强设计属性的黄金首饰产品驱动，一季度利润取得超40%增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月30日优于大市潮宏基（002345.SZ）强设计属性的黄金首饰产品驱动，一季度利润取得超 40%增长核心观点公司研究·财报点评商贸零售·专业连锁Ⅱ证券分析师：张峻豪证券分析师：柳旭021-609331680755-81981311zhangjh@guosen.com.cnliuxu1@guosen.com.cnS0980517070001S0980522120001证券分析师：孙乔容若021-60375463sunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980523090004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价10.44 元总市值/流通市值9276/9052 百万元52 周最高价/最低价10.44/4.02 元近 3 个月日均成交额295.98 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《潮宏基（002345.SZ）-二季度归母净利润同比增长 16.76%，持续推进加盟门店扩张》 ——2024-08-28《潮宏基（002345.SZ）-积极布局黄金品类及加盟模式，驱动业绩持续成长》 ——2024-04-28《潮宏基（002345.SZ）-2023 年归母净利润预计增长 61%-101%，门店拓展顺利》 ——2024-01-30《潮宏基（002345.SZ）-三季度收入及利润增长均超 20%，加速推进门店扩张》 ——2023-11-012024 年剔除商誉减值影响后利润下滑 5%，2025 年一季度利润取得 44%的增长。公司 2024 年营收 65.18 亿元，同比+10.48%，归母净利润 1.94 亿元，同比-41.91%，剔除女包业务等商誉减值影响后，利润3.5 亿元 ，同比-5.11%。2025 年一季度公司加大强设计属性的首饰产品布局及门店形象设计，收入取得 25.36%增长至 22.52 亿元，归母净利润增长 44.38%至 1.89 亿元。黄金首饰产品增速领先，门店拓展及形象升级同步推进。分产品类型看，2024年传统黄金产品收入 29.49 亿元，同比+30.21%，受益于古法等高设计产品增长，2025 年一季度整体仍延续较好的增长趋势。2024 年时尚珠宝产品收入 29.7 亿元，同比基本稳定。皮具在行业需求有所走弱下收入同比下降27.38%至 2.7 亿元。门店方面，公司 2024 年净开店 111 家，以及打造潮宏基移动博物馆概念新一代门店形象，强化年轻和东方时尚的品牌印记。毛利率环比提升，费用率管控良好。公司 2025 年一季度毛利率 22.93%，同比-1.99pct，主要系低毛利的黄金产品占比提升影响。不过环比四季度提升1pct，反映产品设计增强带来的品牌溢价提升。一季度销售费用率/管理费用率分别为 8.76%/1.3%，分别同比-2.62pct/-0.5pct，整体费用率优化，受益于营销效率提升、品牌心智增强等。一季度经营性现金净流出 2.83 亿元，主要系季度末举办加盟商订货会，加大备货所致。风险提示：产品创新不及预期；门店扩张不及预期；终端动销不及预期。投资建议：公司积极布局黄金饰品的设计与创新，把握了居民对于保值及时尚属性的双重追求机遇。未来进一步丰富产品矩阵及提升门店运营质量实现持续成长。女包业务继续积极进行渠道变革和产品创新。我们维持公司 2025-2026 年归母净利润预测为 4.64/5.31 亿元，新增 2027年归母净利润预测为 6.12 亿元，对应 PE 分别为 20/17.5/15.2 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)5,899.856,517.878,273.649,568.2710,813.94(+/-%)33.56%10.48%26.94%15.65%13.02%净利润(百万元)333.35193.65464.39531.37611.97(+/-%)67.41%-41.91%139.81%14.42%15.17%每股收益（元）0.380.220.520.600.69EBITMargin7.30%7.39%6.65%6.89%7.19%净资产收益率（ROE）9.18%5.49%12.62%13.81%15.13%市盈率（PE）27.8347.9019.9717.4615.16EV/EBITDA23.7621.1819.9817.6315.65市净率（PB）2.552.632.522.412.29资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2024 年营收 65.18 亿元，同比+10.48%，归母净利润 1.94 亿元，同比-41.91%。其中剔除女包业务等商誉减值影响后，利润 3.5 亿元 ，同比-5.11%。2025 年一季度公司加大强设计属性的首饰产品布局及门店形象设计，收入取得 25.36%增长至 22.52 亿元，归母净利润增长 44.38%至 1.89 亿元。图1：潮宏基单季度营业收入及增速（亿元、%）图2：潮宏基单季度归母净利润及增速（亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理分产品类型看，2024 年传统黄金产品收入 29.49 亿元，同比+30.21%，受益于古法等高设计产品增长，2025 年一季度整体仍延续较好的增长趋势。2024 年时尚珠宝产品收入 29.7 亿元，同比基本稳定。皮具在行业需求有所走弱下收入同比下降27.38%至 2.7 亿元。门店方面，公司 2024 年净开店 111 家，以及打造潮宏基移动博物馆概念新一代门店形象，强化年轻和东方时尚的品牌印记。图3：潮宏基分产品收入占比（%）图4：潮宏基门店数量（家）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司 2025 年一季度毛利率 22.93%，同比-1.99pct，主要系低毛利的黄金产品占比提升影响。不过环比四季度提升 1pct，反映产品设计增强带来的品牌溢价提升。一季度销售费用率/管理费用率分别为 8.76%/1.3%，分别同比-2.62pct/-0.5pct，整体费用率优化，受益于营销效率提升、品牌心智增强等。一季度经营性现金净流出 2.83 亿元，主要系季度末举办加盟商订货会，加大备货所致。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：潮宏基单季度毛利率（%）图6：潮宏基单季度费用率（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：公司积极布局黄金饰品的设计与创新，把握了居民对于保值及时尚属性的双重追求机遇。未来进一步丰富产品矩阵及提升门店运营质量实现持续成长。女包业务继续积极进行渠道变革和产品创新。我们维持公司 2025-2026 年归母净利润预测为 4.64/5.31 亿元，新增 2027 年归母净利润预测为 6.12 亿元，对