宏观专题：喜忧并存—五一大事9大看点

证券研究报告 | 宏观研究 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 宏观专题 喜忧并存—五一大事 9 大看点 五一假期，大事不少：关税看，中美谈判现积极信号，同时“对等关税”满月，全球贸易小降、美国进口降幅更深，中国对美出口显著走弱；全球看，美国一季度 GDP 环比转负、4 月非农就业好于预期，美联储降息下调；国内看，4 月 PMI 超季节性大降，4 月政治局会议有不少新提法、新要求；假期人员流动、旅游出行活跃，电影票房、地产销售较弱，价格几乎全线回落；一季度 A 股业绩企稳回升。 看点 1：中美谈判现积极信号；美国对华“低值豁免”正式取消、汽车零部件新增关税抵免。5 月 2 日，中美谈判释放积极信号，中方表示美方多次主动传递信息，希望与中方谈判，对此中方正在进行评估。此外，五一期间美国关税政策有两点调整：1）5 月 2 日，美国正式取消了针对中国的低值包裹关税豁免，预计将对我国跨境电商业务造成冲击；2）5月3日，美国针对汽车零部件的 25%关税正式落地，但增加了两类关税抵免：一是对进口汽车零部件、并在美国组装汽车的生产商进行补偿，最高补偿金额为汽车零售价格的 3.75%；二是进口汽车及零部件可豁免钢铝关税，避免多重关税叠加。 看点 2：关税满月，出口变差了多少？ >全球贸易：4 月全球贸易小幅回落，美国进口降幅相比全球更深：1）集装箱预定量：4 月全球集装箱预定量同比降 7.1%，环比降4.6%；美国集装箱预定量同比下降 12.8%，环比下降 14.9%。2）美国港口卡车运输量：4 月以来美国所有港口卡车运输量下降 14.9%，洛杉矶港下降 23.0%。3）韩国：4 月前 20 日出口为负，全月出口意外转正，主因“抢芯片”，汽车出口受美国关税拖累陷入负增。 >中国出口：4 月中国对美出口显著走弱，但“转出口”构成部分对冲，总出口很可能不会大幅转负：4 月中国至美国航线的集装箱预定量同比下降 32.7%，环比下降 25.8%，显著走弱；但中国集装箱吞吐量同比增 7.3%，离港船舶载重吨同比增 1.4%，总出口有一定韧性。 看点 3：美国一季度 GDP 环比转负，4月非农就业好于预期，美联储降息预期下调。美国一季度实际 GDP 环比折年率初值-0.3%，低于预期值 0.3%和前值 2.4%，主因净出口拖累，背后反映了关税引发的“抢进口”现象。若剔除净出口，其余分项合计环比折年率 4.5%，为 22Q1 以来最高。4 月新增非农就业 17.7 万，高于预期值 13 万，低于前值 18.5 万；4 月失业率 4.2%，持平预期值和前值。GDP 和非农数据表明，当前美国经济和就业韧性仍强，尚未出现衰退迹象。受此影响，市场对美联储年内降息次数预期从 4 次下调至 3 次，首次降息时点也从 6 月延后至 7 月；其他央行降息预期变化不大。 看点 4：4 月全球制造业 PMI 回落至收缩区间，中国 PMI 超季节性大降。国外方面，4 月全球制造业 PMI 为 49.8%，低于前值 50.3%，时隔三个月再度回落至荣枯线以下。美国 4 月 ISM 制造业 PMI 为48.7%，高于预期值 48.0%，低于前值 49.0%；从主要分项看，美国经济“滞胀”特征进一步强化，不过目前为止“胀”的程度要强于“滞”。国内方面，4 月制造业 PMI 为 49.0%，较前值回落 1.5 个百分点，回落幅度远大于季节性，重回收缩区间，创 2023 年 12 月以来新低。4 月非制造业 PMI 也小幅回落，指向整体经济扩张明显放缓，主因前期制造业较快增长形成高基数、关税冲击显现等影响。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 刘新宇 执业证书编号：S0680521030002 邮箱：liuxinyu@gszq.com 分析师 杨涛 执业证书编号：S0680522070001 邮箱：yangtao3123@gszq.com 分析师 刘安林 执业证书编号：S0680523020002 邮箱：liuanlin@gszq.com 分析师 穆仁文 执业证书编号：S0680523060001 邮箱：murenwen@gszq.com 分析师 朱慧 执业证书编号：S0680523090002 邮箱：zhuhui3@gszq.com 研究助理 薛舒宁 执业证书编号：S0680123070031 邮箱：xueshuning@gszq.com 相关研究 1、《是时候政策加紧发力了—4 月 PMI 大降的信号》 2025-04-30 2、《高频半月观—关税落地三周，出口变差了多少？》 2025-04-28 3、《一季度工业企业利润转正的背后》 2025-04-27 4、《新战略、新战术—4.25 政治局会议的关键信息》2025-04-25 5、《财政大概率加码，节奏“两步走”》2025-04-18 2025 05 05年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 看点 5：假期消费：人员流动、旅游出行活跃，但电影票房、地产销售较弱。交通：假期前 3 天，铁路发送旅客数量同比上升 11.7%，创近年来新高；拥堵指数也高于近年来同期水平，指向人员流动较为活跃。旅游：四川、湖北、内蒙古等部分省份发布了假期前三天的旅游数据，接待游客人次同比增长 6.9%-27.7%。电影：假期前 3 天，全国电影票房、观影人次同比下降 51.6%、50.5%。地产：4 月以来，27 城商品房日均成交面积同比下降 14.4%（3 月同比 11.8%），12 城二手房地产日均成交面积同比 16.6%（3 月同比 39%），指向地产销售整体走弱，新房重回负增，二手房韧性仍强。 看点 6：国内高频：4 月以来，供给韧性；需求仍弱、但土地和钢材需求边际改善；价格几乎全线回落。其中：1）供给端看，上游开工多数回升、强弱不一，高炉、焦化偏强，沥青、水泥仍弱；中下游开工有所回落，尤其汽车半钢胎开工率环比弱于季节规律，可能跟加征关税有关。2）需求端看，沿海 8 省发电耗煤量显著回落、弱于季节规律；百城土地成交、钢材表观需求环比有所改善、且强于季节规律，绝对值仍在同期低位。3）价格端看，上游大宗商品、中游工业品、下游消费品价格几乎全线回落，指向 4 月 CPI、PPI 预计仍有压力。4）库存端看，沿海 8 省电厂存煤环比增加、强于季节规律，绝对值仍在同期高位；钢材、电解铝等工业金属库存明显增加、但绝对值仍创同期新低；沥青、水泥库存有所回升。 看点 7：国内政策：4.25政治局会议的关键信息；总书记召开部分省区市“十五五”经济发展座谈会；《民营经济促进法》出台；MLF 超额续作。4.25 政治局会议集中呈现了国家应对关税的经济思路，具体对策上也有不少新提法、新要求，紧盯相关动作：包括首提“创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具”“大力发展服务消费”“持续稳定和活跃资本市场”；“两新”加力扩围提质等。4.30总书记主持召开部分省区市“十五五”