侧面印证了这点；三是技术性原因，包括中期供给增加和基差交易减少等。面对美国债汇双杀，特朗普及时调整策略，市场有所缓和。中美之间的贸易战有望进入“打打谈谈”“边打边谈”的模式。对全球市场来说，相较于单纯的“互相伤害”，局面隐约在往好的方向发展。 【交易模式】 流动性冲击下的紧缩交易 【关键数据】 美国：CPI 与 PPI 明显低于预期，批发商零售回暖，财政赤字季节性减少，消费者信心大幅下降，通胀预期大幅上升。欧洲：欧元区零售销售回暖，德国顺差小幅扩大。日本：经常账户恢复顺差，营建订单增速放缓。 【重要事件】 美国：中美持续升级对等关税，美对不报复国家暂缓征税。欧洲：欧盟暂停对美反制，中欧合作加强。日本：日央行将继续谨慎等待政策明朗。其他地区：多国降息，韩国公布大选日期。 【本周关注】 欧央行利率决议，美国零售数据，日本 CPI 2025 年 4 月 14 日 民银国际研究团队 应习文 电 话：+852 3728 8180 Email：xiwenying@cmbcint.com 相关报告：  海外宏观周报（4/7）：对等关税大超预期，衰退预期笼罩全球  海外宏观周报（3/31）：关税山雨欲来，美国滑向滞胀  海外宏观周报（3/24）：以静制动——超级央行周点评  海外宏观周报（3/17）：美国经济衰退与滞胀预期的交织  海外宏观周报（3/10）：欧洲自主化与“特朗普交易”反转 主要大类资产走势： 2025-04-11美国国债收益率10Y4.4847.0 bp美国国债收益率2Y3.9628.0 bp日本国债收益率10Y1.381.3 bp日本国债收益率2Y0.68-7.8 bp德国国债收益率10Y2.562.0 bp德国国债收益率2Y1.73-12.0 bp标普500指数5363.365.70 %纳斯达克指数16724.467.29 %道琼斯工业指数40212.714.95 %日经225指数33585.58-0.58 %伦敦富时100指数7964.18-1.13 %巴黎CAC40指数7104.80-2.34 %德国DAX指数20374.10-1.30 %伦敦现货黄金3230.505.76 %英国布伦特原油现货66.16-2.95 %美元指数99.7690-3.06 %欧元兑美元1.1359394 pips英镑兑美元1.3084182 pips美元兑日元143.5210-34790 pips美元兑人民币7.3245202 pips周变动 宏观策略研究 请仔细阅读本报告最后部分的免责声明 海外宏观周报 目 录 【一周焦点】 ............................................................................................. 1 美国债汇双杀，关税趋势缓和............................................................................. 1 【交易模式】 ............................................................................................. 3 流动性冲击下的紧缩交易..................................................................................... 3 【关键数据】 ............................................................................................. 4 美国：实际通胀水平与通胀预期背离................................................................. 4 欧洲：欧元区零售销售回暖，德国顺差小幅扩大............................................. 6 日本：经常账户恢复顺差..................................................................................... 7 【重要事件】 ............................................................................................. 8 美国：中美持续升级对等关税，美对不报复国家暂缓征税............................. 8 欧洲：欧盟暂停对美反制，中欧合作加强....................................................... 10 日本：日央行将继续谨慎等待政策明朗........................................................... 10 其他地区：多国降息，韩国公布大选日期....................................................... 11 【本周关注】 ...........................................................................................12 欧央行利率决议，美国零售数据，日本 CPI ................................................... 12 宏观策略研究 请仔细阅读本报告最后部分的免责声明 1 海外宏观周报 【一周焦点】 美国债汇双杀，关税趋势缓和 在特朗普对等关税出台后，全球市场一度陷入短暂而严重的衰退交易。4 月第一周，全球股市、商品、黄金齐跌，美元与美债大涨（10 年期美债收益率一度跌至 3.9%下方）。然而，随着中美双方在新的一周中反复上演关税对抗与升级，全球市场瞬间转向，美债收益率全周升高 47bp，创 2001 年 11 月以来的最大周升幅（以点数计），美元指数转头向下，全周贬值 3.06%，股市和商品等风险资产则转向宽幅震荡，波动率保持高位，全球市场由交易衰退一度进入围绕美债的局部流动性危机。 为什么全球市场会产生大幅转向？我们认为主要存在以下三个原因： 一是中国与美国相互对抗的强硬立场远超市场预期，令政策不确定性迅速升高，超过了传统