子公司雷沃分拆上市，公司发布回购计划

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 29 日 证 券研究报告•2025 年 一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 15.31 元 潍柴动力（000338） 汽 车 目标价： ——元（6 个月） 子公司雷沃分拆上市，公司发布回购计划 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：郭瑞晴 电话：13379781776 邮箱：grq@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 87.16 流通 A 股(亿股) 49.82 52 周内股价区间(元) 11.72-17.98 总市值(亿元) 1,334.37 总资产(亿元) 3,438.79 每股净资产(元) 9.93 相 关研究 [Table_Report] 1. 潍柴动力（000338）：子公司经营质量全面提升，盈利能力得到强化 (2025-03-31) 2. 潍柴动力（000338）：盈利能力持续强化，Q3 毛利率同环比上升 (2024-11-05) 3. 潍柴动力（000338）：产品结构优化效果显著，分红率提升至 54.9% (2024-08-25) 4. 潍柴动力（000338）：产品结构优化效果显著，盈利能力持续加强 (2024-07-15) 5. 潍柴动力（000338）：利润增速超收入增速，产品结构优化显著 (2024-05-09)  [Table_Summary]  事件：公司发布 25 年一季报，25Q1 实现营收 574.6 亿元，同比+1.9%，环比+6.9%，实现归母净利润 27.1 亿元，同比+4.3%，环比-9.7%。  公司毛利率同比提升，盈利能力持续增强。25Q1 公司毛利率为 22.2%，同比+0.1pp，环比-1.9pp，净利率为 4.9%，同比-1.0pp，环比-2.4pp。从费用来看，25Q1 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为 5.6%/7.1%/3.5% ， 同 比-0.2pp/+2.5pp/-0.2pp，环比-0.6pp/+2.1pp/-0.3pp，其中，管理费用率增加主要系公司控股子公司 KION GROUP AG 因其效率计划计提相关支出 14.6亿元所致（影响公司归母净利润 4.7 亿元）。此外，25Q1 公司财务费用同比-295.9%至-2.1 亿元，主要系汇兑收益增加所致。  天然气重卡竞争优势增强，柴发市场成新增长机遇。3月 18日重卡报废更新政策纳入天然气重卡，截止 4 月 20 日汽柴比为 0.6，天然气重卡燃料成本优势明显，叠加以旧换新补贴，竞争优势增强。25Q1天然气重卡上险量 4.7万辆，同比+3.8%，环比+58.4%，渗透率达 30.6%，同比-2.8pp，环比+13.3pp，若后续地方政策加速推进，则预计今年在政策作用下渗透率将继续提升，公司作为天然气发动机龙头将充分受益于此次政策变化迎来新增长机遇。此外，根据中国智算中心产业发展白皮书数据，智算中心未来 3 年资源增量投资空间预计超过5000 亿元，市场空间巨大，发动机在柴发系统成本占比较高，公司可以通过为潍柴重机供应发动机而获益。目前，潍柴重机已中标中国移动项目，后续伴随国内大型互联网厂商数据中心计划持续推进，行业对柴油发动机需求或将有所提升，潍柴凭借其在行业内的强大品牌影响力和可靠的产品性能，有望在即将到来的市场增长中斩获重要订单，助力业绩增长。  子公司雷沃分拆至港股上市，公司拟最高 10亿元回购 A股。公司公告，公司拟分拆所属子公司潍柴雷沃智慧农业科技股份有限公司至香港联交所主板上市。本次分拆完成后，公司的股权结构不会发生变化，且仍将维持对潍柴雷沃的控股权。本次拆分有利于借助资本市场政策支持，提高公司发展质量，同时全面优化公司治理，打造全球智慧农业领先品牌。此外，公司公告拟回购部分 A 股方案，方案公布回购价格不超过 23.57 元/股，资金总额 5-10 亿元，预计回购0.24%-0.49%总股本，充分彰显公司对未来发展的信心。  盈利预测与投资建议。预计 25-27年公司实现归母净利润 130.2/150.9/169.6亿元，对应 PE 为 10/9/8 倍，维持“买入”评级。  风险提示：行业需求不及预期、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动等风险。 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 2156.91 2716.13 3010.11 3344.05 增长率 0.81% 25.93% 10.82% 11.09% 归属母公司净利润（亿元） 114.03 130.19 150.85 169.63 增长率 26.51% 14.17% 15.87% 12.45% 每股收益 EPS（元） 1.31 1.49 1.73 1.95 净资产收益率 ROE 11.71% 10.01% 10.55%10.78% PE 12 10 9 8 PB 1.54 1.41 1.24 1.09 数据来源：Wind，西南证券 -33%-23%-13%-3%7%17%24/424/624/824/1024/1225/2潍柴动力 沪深300 63965 潍 柴动力（000338） 2025 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现金流量表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 2156.91 2716.13 3010.11 3344.05 净利润 142.78 130.19 150.85 169.63 营业成本 1673.05 2106.66 2328.59 2584.18 折旧与摊销 127.26 77.51 77.51 77.51 营业税金及附加 7.07 8.91 9.87 10.97 财务费用 2.31 5.09 2.72 1.41 销售费用 124.85 159.44 177.60 196.30 资产减值损失 -10.68 -10.09 -10.54 -10.44 管理费用 102.59 297.42 328.10 366.17 经营营运资本变动 6.80 25.79 50.08 41.51 财务费用 2.31 5.09 2.72 1.41 其他 -7.53 13.63 -11.69 22.14 资产减值损失 -10.68 -10.09 -10.54 -10.44 经营活动现金流净额 260.94 242.11 258.94 301.77 投资收益 4.21 4.