全球领先互连芯片解决方案厂商，产业趋势+新品突破，业绩放量正当时

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告电子 | 半导体非金融|首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级： 买入（首次）证券分析师葛星甫SAC：S1350524120001gexingfu@huayuanstock.com联系人市场表现：基本数据2025 年 04 月 29 日收盘价（元）74.31一 年 内 最 高 / 最 低（元）87.09/47.70总市值（百万元）85,069.29流通市值（百万元）85,069.29总股本（百万股）1,144.79资产负债率（%）5.72每股净资产（元/股）8.90资料来源：聚源数据澜起科技(688008.SH)——全球领先互连芯片解决方案厂商，产业趋势+新品突破，业绩放量正当时投资要点：澜起科技是一家全球领先的数据处理及互连芯片设计公司，产品矩阵全面。公司拥有互连类芯片和津逮®服务器平台两大产品线，主要产品分为两类，第一类互连类芯片产品线主要包括内存接口芯片（含 MRCD/MDB 芯片、CKD 芯片）、内存模组配套芯片、PCIe Retimer 芯片、MXC 芯片、时钟芯片等，第二类津逮®服务器平台产品线包括津逮®CPU、数据保护和可信计算加速芯片和混合安全内存模组（HSDIMM®）等。公司致力于为云计算和 AI 领域提供高性能、低功耗的芯片解决方案，基本盘稳固，处于行业领先地位。24 年公司业务规模扩张，25 年 Q1 业绩亮眼。受益于 24 年全球服务器和计算机行业需求复苏，公司主营业务需求恢复增长，DDR5 下游渗透率提升且子代持续迭代，DDR5 内存接口芯片出货量超过 DDR4 系列，互连类芯片营收达 33.49 亿元。AI 产业推动三款高性能运力芯片规模出货，PCIe Retimer 芯片在下游规模应用，MRCD/MDB 芯片及 CKD 芯片开始在行业规模试用，成为公司业绩新的增长点，三款产品营收达 4.22 亿元，为 23 年的 8 倍。24 年全年公司实现营收 36.39 亿元，同比增长 59.2%，实现归母净利润 14.12 亿元，同比增长 213.1%。25 年 Q1 产品持续放量，互连类芯片营收为 11.39 亿元，公司营收实现 12.22 亿元，同比增长约65.78%，归母净利润达 5.25 亿元，同比上涨 135.14%。公司二季度在手订单充足，互连类芯片营收、归母净利润实现连续八个季度环比增长，盈利能力显著提高。服务器市场高速增长，公司有望受益行业增长趋势助推产品放量。AI 数据中心建设持续进行，云计算、人工智能等数字经济不断发展，全球服务器市场保持高景气度。根据 TrendForce 预测，2024 年 AI 服务器产值约 2050 亿美元，在 25 年有望达 2980亿美元。公司作为 DDR5 内存接口芯片和 PCIe Retimer 的主流供应商之一，RCD技术优势领先，PCIe Retimer 芯片性能指标优良，可提供完整的内存接口及模组配套芯片解决方案。公司产品市场认可度高，PCIe Retimer 芯片 2024 年累计出货量超百万颗。未来受益于 DDR5 渗透率提升以及 AI 服务器需求增长，公司有望实现主营业务规模放量，营收和归母净利润长期稳健上行。积极拓展业务布局和技术创新，坚持高水平研发投入。公司持续加大研发投入，稳步推进核心技术创新及产品应用。公司攻坚内存接口相关技术和 SerDes 高速串行接口技术，并成功应用于 DDR5 第四子代 RCD 芯片、第一子代 MRCD/MDB 芯片和PCIe6.x/CXL 3.x Retimer 芯片。公司未来或将从内存互连、PCIe/CXL 和以太网及光互连领域拓展业务布局，推动 MRCD/MDB、CKD 芯片规模应用以带来市场增量，PCIe Switch 研发和 CXL 互连技术创新。公司长期新产品布局有望驱动未来营收和利润，开启增长新引擎。盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 21.01/29.53/38.31亿元，同比增速分别为 48.82%/40.55%/29.74%，当前股价对应的 PE 分别为40.49/28.81/22.21 倍。我们选取兆易创新/瑞芯微/乐鑫科技/恒玄科技/联芸科技为可2025 年 04 月 30 日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 22页源引金融活水 润泽中华大地比公司，2025-2026 年平均 PE 为 72.5/51.6，鉴于公司互连类芯片的领先技术优势和高业绩成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示。内存模组需求扩张不及预期；新产品需求扩张不及预期；新品研发不及预期。盈利预测与估值（人民币）202320242025E2026E2027E营业收入（百万元）2,2863,6395,2797,0309,053同比增长率（%）-37.76%59.20%45.08%33.16%28.78%归母净利润（百万元）4511,4122,1012,9533,831同比增长率（%）-65.30%213.10%48.82%40.55%29.74%每股收益（元/股）0.391.231.842.583.35ROE（%）4.42%12.38%16.42%20.02%22.16%市盈率（P/E）188.6660.2640.4928.8122.21资料来源：公司公告，华源证券研究所预测请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 22页源引金融活水 润泽中华大地投资案件投资评级与估值我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 21.01/29.53/38.31 亿元，同比增速分别为 48.82%/40.55%/29.74%，当前股价对应的 PE 分别为 40.49/28.81/22.21倍。我们选取兆易创新/瑞芯微/乐鑫科技/恒玄科技/联芸科技为可比公司，鉴于公司互连类芯片的领先技术优势和高业绩成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。关键假设互连类芯片业务：受益于 AI 产业需求旺盛，DDR5 渗透率持续提升，公司内存接口芯片及高性能运力芯片有望持续放量，我们假设互连类芯片业务 2025-2027 年收入同比增长 46.0%/35.0%/30.0%。投资逻辑要点公司是全球领先的数据处理及互连芯片设计公司，公司基本盘稳固，公司主要产品分为互连类芯片产品线和津逮®服务器平台产品线，行业地位领先。2024 年公司主营业务需求恢复增长，三款高性能运力芯片规模出货，业绩表现亮眼。25 年 Q1延续良好增长态势，互连类芯片营收和归母净利润实现连续八季度环比增长。服务器市场高速发展，AI 服务器市场规模或将持续增加，受益于 DDR5 渗透率提升和 AI 服务器带动运力需求增长，公司主营业务有望持续放量。公司坚持高水平研发投入和核心技术创新，稳步推进产品的研发和迭代升级。公司长期的新产品布局有望成为未来发展内驱力，推动业务规模持续稳健增长。核心风险提示内存模组需求扩张不及预期；新产品需求扩张不及预期；新品研发不及预期。请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 4页/ 共 22页源引金融活水 润泽中华大地内容目录1. 全球服务器内存接口芯片领导者，布局四大运力芯