电力行业投资策略：电力供需转向宽松，重视盈利稳定品种

电力 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 35 电力 2025 年 05 月 06 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《政策助力预期企稳，静待绿电触底回升—行业投资策略》-2025.2.19 《电力系统转型持续推进，兼具周期红利成长属性 —电力行业 2025 年度投资策略》-2024.11.8 《电力系统转型持续推进，兼具周期红利成长属性—电力行业 2025 年度投资策略》-2024.11.7 电力供需转向宽松，重视盈利稳定品种 ——行业投资策略 周磊（分析师） zhoulei1@kysec.cn 证书编号：S0790524090002  行业回顾：电力需求稳定，电源电网投资持续增长 2024 年全社会用电量 9.87 万亿千瓦时，yoy+7.0%；电源投资额 1.17 万亿元，yoy+20.8%；电网投资额 6083 亿元，yoy+15.3%。截至 2025 年 4 月 30，公用事业板块累计下跌 2.9%，在 31 个一级行业中排名第 19；电力板块累计下跌 2.3%，电网设备板块累计下跌 5.4%，分别在 124 个二级行业中排名第 68 和第 87。  电力：成本下行、政策出台改善盈利预期，息差扩张提高红利配置价值 （1）火电：现货煤价回落，关注行业成本改善带来的盈利弹性 截至 2025 年一季度末，动力煤大宗价格指数报 676 元/吨，同比下降 169 元/吨。若 2025 年动力煤均价下降至 675 元/吨，则在发电企业现货比例为 20%、50%、80%的情况下，单位发电成本较 2024 年降低 22.51、41.15、59.79 元/兆瓦时。 （2）水电：板块回调充分，息差扩大，低利率环境下具备长期配置价值 2024 下半年，水电股息率与国债收益率的息差走阔，2025 年初至今水电净息差均值较 2023.5-2024.4 区间均值扩大 53bp，水电指数较 2024 年内高点已回撤7.4%。低利率环境下水电作为稳定盈利品种具备配置价值。 （3）核电：极端场景下盈利仍有韧性，中期装机增长，远期分红可期 若 2030 年前后天然铀价格达到 90 美元/磅，则核电单位燃料成本较当前提高约5.61 元/兆瓦时，毛利率下降约 1.7pct。在动力煤均价不出现大幅下跌的情况下，核电电价具备支撑。核电核准已进入常态化阶段，中期成长确定，远期分红可期。 （4）绿电：绿证市场有望持续完善，风电盈利稳定性较高 2024 年自然资源不佳导致全国风光发电利用小时数同比减少。2024 年完成绿证补发工作，短期造成供给冲击；本轮供给冲击结束后绿证价格有望陆续回归绿电环境价值，需求刺激政策的陆续出台也有望带来绿证交易的量价齐升。  电网设备：国内总量高增、结构分化，海外市场景气延续 2024 年国网输变电设备招标额合计 728.89 亿元，同比增加 7.8%；特高压设备招标额合计 261.55 亿元，同比减少 35.5%，2025 年有望加快。2025Q1 主要电力设备出口金额 195.54 亿元，同比增长 39.6%，2021Q1-2025Q1 复合增速 33.1%。  受益标的：重视盈利稳定品种、央国企资产注入重组机会 （1）火电：华电国际、建投能源、国电电力、华润电力（H）、申能股份、皖能电力、浙能电力等；（2）水电：长江电力、华能水电、国投电力、川投能源、黔源电力等；（3）核电：中国核电、中国广核、中广核电力（H）等；（4）绿电：龙源电力（H）、三峡能源、中国电力（H）、中广核新能源（H）、江苏新能、浙江新能、中闽能源等；（5）电网设备：平高电气、许继电气、中国西电、国电南瑞、四方股份、华明装备、思源电气、金盘科技、三星医疗、海兴电力等。  风险提示：电源投资不及预期、利用小时数下降风险、电网建设不及预期、电力市场建设不及预期、燃料成本上涨风险、市场化电价波动风险、电力安全运行风险。 -19%-10%0%10%19%2024-052024-092025-012025-05电力沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业投资策略 行业研究 行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 35 目 录 1、 2024 年行业回顾：用电需求修复，供给结构分化 ................................................................................................................ 5 1.1、 市场表现：公用事业表现居中，水电避险属性凸显 .................................................................................................. 5 1.2、 电力需求：全行业用电量增速高于 GDP 增速，度电产值下降 ................................................................................ 6 1.3、 电力供给：风光比例持续提高，电力投资有序推进 .................................................................................................. 7 2、 火电：现货煤价回落，关注行业盈利弹性........................................................................................................................... 10 2.1、 2025 年 1-2 月电力需求平淡，2025-2026 或将迎来煤电投产小高峰 ..................................................................... 10 2.2、 煤价回落，关注煤电企业盈利弹性............................................................................................................................ 11 3、 水电：低利率环境下稳定盈利品种具备配置价值 ............................................................................................................... 14 3.1、 2025 年一季度来水偏丰，全年或呈 ENSO 中性 ...................................................................................................... 14 3.2、 板