归母净利润延续稳健增长，成核剂国产替代有望提速

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月30日优于大市呈和科技（688625.SH）归母净利润延续稳健增长，成核剂国产替代有望提速核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学制品证券分析师：杨林联系人：王新航010-880053790755-81981222yanglin6@guosen.com.cnwangxinhang@guosen.com.cnS0980520120002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价47.95 元总市值/流通市值6489/6489 百万元52 周最高价/最低价56.89/29.68 元近 3 个月日均成交额75.88 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《呈和科技（688625.SH）-成核剂国产替代有望提速，公司拟收购映日科技》 ——2025-04-09《呈和科技（688625.SH）-上半年实现增收增利，继续看好公司稳健成长》 ——2024-08-19《呈和科技（688625.SH）-2023 年归母净利润创新高，看好公司稳健成长》 ——2024-04-25《呈和科技（688625.SH）-高端塑料助剂成核剂、水滑石行业龙头，国产替代主力军》 ——2023-12-01《呈和科技（688625.SH）-三季度业绩创新高，回购股份彰显发展信心》 ——2023-10-292024 年营业收入稳中有升，业绩延续较快增长。2024 年，呈和科技实现营业收入 8.82 亿元，同比增长 10.31%；实现归母净利润 2.50 亿元，同比增长10.68%；销售净利率为 28.37%，同比提升 0.09 pcts；2024 年公司主营的成核剂营业收入 5.11 亿元，同比增长 24.09%，毛利率 55.91%，同比减少 1.12pcts，其中成核剂销量 9727.54 吨，同比增长 32.03%，公司以复合助剂形式销售的成核剂占比提升。2025 年一季度，呈和科技实现归母净利润 0.71 亿元，同比增长 15.82%，创下公司历史最佳单季度业绩。IPO 募投项目建成投产，公司成核剂产能实现翻倍。公司对募投项目的部分产品产能进行调整优化，高附加值的透明成核剂的生产效率将有所提升。14400 吨/年综合产能已通过呈和科技的技改项目于 2024 年 1 月完成环评验收并顺利投产；14500吨/年综合产能也已于2024年11月开始进行生产调试，公司成核剂产能实现翻倍。对美加征关税政策有望推动成核剂国产替代提速。2023 年我国成核剂进口替代率约为 30%，其中呈和科技占据国产成核剂的主要市场份额。公司成核剂的主要竞争对手之一为美国美利肯，而我国于 2025 年 4 月 12 日对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征 125%关税。我们认为，随着中国对美国加征关税政策的执行，美利肯出口到中国的成核剂产品有望提价，国内塑料生产企业将加速寻求国产供应商，成核剂国产替代率有望加速提高，而公司成核剂产品性能可对标美利肯同代产品，产品售价更低，且公司现有产能充足，有望抓住机遇实现成核剂产品的加速推广。拟现金收购映日科技，加快业务拓展。公司公告拟以现金方式收购芜湖映日科技股份有限公司不低于 51%股权，映日科技 100%股份的整体估值预计为 18亿元。映日科技所在的显示领域对有机材料有着广泛且重要的需求，呈和科技成核剂产品具有提升显示面板材料性能的作用，能够应用于显示相关材料及组件。公司实现对映日科技的控股后，可在客户资源共享、品牌影响力相互促进等方面发挥协同效应，有助于公司快速切入显示行业，加快业务拓展。风险提示：市场开拓风险；业务拓展、在建项目进展不及预期的风险等。投资建议：公司是国内成核剂龙头企业，所处行业存在广阔的进口替代空间，随着公司在建产能的逐步释放，我们看好公司稳健成长。我们预计 2025-2027 年公司归母净利润为 3.01/3.75/4.69 亿元（2025-2026 年原值为 3.26/3.87 亿元，暂不考虑并购），摊薄 EPS 为 2.22/2.77/3.46元，当前股价对应 PE 为 21.6/17.3/13.8x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)8008821,0461,2221,406(+/-%)15.1%10.3%18.6%16.9%15.0%净利润(百万元)226250301375469(+/-%)15.8%10.7%20.2%24.5%25.1%每股收益（元）1.671.852.222.773.46EBITMargin27.9%27.8%32.0%34.4%37.7%净资产收益率（ROE）17.7%18.4%19.5%21.2%22.9%市盈率（PE）28.725.921.617.313.8EV/EBITDA35.531.822.117.713.9市净率（PB）5.084.774.213.673.17资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024 年营业收入稳中有升，业绩延续较快增长。2024 年，呈和科技实现营业收入8.82 亿元，同比增长 10.31%；实现归母净利润 2.50 亿元，同比增长 10.68%；公司业绩增长主要得益于高分子材料助剂产品国产化率和市场渗透率提升，公司积极把握市场机遇，提升市场份额，同时持续推进降本增效策略，盈利水平稳步提升。2024 年，呈和科技销售毛利率为 43.53%，同比持平；销售净利率为 28.37%，同比提升 0.09 pcts；销售期间费用率 10.92%，同比下降 0.65 pcts。分业务看，2024 年呈和科技成核剂营业收入 5.11 亿元，同比增长 24.09%，毛利率 55.91%，同比减少 1.12 pcts，其中成核剂销量 9727.54 吨，同比增长 32.03%，销售均价 5.25 万元/吨，同比降低 6.02%，公司以复合助剂形式销售的成核剂占比提升，使得成核剂销量增长而销售均价下降；合成水滑石营业收入 1.17 亿元，同比下降 1.02%，毛利率 47.02%，同比增加 2.59 pcts；NDO 复合助剂营业收入0.58 万元，同比增长 28.30%，毛利率 24.92%，同比减少 1.30 pcts；抗氧剂营业收入 0.71 亿元，同比下降 20.20%，毛利率 14.93%，同比减少 7.39 pcts；贸易业务营业收入 1.24 亿元，同比下降 8.11%，毛利率 13.76%，同比减少 7.57 pcts。图1：呈和科技营业收入及同比增速图2：呈和科技归母净利润及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：呈和科技销售毛利率和销售净利率图4：呈和科技销售期间费用率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告32025 年一季度创公司历史最