福斯特2024年年报与2025年一季报点评：光伏胶膜业务保持领先，电子材料业务高速增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 04 月 30 日 公司点评 买入 / 维持 福斯特(603806) 昨收盘:12.26 福斯特 2024 年年报与 2025 年一季报点评：光伏胶膜业务保持领先，电子材料业务高速增长 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 26.09/26.09 总市值/流通(亿元) 319.83/319.83 12 个月内最高/最低价(元) 28.18/11.74 相关研究报告 <<福斯特 2024 年三季报点评：短期盈利承压难掩强者本色，龙头出海穿越周期>>--2024-11-04 <<福斯特 2024 年一季报点评：胶膜龙头盈利优势凸显，电子材料有望加速放量>>--2024-05-08 <<H1 胶膜海外出货量大幅增长，下半年国内需求将加速>>--2019-08-19 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 证券分析师：钟欣材 电话： E-MAIL：zhongxc@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524110004 事件一：公司近日发布 2024 年年度报告，公司实现营业收入 191.47亿元，同比-15.23%，实现归母净利润 13.08 亿元，同比-29.33%； 其中 Q4 实现营收 39.73 亿元，同比-33.10%，环-9.92%；实现归母净利0.50 亿元，同比-88.18%，环-84.97%。 事件二：公司近日发布 2025 年一季度报告，实现营业收入 36.24 亿元，同比-31.89%，环比-8.78%；实现归母净利润 4.01 亿元，同比-23.08%，环比+709.79%。 胶膜龙头市占率稳中有升，保持领先，胶膜业务迎来回暖。公司稳扎稳打，2024 年公司胶膜市占率稳中有升，光伏胶膜行业格局稳定。同时在行业各环节持续承压情况下，公司盈利能力进一步领先其他胶膜企业。受益于公司优先的经营能力和领先的行业地位，公司出货实现高速增长，但是受到上游原材料报价下行与光伏主产业链持续承压影响，胶膜单平报价下滑较快，公司营收同比承压，公司 2024 年实现光伏胶膜出货约 28.11亿平，同+24.9%，营业收入 175.04 亿元，同-14.54%。受益于上游原材料报价企稳、光伏下游抢装与改善竞争格局，2024 年四季度至 2025 年一季度，胶膜单平售价企稳回升，胶膜业务迎来回暖。 海外布局持续领先，2025 年海外产能出货占比有望进一步提升。根据 2024 年年报显示，公司启动泰国基地的二期扩产项目建设，公司海外的光伏胶膜产能仍在逆势扩张。随着国际贸易壁垒提升，基于客户结构，福斯特逆势扩张海外产能，海外布局领先行业。随着泰国二期基地落地，2025 年公司海外产能占比有望进一步提升。 第二增长曲线持续发力，电子材料业务迎来高速增长。公司深耕电子材料，受益于下游电子电路行业复苏和快速增长，业务迎来高速增长期。2024 年，公司感光干膜销售量 1.59 亿平方米，同+37.97%，营业收入 5.93亿元，同+30.72%。基于较为全面的客户覆盖和品类开发，公司市占率有望持续提升，产品结构有望持续优化，公司出货量与盈利能力有望持续高速增长。 投资建议：公司光伏业务稳扎稳打，行业底部市占率稳中有升，受益于胶膜行业见底、公司领先的海外布局以及电子材料业务放量，公司营业收入有望见底，盈利有望回升。我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 192.59 亿元、220.02 亿元、261.66 亿元；归母净利润分别为 16.33 亿元、19.86 亿元、25.10 亿元，对应 EPS 分别为 0.63 元、0.76 元、0.96 元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风险、政策风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E (40%)(28%)(16%)(4%)8%20%24/4/3024/7/1224/9/2324/12/525/2/1625/4/30福斯特沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 福斯特 2024 年年报与 2025 年一季报点评：光伏胶膜业务保持领先，电子材料业务高速增长 营业收入（百万元） 19,147 19,259 22,002 26,166 营业收入增长率(%) -15.23% 0.58% 14.24% 18.92% 归母净利（百万元） 1,308 1,633 1,986 2,510 净利润增长率(%) -29.33% 24.90% 21.59% 26.40% 摊薄每股收益（元） 0.50 0.63 0.76 0.96 市盈率（PE） 29.60 19.58 16.11 12.74 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 福斯特 2024 年年报与 2025 年一季报点评：光伏胶膜业务保持领先，电子材料业务高速增长 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 5,341 5,005 12,963 14,306 15,900 营业收入 22,589 19,147 19,259 22,002 26,166 应收和预付款项 5,052 4,318 0 0 0 营业成本 19,282 16,325 16,399 18,597 21,946 存货 3,090 1,868 0 0 0 营业税金及附加 48 85 77 88 105 其他流动资产 3,853 4,734 2,816 2,816 2,816 销售费用 75 94 77 88 105 流动资产合计 17,337 15,926 15,780 17,122 18,716 管理费用 279 286 289 330 392 长期股权投资 0 185 185 185 185 财务费用 26 -23 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -91 -69 0 0 0 固定资产 3,175 3,887 3,556 3,225 2,894 投资收益 81 -8 0 0 0 在建工程 520 499 499 499 499 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 469 458 406 353 301 营业利润 2,046 1,516 1,877 2,282 2,885 长期待摊费用 5 3 3 3 3 其他非经营损益 3 -37 0 0 0 其他非流动资产 17,668 16,180 15,979 17,319 18,912 利润总额 2,049 1,479 1,877 2,282 2,885 资产总计 2