建材行业2024年报2025一季报综述：玻纤民爆业绩突出，水泥分红意识增强

证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明2025年5月2日25Q1建筑建材持仓小结：3月资金“高低切”，关键词是稳健、高股息、大市值。水泥行业：涨价+降本修复利润，私企率先高分红意识提升；25Q2淡季价格预判回落，供给侧差查超产如期执行。消费建材：行业找寻需求底部，部分公司确认经营拐点；资产负债表修复是慢变量，各企业节奏不同；降本控费主旋律，粗放式向高效率过渡。玻纤行业：吨盈利同环比修复，今年看需求“一锤定音”；需求端重点关注风电纱，外需景气度干扰因素多、需持续跟踪；本轮供给压力期基本过去、同时冷修预期增强。玻璃行业：磨底之年，核心继续观察供给端变化，而非基本面上修预期。民爆行业：业绩靓丽，板块关注度提升，预期差减弱；新疆、西藏区域供需偏紧逻辑延续；行业收并购整合速度加快。投资建议：重视地产对内需的提振作用、基建链同样是拉动内需的重要举措，关注建筑涂料龙头和水泥龙头；掘金“西部大开发”的投资机遇，关注西藏重点工程、新疆煤化工，对外重点看好“一带一路”出海，关注非洲瓷砖龙头和玻纤龙头。风险提示：原材料价格波动的风险、政策落地情况不及预期、市场竞争激烈的风险2资料来源：国金证券研究所1.13来源：wind，国金证券研究所2020Q3-2025Q1：建筑板块基金持仓比例变化趋势2020Q3-2025Q1：建材板块基金持仓比例变化趋势0.57%0.33%0.41%0.38%0.58%0.66%0.95%0.75%0.77%0.75%0.93%1.00%0.90%0.62%0.55%0.60%0.49%0.59%0.43%0.00%0.50%1.00%1.50%名称持有基金数持股总量（万股）季报持仓变动（万股）持股占流通股（%）持股总市值（亿元）25Q1基金建材板块持仓占比（%）海螺水泥10112666.85-495.822.3930.76829.46%三棵树554589.42586.498.7123.59422.59%东方雨虹337062.81-15.573.669.6419.23%中国巨石496579.25-210.141.648.4878.13%北新建材342298.63-136.081.416.6896.41%华新水泥263316.021000.181.604.6034.41%兔宝宝282714.90-2433.673.702.8942.77%科顺股份45401.40-1543.966.092.6202.51%中国建材86680.51-3584.211.802.4722.37%濮耐股份74504.3267.685.462.3782.28%25Q1建材持仓前十大25Q1建筑持仓前十大名称持有基金数持股总量（万股）季报持仓变动（万股）持股占流通股（%）持股总市值（亿元）25Q1基金建筑板块持仓占比（%）中国建筑12566308.60-23070.211.6034.8826.59%鸿路钢构4814451.32-284.8929.1329.1022.19%中国中铁2417401.55-2699.420.719.627.34%四川路桥499452.051093.391.417.505.72%中国建筑国际56689.80-1035.231.276.214.74%中国铁建195244.91-685.020.394.153.17%隧道股份236375.15-1664.372.033.983.03%中国化学214811.86-4255.100.793.462.64%中国交建183766.87540.540.233.452.63%中国电建146716.04-6248.430.513.222.45%1.32%0.95%1.20%0.97%0.85%1.04%1.06%0.94%0.54%0.76%0.71%0.55%0.65%0.41%0.36%0.38%0.34%0.34%0.35%0.00%0.50%1.00%1.50%2.1 水泥24年报及25一季报小结：①海螺：24年单吨扣非净利约27元，水泥熟料自产品销量同-6%。②华新：24年单吨扣非净利（全口径）约为30元，水泥熟料销量同比-3%。③天山：24年单吨扣非净利（全口径）-10元，水泥熟料销量同比-15%。根据数字水泥，全国高标水泥均价398元/吨，同比+35元/吨，动力煤均价721元/吨，同比-181元/吨，行业企业盈利明显改善。 水泥24年报及25一季报亮点：①利润诉求增强，25年初以来频繁提价，即使近期错峰执行减弱，我们认为只是维护过程中的“小插曲”，预计全年均价好于去年。②今年需求下降5-7%，下游基建好于其他子需求；③资本开支收缩；④海外拓展先收购后技改、不盲目新增的意识加强。 3-4月行业基本面：近期水泥价格先涨后跌，2月底-3月底长三角水泥价格累计提涨3轮，累计70元，涨价主因错峰限产执行到位，以及天气晴好加成。4月中下旬，价格有所回调（如4.16水泥下调10元，4.28水泥熟料下调20元），主因错峰执行情况欠佳，截至4月28日，长三角熟料平仓价260-270元/吨。今年错峰的力度、方式（按月错峰）比往年更佳，但执行有所反复、持续性受影响，我们认为，错峰生产是过渡期的解决办法，长期角度去过剩产能才是根本。但今年利润修复是趋势。 Q2淡季价格预判回落，供给侧差查超产如期执行：①当前时点预计龙头吨扣非净利30元，吨毛利超70元，近期错峰执行效果一般，叠加5月下旬陆续进入水泥淡季，需求端未有实质好转，预计连续降价。②全国存在减产（指产能）预期。 高股息意识提振，私企分红确定性领先：①上峰水泥承诺分红不低于4亿元或归母的35%，24年超预期分红6亿元，测算股息率7%；②塔牌每股现金分红不低于0.45元，股息率5%；③假设海螺25年归母净利接近100e，按50%分红比例，股息率4%；④华新按照40%分红比例，预计25年24e（不考虑尼日利亚并表）归母净利，股息率4%。+证券简称 市值（亿元）4/30年初至今涨跌幅(%)单季度营业收入（亿元）单季度归母利润（亿元）全年归母利润（亿元）PE24Q3 24Q4 25Q1 Q3同比 Q4同比 Q1同比 24Q3 24Q4 25Q1 Q3同比 Q4同比 Q1同比 2024 2025E 2026E 25同比 2025E 2026E海螺水泥1,2951.3226229191-33-46-11192518-15422177100 110 301312华新水泥263-0.78595722-114132-4044322424 25 11111塔牌集团902.010139-23-5-722220231156 7 81514天山股份349-13.6218255149-19-5-9-331-15-2686522-619 23 -上峰水泥8714.8141610-15752213841044868 9 221110冀东水泥129-9.6736739-714175-7-97864120-109 12 11苏博特349.49117-0.3 7180.3 0.2 0.2 -43-91512 2 662217西藏天路968.29113-16-15110.01 -0.4 -110485-69-11 3 -23