25Q1业绩改善，在建项目陆续投产

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 25Q1 业绩改善，在建项目陆续投产 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件描述 事件 1：4 月 25 日，荣盛石化发布 2024 年报，实现营业收入 3264.75亿元，同比+0.42%；实现归母净利润 7.24 亿元，同比-37.44%；实现扣非归母净利润 7.62 亿元，同比-7.06%。其中，第四季度实现营业收入 812.79 亿元，同比-5.56%，环比-3.18%；实现归母净利润-1.52 亿元，同比-114.49%，环比-912.03%；实现扣非归母净利润 0.74 亿元，同比-92.21%，环比+367.64%。 事件 2：4 月 29 日，公司发布 2025 年一季报，第一季度实现营业收入 749.75 亿元，同比-7.54%，环比-7.76%；实现归母净利润 5.88 亿元，同比+6.53%，环比+486.62%；实现扣非归母净利润 6.18 亿元，同比+30.28%，环比+736.04%。 ⚫ 25Q1 煤炭价格下行及地炼开工降低，公司盈利改善明显 2024 年，浙石化同比改善，中金石化亏损。2024 全年来看，公司盈利能力有所波动。浙石化是公司最大盈利来源，2024 全年实现营业收入 2617.48 亿元，净利润 35.42 亿元，净利润同比+159%。中金石化实现营业收入 266.69 亿元，净利润-12.49 亿元，同比转亏。分板块来看，炼油/化工/PTA/聚酯化纤板块分别实现毛利207.06/165.62/-6.74/3.12 亿元，毛利率分别为 17.57%/13.60%/-1.36%/1.69%，同比-2.69/+3.44/-0.72/-1.52pct。全年来看，炼油化工行业受原油波动以及需求较弱影响，但公司灵活调整加工方案，优化生产工艺，提高产品收率，提高市场适应能力，实现了同比的盈利大幅增长。从具体产品来看，2024 年炼油板块受国内汽柴油需求达峰影响下行；化工板块在价格持续磨底后缓慢底部抬升，同比转好；PTA 板块供需矛盾较为严重，仍处于亏损状态；聚酯化纤板块需求略不及预期，但由于行业供给增加减少，整体相对稳健。 一季度盈利同比环比大幅改善。2025 年以来，山东地炼开工下降，成品油及炼油副产品供需边际改善，同时 PX 及部分 25Q1 烯烃产品价格价差环比修复；第二，25Q1 煤炭价格下滑，公司成本端压力减轻。我们认为全年来看，原油中枢同比下移，有利于炼化板块价差修复。 ⚫ 积极推动项目建设，延链补链、降油增化 公司沿着延链补链、降油增化、提高产品附加值的路线前行，保障中长期成长性。对于炼化公司而言，我们认为在新材料领域的竞争将会有充分优势，一是充足现金流带来的先发投资优势，二是高研发投入带来的高效率产出，三是一体化平台优势带来的持续成本优势，且在[Table_StockNameRptType] 荣盛石化（002493） 公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2025-05-03 [Table_BaseData] 收盘价（元） 8.33 近 12 个月最高/最低（元） 11.56/7.72 总股本（百万股） 10,126 流通股本（百万股） 9,498 流通股比例（%） 93.81 总市值（亿元） 843 流通市值（亿元） 791 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002 电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 分析师：潘宁馨 执业证书号：S0010524070002 电话：13816562460 邮箱：pannx@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1. 成本波动业绩承压，在建项目有序推进 2024-11-06 2. 炼化盈利改善，股东增持彰显信心2024-08-28 3.业绩同比改善，新材料快速放量2024-05-05 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%荣盛石化沪深300[Table_CompanyRptType1] 荣盛石化（002493） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 5 证券研究报告 项目审批收紧的背景下原料优势的稀缺性将愈发显现。 公司在新材料领域不断深耕和突破。2024 年，浙石化年产 1,000 吨α-烯烃中试装置投产，为 POE 全产业链贯通奠定基础；10 万吨/年稀土顺丁橡胶装置试生产成功，标志着公司在绿色轮胎材料领域迈出重要一步；38 万吨/年聚醚装置产出合格产品，150 万吨多功能聚酯切片项目顺利投产，金塘新材料等项目有序推进，使得公司差异化、高端化、绿色化产品矩阵不断拓宽。 ⚫ 与沙特阿美强强联合，推动全球化布局 2023 年，沙特阿美战略入股荣盛石化总股本 10%加一股股份，奠定了双方深度合作基石。2024 年 1 月 2 日，荣盛石化与沙特阿美”签署了《谅解备忘录》，双方正在讨论荣盛石化拟收购沙特阿美全资子公司朱拜勒炼化公司的 50%股权，并拟通过扩建增加产能提高产品灵活性、复杂度和质量。同时，双方也正在讨论沙特阿美对荣盛石化全资子公司宁波中金石化不超过 50%股权的潜在收购，并联合开发中金石化现有装置升级扩建。公司与沙特阿美积极推进合作事宜。双方已就部分事项取得一致意见并于 2024 年 9 月 11 日在利雅得签署了《联合开发协议的框架协议》，共同推进联合开发协议，标志着双方合作有序推进。 ⚫ 控股股东持续增持公司股份，现金分红政策稳定 2022-2024 年，公司展开了三期股份回购计划，回购股份合计 5.53亿股（占总股本 5.46%），斥资 69.88 亿元。2024 年，控股股东连续实施两期增持，累计增持约 16.93 亿元，控股股东通过增持股份以提振投资者信心、维护中小股东利益，同时进一步巩固控股地位，更好地支持公司未来持续、稳定、健康的发展。同时公司自上市十五年来始终保持稳定的现金分红政策，现金分红从未间断。近三年现金分红/归母净利润的比例达 64.93%，用行动兑现回报承诺。 ⚫ 投资建议 我们预计荣盛石化 2025-2027 年归母净利润 34.15、54.50、86.23亿 元 （ 2025-2026 原 值 34.80 、 51.14 亿 元 ）， 对 应 PE 为24.70X/15.48X/9.78X。维持买入评级。 ⚫ 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期； （5）宏观经济下行。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2024A 2025E 2