一季度业绩高增，宠物板块布局持续深化

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 30 日 证 券研究报告•2025 年 一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 20.81 元 瑞普生物（300119） 农 林牧渔 目标价： ——元（6 个月） 一季度业绩高增，宠物板块布局持续深化 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：徐卿 执业证号：S1250518120001 电话：021-68415832 邮箱：xuq@swsc.com.cn 联系人：赵磐 电话：010-57758503 邮箱：zhaopan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.66 流通 A 股(亿股) 3.35 52 周内股价区间(元) 11.29-21.2 总市值(亿元) 96.94 总资产(亿元) 80.62 每股净资产(元) 9.80 相 关研究 [Table_Report] 1. 瑞普生物（300119）：主营业务稳健增长，宠物市场布局成效显著 (2025-04-11) 2. 瑞普生物（300119）：营收稳增利润降，持续探索新征程 (2024-11-06) 3. 瑞普生物（300119）：营收增长宠物发力，兽药利润承压 (2024-08-27) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年第一季度报告，公司 2025年 Q1实现营收 8.22亿元，同比增长 20.00%，实现归母净利润 1.16 亿元，同比增长 28.45%，实现扣非归母净利润 0.93 亿元，同比增长 19.65%。  点评：营收利润稳健增长，宠物板块布局持续深化。业绩增长的原因主要是一季度公司生物制品板块大单品销售收入同比增幅较大，高致病性禽流感疫苗收入 8,700万，同比增长 16%，马立克疫苗收入 2600万，同比增长 59%；此外，公司去年 5 月份并表必威安泰，新增口蹄疫疫苗收入。因此，今年一季度兽用生物制品业务收入占比提升，为整体毛利率带来结构化改善。在宠物渠道端，公司已收购了中瑞供应链公司。新产品方面，公司在今年 4 月份已取得口服剂型驱虫药——米尔贝肟吡喹酮片（猫用）批准文号，计划在二季度推向市场。  兽用生物制品业务稳步提升，国际化与大客户战略双管齐下。2024年公司兽用生物制品业务实现销售收入 13.24 亿元，同比+23.40%。公司与多家大型养殖集团建立了战略合作关系，通过提供高质量的产品和服务，帮助客户实现降本增效，进一步巩固了市场地位。同时，公司积极拓展国际市场，推进生产工厂通过海外 GMP 认证，为进入国际市场做好准备。公司在印尼、斯里兰卡等 7个国家及中国台湾完成 35款产品注册，天津、高科公司通过印尼 GMP 审核，必威安泰通过泰国 GMP 认证；全年与 20余家集团客户达成千万级合作，打造50 个千万级大单品。  深耕宠物板块产业生态系统构建，打造本土第一品牌。宠物板块收入同比显著提升，瑞普生物以“三瑞齐发”战略重构产业生态格局，通过瑞普生物、瑞派宠物医院、中瑞供应链三大核心板块的深度协同，打造贯穿“研发-验证-流通-服务”的完整价值闭环。中瑞供应链平台覆盖全国 7000 家宠物医院（含瑞派宠物医院）、3400家宠物店。公司 2024年收购了中瑞华普 15%股权，对瑞派宠物医院的持股进一步提升，实现宠物医药产在 10,000+医疗终端的精准投放。公司自主研发的猫三联疫苗“瑞喵舒”打破国外垄断，成为本土首个上市产品。  盈利预测与投资建议。我们预计 2025~2027年公司 EPS 为 0.91、1.08、1.16元，对应动态 PE 23、19、18 倍，维持“买入”评级。  风险提示：养殖端突发疫病、下游需求不及预期、研发进度不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 3,070 3,497 3,967 4,508 增长率 13.32% 13.93% 13.43% 13.62% 归属母公司净利润（百万元） 301 423 502 541 增长率 -33.70% 40.82% 18.61% 7.74% 每股收益 EPS（元） 0.65 0.91 1.08 1.16 净资产收益率 ROE 6.73% 9.05% 10.14% 10.31% PE 28.12 22.89 19.30 17.91 PB 1.91 2.07 1.96 1.85 数据来源：Wind，西南证券 -27%-14%-1%12%25%38%24/424/624/824/1024/1225/2瑞普生物 沪深300 94905 瑞 普生物（300119） 2025 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现金流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 3,070 3,497 3,967 4,508 净利润 330 467 558 597 营业成本 1,800 2,030 2,309 2,631 折旧与摊销 206 38 81 128 营业税金及附加 26 31 34 39 财务费用 33 29 33 34 销售费用 451 540 599 680 资产减值损失 39 0 0 0 管理费用 189 227 252 285 经营营运资本变动 126 -376 -23 -14 财务费用 27 29 33 34 其他 2 -57 -90 -65 资产减值损失 -20 0 0 0 经营活动现金流净额 736 101 559 681 投资收益 9 12 16 16 资本支出 -185 -355 -376 -451 公允价值变动损益 -11 0 0 0 其他 -266 4 16 16 其他经营损益 34 40 44 51 投资活动现金流净额 -452 -352 -360 -435 营业利润 373 519 621 665 短期借款 250 100 70 70 其他非经营损益 -5 0 0 0 长期借款 207 200 0 0 利润总额 368 519 621 665 股权融资 27 0 0 0 所得税 38 52 63 68 支付股利 -263 -222 -261 -280 净利润 330 467 558 597 其他 -354 -23 0 0 少数股东损益 29 44 56 56 筹资活动现金流净额 -133 55 -191 -210 归属母公司股东净利润 301 423