化工行业2025年中期投资策略：厚积薄发，化工周期新起点

厚积薄发，化工周期新起点化工行业2025年中期投资策略金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002邮箱：jinyiteng@kysec.cn龚道琳（分析师）证书编号：S0790522010001邮箱：gongdaolin@kysec.cn张晓锋（分析师）证书编号：S0790522080003邮箱：zhangxiaofeng@kysec.cn毕 挥（分析师）证书编号：S0790121070017邮箱：bihui@kysec.cn蒋跨跃（分析师）证书编号：S0790523120001邮箱：jiangkuayue@kysec.cn徐正凤 （分析师）证书编号：S0790524070005邮箱：xuzhengfeng@kysec.cn2025年5月7日证券研究报告宋梓荣（联系人）证书编号：S0790123070025邮箱：songzirong@kysec.cn李思佳（联系人）证书编号：S0790123070026邮箱：lisijia@kysec.cn国内供需改善+全球份额提升+原油价格下降，化工周期新起点有望开启 供给端：从国内看，2024年以来行业固定资产投资增速已明显放缓，综合整治“内卷式”恶性竞争写入2025年度政府工作报告，供给端逐步迎来边际改善；从全球看，我国化工品全球市占率稳步提升，化工行业有望开启周期新起点。 需求端：外需冲击下，稳内需政策有望密集推出，内需有望稳步恢复。同时，美国发布一系列关税政策，或加剧全球经济衰退风险。 成本端：美国新关税政策宣布后，国际原油价格下行明显。国内煤炭安全稳定供应能力持续增强，2024年以来煤炭、天然气价格震荡下行。 短期海外需求或受冲击，看好内需及供需格局优先改善相关行业标的： 制冷剂：配额制下涨价行情仍将延续。推荐标的：巨化股份、三美股份、昊华科技、金石资源；受益标的：永和股份、东岳集团等。 氨基酸：对等关税计划推升豆粕、玉米价格偏强运行，支撑氨基酸需求增加。受益标的：梅花生物、星湖科技、阜丰集团等。 民爆：国内需求高速增长。推荐标的：雅化集团；受益标的：易普力、江南化工、广东宏大、国泰集团、保利联合、高争民爆、雪峰科技等。 军工&新材料：推荐标的：昊华科技、圣泉集团、东材科技；受益标的：泰和新材、中化国际、同益中、国瓷材料、金博股份等。 农药化肥：夯实粮食安全根基，国内化肥行业格局优化。推荐标的：盐湖股份、扬农化工、兴发集团、利民股份；受益标的：云天化、川恒股份、云图控股、藏格矿业、广信股份、江山股份等。 铬盐：金属铬及高温合金需求向上，带动铬盐产业链景气度提升。推荐标的：振华股份。 有机硅：供需拐点已至，盈利修复可期。推荐标的：合盛硅业、兴发集团、三友化工；受益标的：新安股份、东岳硅材等。 乙二醇：下游需求持续扩张，新增供给有限，景气有望上行。受益标的：万凯新材等。 OLED：终端应用百花齐放，国产OLED材料星火燎原。推荐标的：瑞联新材、万润股份；受益标的：莱特光电、奥来德等。 中长期（三季度开始）看好化工在油价低位下，全球复苏背景下化工重启新一轮周期： 华鲁恒升：公司当前多数主营产品价差分位数处于历史底部，伴随煤价下跌，部分产品景气修复，公司盈利有望持续抬升。 大炼化：看好油价跌后企稳时，炼化企业盈利向上。推荐标的：恒力石化、荣盛石化。 长丝：当前相关标的估值处于历史低位，短空长多，看好长丝中长期盈利弹性。推荐标的：新凤鸣（0.9-1.0倍PB）、桐昆股份（0.6-0.7倍PB） 。风险提示：政策执行不及预期、原油及产品价格大幅波动、安全环保生产等；其他风险详见倒数第4页标注1。1短期海外需求或受冲击，看好内需相关标的24目 录CONTENTS国内供需改善+全球份额提升，化工周期新起点有望开启盈利预测与投资建议5风险提示3中长期看好华鲁恒升、大炼化、长丝企业底部利润抬升1.1供给端：综合整治“内卷式”恶性竞争，化工行业有望开启周期新起点 新一轮供给侧改革已经开启： 2024年3月5日，《2024年国务院政府工作报告》中提出单位GDP能耗降低2.5%左右的计划目标。 2024年7月，中共中央政治局会议提出强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争。 2024年12月，中央经济工作会议再次提出综合整治“内卷式”竞争。 2025年，整治“内卷式”竞争被首次写入政府工作报告，在制度规则、方法路径上进一步明确了改革方向。同时，《2025年国务院政府工作报告》中提出单位GDP能耗降低3%左右的计划目标。 我们认为，化工本轮扩产已经进入尾声，行业发展由“要市占率”或将逐步向“要利润”过渡，通过淘汰落后产能、加强行业自律等手段，化工行业有望开启周期新起点。数据来源：中国政府网、新京报公众号、开源证券研究所表1：2016年至2025年，历年政府工作报告均对单位国内生产总值能耗及主要污染物排放量提出目标2016年2017年2018年2019年2020年计划指标实际完成计划指标实际完成计划指标实际完成计划指标实际完成计划指标实际完成单位国内生产总值能耗下降3.4%以上，主要污染物排放继续减少。-5%单位国内生产总值能耗下降3.4%以上，主要污染物排放量继续下降。-3.70%单位国内生产总值能耗下降3%以上，主要污染物排放量继续下降。-3.10%单位国内生产总值能耗下降3%左右，主要污染物排放量继续下降。-2.60%单位国内生产总值能耗和主要污染物排放量继续下降，努力完成“十三五”规划目标任务。-0.10%2021年2022年2023年2024年2025年计划指标实际完成计划指标实际完成计划指标实际完成计划指标实际完成计划指标实际完成单位国内生产总值能耗降低3%左右，主要污染物排放量继续下降。-2.70%能耗强度目标在“十四五”规划期内统筹考核，并留有适当弹性，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制。-0.10%单位GDP能耗和主要污染物排放量继续下降，重点控制化石能源消费，生态环境质量稳定改善。-0.50%单位国内生产总值能耗降低2.5%左右，生态环境质量持续改善。-3.8%（扣除原料用能和非化石能源消费量）单位国内生产总值能耗降低3%左右，生态环境质量持续改善。-1.1 2024年，国内化工行业产能释放致产品价格震荡下行、盈利承压。2022年以来，化工行业面临需求收缩、供给冲击和预期转弱压力，运行走势呈现出自2021年高位回落态势。据Wind数据，由于产品价格下行，2024年化学原料及化学制品行业累计实现营收9.20万亿元，同比+4.20%；利润总额4,250亿元，同比-8.60%。2025年3月国内石油工业、化学工业PPI当月同比分别-4.5%、-2.8%；子行业中化学原料及化学制品、化学纤维、橡胶和塑料PPI当月同比分别-3.6%、-4.7%、-1.5%。 本轮投产周期接近尾声，行业盈利有望随产能消化逐步好转。2020H2以来国内化工行业高景气吸引行业资本性开支提速，2022年以来新产能释放导致结构性供应更加失调、市场竞争加剧，行业企业盈利持续承压。据Wind数据，2024Q1-Q3，基础化工板块上市公司在建工程共计4182亿元，同比增速放缓；2024年，化学原料及化学制品制造业、化学纤维的固