探索AI模型落地

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 05 月 01 日 公司点评 买入 / 维持 云从科技(688327) 目标价: 昨收盘:13.62 探索 AI 模型落地 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 10.39/7.54 总市值/流通(亿元) 141.45/102.64 12 个月内最高/最低价(元) 23.84/7.25 相关研究报告 <<从云从科技看华为 AI 一体机市场空间上限>>--2023-11-14 <<收入快速增长，有望受益华为 AI 一体机>>--2023-11-01 <<华为 AI 一体机合作伙伴，定增投入大模型研发>>--2023-10-20 证券分析师：曹佩 电话： E-MAIL：caopeisz@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520080001 事件：公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报，2024 年收入 3.98亿元，同比减少 36.69%；归母净利润-6.96 亿元，同比减少 8.12%。 25 年一季度公司收入 0.37 亿元，同比减少 31.56%；归母净利润-1.24 亿元，同比增长 22.86%。 深化 AI 模型垂类应用。公司推出“从容智能审查大模型”、 自主研发的金融大模型等多种模型以及了 AI 虚拟导游“云月”，覆盖智慧治理、智慧出行、智慧金融、智慧商业、智慧文旅、智慧客服等多领域，在多个地方初步探索 AI 模型落地。 与华为合作推出从容大模型训推一体机。公司与华为昇腾联合发布了“从容大模型训推一体机”，成功适配 Deepseek，实现了训练推理一体化，适配金融、政务等场景，成本降低了 50%。同时，公司与华为发布了“智能制造一体机”，集成了 AI 智能体与华为算力，实现了生产线数据采集、分析与决策的一站式服务。 推动鸿蒙生态繁荣发展。公司中标广州银行、重庆农商行项目，推出了鸿蒙版 SDK 及人脸活体检测系统，保障了移动端交易安全，覆盖了超过 250 万用户。同时，公司与软通动力签署战略合作框架协议，围绕鸿蒙应用与生态、数字人民币、服务器计算产品及 AI 应用场景构建战略伙伴关系。 投资建议：公司不断探索 AI 模型落地。预计 2025-2027 年公司的EPS 分别为-0.45/-0.38/-0.19 元，维持买入评级。 风险提示：AI 落地不及预期；一体机销售不及预期；行业竞争加剧。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 398 440 560 750 营业收入增长率(%) -36.69% 10.64% 27.27% 33.93% 归母净利（百万元） -696 -468 -397 -192 (50%)(20%)10%40%70%100%24/5/624/7/1624/9/2524/12/525/2/1425/4/26云从科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 探索 AI 模型落地 净利润增长率(%) -8.12% 32.72% 15.12% 51.56% 摊薄每股收益（元） -0.67 -0.45 -0.38 -0.19 市盈率（PE） — — — — 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 探索 AI 模型落地 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 1,207 838 390 1,009 1,051 营业收入 628 398 440 560 750 应收和预付款项 393 379 262 298 228 营业成本 303 255 270 280 290 存货 64 64 64 62 60 营业税金及附加 2 1 1 2 2 其他流动资产 624 424 510 503 399 销售费用 197 131 136 140 135 流动资产合计 2,287 1,705 1,226 1,873 1,738 管理费用 138 184 194 196 203 长期股权投资 10 12 12 12 12 财务费用 -3 -17 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -54 -89 0 0 0 固定资产 158 102 84 65 46 投资收益 6 11 9 8 8 在建工程 0 0 0 0 0 公允价值变动 2 0 0 0 0 无形资产开发支出 113 68 52 35 19 营业利润 -655 -713 -474 -402 -195 长期待摊费用 9 0 0 0 0 其他非经营损益 0 5 0 0 0 其他非流动资产 2,458 1,800 1,311 1,958 1,823 利润总额 -655 -709 -474 -402 -195 资产总计 2,749 1,982 1,460 2,071 1,900 所得税 3 -3 -1 -1 0 短期借款 579 399 399 399 399 净利润 -657 -706 -473 -401 -194 应付和预收款项 271 266 264 258 254 少数股东损益 -14 -10 -5 -4 -2 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 -643 -696 -468 -397 -192 其他负债 494 427 378 1,396 1,424 负债合计 1,343 1,092 1,040 2,053 2,076 预测指标 股本 1,037 1,037 1,039 1,039 1,039 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 资本公积 4,305 4,499 4,499 4,499 4,499 毛利率 51.79% 35.81% 38.64% 50.00% 61.33% 留存收益 -3,728 -4,423 -4,891 -5,289 -5,481 销售净利率 -102.44% -174.93% -106.37% -70.94% -25.66% 归母公司股东权益 1,623 1,118 652 255 62 销售收入增长率 19.33% -36.69% 10.64% 27.27% 33.93% 少数股东权益 -218 -228 -233 -237 -239 EBIT 增长率 29.10% -4.12% 28.89% 15.12% 51.56% 股东权益合计 1,405 890 420 18 -176 净利润增长率 25.95% -8.12% 32.72% 15.12% 51.56% 负债和股东权益 2,749 1,982 1,460 2,071 1,900 ROE -39.65% -62.23% -71.78% -