轻工制造行业事项点评：24-25Q1 IP零售行业业绩综述：IP运营深化，海外高速扩张，经营杠杆显现

24&25Q1 IP 零售行业业绩综述：IP 运营深化，海外高速扩张，经营杠杆显现 轻工制造 [Table_ReportDate] 2025 年 05 月 07 日 [Table_CoverAuthor] [Table_Author] 姜文镪新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 陆亚宁新消费行业分析师 执业编号：S1500525030003 邮箱：luyaning@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业事项点评 [Table_StockAndRank] 轻工制造 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 陆亚宁 新消费行业分析师 执业编号：S1500525030003 邮箱：luyaning@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 24&25Q1 IP 零售行业业绩综述：IP 运营深化，海外高速扩张，经营杠杆显现 [Table_ReportDate] 2025 年 05 月 07 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] 从社零数据看，2024-2025 年消费市场呈现"服务消费与线上零售双轮驱动"的复苏态势。24Q4/25Q1 中国社会消费品零售总额分别达 13.43 万亿元和 12.47 万亿元，同比增长 3.8%和 4.6%。其中 25Q1 商品零售额 11.06 万亿元，占社零总额 88.7%，同比增长 7.6%；网上商品和服务零售额 2.99 万亿元，占比 24%且保持同口径增速，显示线上消费持续高增，实体零售则通过数字化转型与场景创新加速回暖。3 月单月社零同比增长 5.9%，居民人均消费支出同步提升 5.2%，最终消费支出对 GDP 的贡献率达 2.8 个百分点，其中《哪吒 2》等国产动画带动的文娱消费成为服务消费扩容的典型驱动力。 CPI 走势呈现"结构性回暖"特征。25Q1 整体 CPI 同比微降 0.1%，但核心CPI 同比上涨 0.3%，显示消费需求结构持续优化。3 月 CPI 同比降幅收窄至 0.1%（较 2 月-0.7%显著回升），核心 CPI 更是由负转正至 0.5%，印证"以旧换新"等政策对家电、金饰等工业消费品及家政、文娱服务消费的提振效果。不过消费者信心仍处修复阶段，呈现耐用品消费谨慎、城乡市场分化、可选消费结构性差异显著的特征。 泡泡玛特凭借 IP 矩阵运营与全球化布局实现业绩爆发，名创优品则依托全球 IP 联名和海外扩张快速成长。潮玩行业呈现"国内提质+海外扩张"的双重增长曲线。泡泡玛特 2024 年实现营收 130.4 亿元（yoy+106.9%）、经调整利润 34.0 亿元（同比+185.9%），25Q1 收入预计同比增长 165%-170%。名创优品 2024 年整体收入增长 23%，其中海外市场增速达 42%，显示全球化战略成效显著。产品结构：泡泡玛特通过头部 IP（LABUBU、MOLLY等）迭代和衍生品类拓展，实现毛绒品类收入激增 1289%至 28.3 亿元；名创优品则依托迪士尼、三丽鸥等 IP 联名提升产品溢价，优化国内下沉市场与海外产品结构。渠道布局：泡泡玛特 2024 年海外线下/线上渠道分别增长 380%和 834%，新增海外门店 50 家、机器人商店 73 家；名创优品北美/欧洲市场 2024 年净增门店 178 家和 64 家。盈利能力：泡泡玛特 2024年毛利率+5.5 pct，期间费用率-7.9 pct，带动归母净利率显著提升；名创优品虽毛利率+3.8 pct，但转型期销售费用增加导致归母净利率微降 0.9 pct。展望 2025 年，潮玩行业将延续"IP 深耕+全球化拓展"的发展主线。泡泡玛特计划加速欧美直营市场布局并推进乐园业务升级，名创优品则通过主题旗舰店与限定产品提升品牌价值，我们预计头部企业有望凭借 IP 运营能力、全球化渠道和供应链优势持续扩大市场份额。 投资建议：关注国内海外均高速成长的情绪消费担当泡泡玛特，关注海外高增速持续且国内业务稳步改善的名创优品。 风险因素：行业竞争加剧，IP 开发不及预期，新市场拓展不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3 目录 1.聚焦品牌势能增强，重点布局可持续高增长赛道 ........................................................................ 4 2.业绩综述：IP 运营深化，海外高速扩张，经营杠杆显现 ............................................................ 4 3.投资建议............................................................................................................................................ 7 4.风险提示............................................................................................................................................ 7 图目录 图 1：社会消费品零售总额（亿元）累计值及同比增速（右轴） ......................................................... 4 图 2：社会消费品零售总额（亿元）当月值及同比增速（右轴） ......................................................... 4 图 3：CPI 当月同比（%） ..................................................................................................................................... 4 图 4：消费者信心指数 ..............................................................................................................