测序仪装机创新高，为试剂放量奠定基础

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 华大智造(688114) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 曹佳琳 医药行业分析师 执业编号：S1500523080011 邮 箱：caojialin@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 测序试剂放量可期，国内+海外双轮驱动增长 2024Q2 环比恢复增长，测序仪装机创新高 基因测序业务稳步增长，全球化布局持续深化 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 测序仪装机创新高，为试剂放量奠定基础 [Table_ReportDate] 2025 年 05 月 07 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报，2024 年实现营业收入 30.13亿元（yoy+3.48%），归母净利润-6.01 亿元，扣非归母净利润-6.53 亿元，经营活动产生的现金流量净额-7.74 亿元（yoy+3.73%）。2025Q1 实现营业收入 4.55 亿元（yoy-14.26%），归母净利润-1.33 亿元，亏损同比收窄33.67%。 点评： ➢ 测序仪稳定增长，新业务潜力可期。2024 年面对全球生物科技产业链波动及美国《生物安全法》等外部压力，公司笃定前行，实现营业收入30.13 亿元（yoy+3.48%），其中测序仪业务实现收入 23.48 亿元（yoy+2.47%），保持稳定增长，实验室自动化业务实现收入 2.09 亿元，剔除突发公共卫生事件相关收入增长 36.69%，新业务收入 4.00 亿元，剔除突发公共卫生事件相关收入增长 57.05%，逐步摆脱疫情相关需求的影响，展现较好的增长潜力。就盈利能力来看，2024 年公司销售毛利率为 55.51%（yoy-3.96pp），我们认为主要是产品结构调整所致，未来随着测序仪收入占比提升，销售毛利率有望回升，在投入方面，2024 年公司继续加大销售和研发投入，拓展营销版图，强化自主可控的产品矩阵，销售费用率和研发费用率分别为 25.42%、24.77%，我们认为随着公司收入规模扩大，费用率有望优化，盈利能力有望逐步提升。 ➢ 新增测序仪装机量创新高，为试剂放量奠定基础。就公司核心业务-测序仪业务来看，2024 年测序仪试剂耗材收入 13.73 亿元（yoy+1.43%），测序仪器设备收入 9.60 亿元（yoy+6.92%），2024 年新增销售装机量近 1270 台（yoy+48.59%），创历史同期新高，截止 2024 年末，公司全球基因测序仪累计销售装机总数超 4500 台，为后续试剂放量奠定较好的基础。分区域来看，国内测序仪业务表现亮眼，实现收入 16.07 亿元（yoy+11.37%），我们认为随着 illuminai 被列入不可靠实体清单，公司有望在国产替代过程中抢占较多市场份额，国内市场有望保持快速发展；欧非区受竞争加剧和地缘政治冲突影响，实现测序收入 3.44 亿元（yoy-6.24%），亚太区测序相关收入为 2.25 亿元（yoy-30.25%），主要因中东国家基因组项目暂缓所致，我们认为随着公司本地化策略持续落地，亚太和欧非区均有望恢复增长；在美洲市场，受 “生物安全法案” 等政策影响，实现测序相关收入 1.72 亿元（yoy+8.28%），展现成长韧性，我们认为随着公司在美国工厂建成投产，美洲市场仍有较大的挖掘空间。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为36.89、45.00、53.24 亿元，同比增速分别为 22.4%、22.0%、18.3%，实现归母净利润为-0.85、1.05、2.63 亿元，同比分别增长 85.8%、223.1%、149.6%，维持“买入”投资评级。 ➢ 风险因素：知识产权诉讼导致市场拓展不及预期风险；市场竞争加剧风 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 险；关联交易占比较高的风险；国际地缘政治环境不确定风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 2,911 3,013 3,689 4,500 5,324 增长率 YoY % -31.2% 3.5% 22.4% 22.0% 18.3% 归属母公司净利润(百万元) -607 -601 -85 105 263 增长率 YoY% -130.0% 1.1% 85.8% 223.1% 149.6% 毛利率% 55.4% 55.5% 56.2% 57.4% 58.1% 净资产收益率ROE% -7.0% -7.6% -1.1% 1.3% 3.1% EPS(摊薄)(元) -1.46 -1.44 -0.21 0.25 0.63 市盈率 P/E(倍) — — 320.55 128.41 市净率 P/B(倍) 3.91 4.28 4.28 4.19 4.02 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 5 月 6 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 6,998 6,514 6,852 7,590 8,415 营业总收入 2,911 3,013 3,689 4,500 5,324 货币资金 4,776 2,284 2,602 2,836 3,179 营业成本 1,298 1,340 1,615 1,919 2,230 应收票据 0 104 80 94 109 营业税金及附加 20 19 24 29 34 应收账款 696 1,476 1,283 1,500 1,701 销售费用 715 766 793 923 1,065 预付账款 62 101 94 111 125 管理费用 528 602 627 720 799 存货 1,206 1,116 1,351 1,599 1,846 研发费用 910 746 775 900 1,065 其他 258 1,434 1,442 1,449 1,455 财务费用 -139 23 -37 -46 -53 非流动资产 3,559 3,8