2024年年报及25年一季报业绩点评：光伏材料盈利下滑，持续推进产品结构优化

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 赛伍技术（603212.SH）：光伏材料盈利下滑，持续推进产品结构优化 ——2024 年年报及 25 年一季报业绩点评 2025 年 5 月 6 日 推荐/调低 赛伍技术 公司报告 财务要点：公司 24 年全年实现营业收入 30.04 亿，同比下滑 27.89%，实现归母净利-2.85 亿元，同比下滑 375.0%。25 年 Q1 实现营业收入 6.43 亿元，同比下滑 27.35%，实现归母净利-0.33 亿元，同比下滑 216.13%。 胶膜、背板盈利能力下滑致业绩表现不佳。24 年公司营收下滑主要原因为背板、胶膜单价分别下降 24.92%、32.86%；同时 TOPCon 组件双玻化对背板市场需求产生冲击，公司 2024 年背板出货量减少 35.37%。公司归母净利首次出现亏损，主要原因为 1）光伏背板、胶膜等产品因行业同质化竞争导致毛利率下降，从第三季度开始出现亏损；2）原材料及主营产品价格下滑，公司基于审慎原则，计提资产减值 8,771 万元，应收账款等信用减值 1.12 亿元。25 年一季度随着行业抢装，公司毛利率从负转正修复至 2.67%，归母净利环比减亏 82.5%。 光伏材料板块将继续优化产品结构。随着 TOPCon、HJT、XBC 等电池技术的持续成熟和扩大应用规模，钙钛矿单节和叠层技术等前沿技术的加速发展，以及包括激光烧结技术（LECO）、银包铜、0BB 在内的新制造工艺的产业化落地，对高分子材料的需求由单一化转向多样化、差异化。公司依托研发优势及市场挖掘能力，通过光转膜、BC 组件用光伏辅材、TPO 胶膜、MoPro®等差异化产品提升公司在光伏行业竞争力。 致力于成为平台化的多元应用领域企业。24 年公司新兴业务板块整体收入占比达到 21.57%，同比增加 8.53 个百分点，其中光伏运维材料、锂电和新能源汽车材料、半导体材料板块收入增速分别为 6.99%、21.77%、68.53%，新兴业务板块整体保持较高增速。未来公司将继续加大锂电和新能源汽车、消费电子、半导体等新兴业务板块研发和渠道投入，完善产品矩阵，提高下游客户群覆盖度，确保新兴业务在公司体系内占比进一步提升。 盈利预测：预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为-69.86/87.61/126.88 亿元，EPS 分别为-0.16/0.20/0.29 元，当前股价对应 2025-2027 年 PE 值分别为-56.68、45.19 和 31.20 倍。鉴于光伏行业产能尚未完成出清，公司今年盈利仍然承压，下调评级至“推荐”。 风险提示：行业贸易壁垒增加；下游需求或不及预期；行业竞争加剧。 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 4,165.60 3,004.01 3,182.86 3,529.24 3,942.76 增长率（%） 1.22% -27.89% 5.95% 10.88% 11.72% 归母净利润（百万元） 103.61 -284.93 -69.86 87.61 126.88 增长率（%） -39.50% -375.00% 75.48% 225.40% 44.83% 净资产收益率（%） 3.46% -10.65% -2.68% 3.28% 4.57% 每股收益（元） 0.24 -0.65 -0.16 0.20 0.29 PE 38.21 -13.90 -56.68 45.19 31.20 公司简介： 赛伍技术成立于 2008 年，公司的主营业务是以粘合剂为核心的薄膜形态功能性高分子材料的研发、生产和销售，公司产品广泛应用于光伏、智能手机、声学产品、高铁车辆和智能空调等领域。 资料来源：公司公告、iFinD 未来 3-6 个月重大事项提示： 2025-05-20 年度股东大会召开 资料来源：公司公告、iFinD 发债及交叉持股介绍： 无 交易数据 52 周股价区间（元） 14.33-9.02 总市值（亿元） 40.56 流通市值（亿元） 40.56 总股本/流通A股（万股） 43,749/43,749 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 5.28 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：洪一 0755-82832082 hongyi@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480516110001 分析师：侯河清 010-66554108 houhq@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480524040001 分析师：吴征洋 010-66554045 wuzhy@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480525020001 -36.4%-24.8%-13.1%-1.4%10.2%21.9%5/68/310/311/284/27赛伍技术沪深300P2 东兴证券公司报告 赛伍技术（603212.SH）：光伏材料盈利下滑，持续推进产品结构优化 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 PB 1.32 1.48 1.52 1.48 1.43 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 赛伍技术（603212.SH）：光伏材料盈利下滑，持续推进产品结构优化 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 资产负债表利润表2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E流动资产合计3,586.182,935.302,606.952,860.393,188.84营业收入4,165.603,004.013,182.863,529.243,942.76货币资金757.74555.54318.29352.92394.28营业成本3,718.282,871.842,894.903,074.393,430.51应收账款2,012.451,727.081,596.131,769.831,977.20营业税金及附加12.5615.9912.3513.7015.30其他应收款4.005.5618.849.1010.09营业费用44.2855.5558.3261.2464.30预付款项59.9284.3784.3093.47104.42管理费用41.7647.1949.5552.0354.63存货699.13488.84528.42561.18626.19财务费用31.2722.2520.119.986.54其他流动资产51.3760.6370.7272.8975.48研发费用203.17120.05126.05132.36138.97非流动资产合计1,355.861,448.151,252.361,055.02857.61资产减值损失-56.80-199.49-109.09-115.53-123.20长期股权投资0.000.000.000.000.00公允价值变动收益0.18-0.