一季度归母净利润增长稳健，医美业务稳步推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月29日优于大市朗姿股份（002612.SZ）一季度归母净利润增长稳健，医美业务稳步推进核心观点公司研究·财报点评美容护理·医疗美容证券分析师：张峻豪证券分析师：柳旭021-609331680755-81981311zhangjh@guosen.com.cnliuxu1@guosen.com.cnS0980517070001S0980522120001证券分析师：孙乔容若021-60375463sunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980523090004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价15.61 元总市值/流通市值6907/3976 百万元52 周最高价/最低价20.54/12.20 元近 3 个月日均成交额134.60 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《朗姿股份（002612.SZ）-上半年扣非净利润同比增长 11.49%，继续扩大医美连锁版图》 ——2024-08-29《朗姿股份（002612.SZ）-2023 年归母净利润增长 953%，医美业务进一步拓展连锁版图》 ——2024-04-23《朗姿股份（002612.SZ）-拟并购郑州头部医美机构，进一步加强医美全国化布局》 ——2024-02-29《朗姿股份（002612.SZ）-2023 年归母净利润预计增长836%-1070%，医美业务表现较好》 ——2024-01-30《朗姿股份（002612.SZ）-内生恢复叠加外延驱动，医美业务持续快速发展》 ——2023-10-31一季度归母净利润增长稳健。公司 2025 年一季度实现营收 13.99 亿元，同步比-7.77%，归母净利润 0.95 亿元，同比+5.12%，扣非归母净利润 0.73 亿元，同比-6.89%，非经常性损益主要系减持若羽臣股票带来的收益等。公司主营医美及女装业务，收入端受可选消费景气度等因素影响有所承压，但在医美业务自有注射类产品开发以及积极成本管控下，成本费用有所优化。2024 年公司医疗美容业务板块营收占比达到 48.92%，通过积极的内生成长及外延拓展，截止 2024 年底已拥有 41 家医疗美容机构，其中：综合性医院12 家；门诊部、诊所 29 家。主要分布在成都、西安、昆明、重庆、深圳、武汉、北京、长沙和郑州等地区，目前在运营的有“米兰柏羽”、“韩辰医美”、“晶肤医美”等国内医美品牌。毛利率提升，销售费用率优化。公司 2025 年一季度毛利率 59.72%，同比+0.17pct，主要受益于成本管控及终端品牌力提升。销售费用率 39.63%，同比-0.42pct，管理费用率 8.14%，同比稳定，研发费用率 1.87%，同比-0.1pct，整体费用率有所优化。现金流方面，公司一季度实现经营性现金流净额 1.74亿元，同比-23.43%，受收入下滑等因素影响。风险提示：医美业务发展不及预期；医美基金管理不善；终端消费不及预期。投资建议：中长期维度看，医美行业整体消费渗透率仍有较大提升空间，随着优质产品供给增加及合规市场完善，行业仍有望重回增长趋势。公司作为连锁医美机构龙头，积极推进外延并购助力构建全国医美生态版图，有助于提升整体规模及品牌影响力。时尚女装/婴童业务近年来积极创新产品、完善新零售渠道，有望随着行业复苏取得稳步增长。出于对终端可选消费的谨慎考虑，我们下调公司 2025-2026 年归母净利润至2.92/3.27 亿元（前值分别为 3.81/4.5 亿元），新增 2027 年预测为 3.7亿元，对应 PE 分别为 34.1/30.5/26.9 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)5,145.465,690.796,327.027,059.057,826.69(+/-%)32.67%10.60%11.18%11.57%10.87%净利润(百万元)225.08257.20292.07327.04370.24(+/-%)1300.11%14.27%13.56%11.97%13.21%每股收益（元）0.510.580.460.510.58EBITMargin5.78%7.16%8.96%9.84%10.35%净资产收益率（ROE）7.47%9.23%10.06%10.78%11.63%市盈率（PE）30.6826.8534.1030.4526.90EV/EBITDA28.5823.2022.8618.8616.75市净率（PB）2.292.483.433.283.13资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算，2024 年增速为调整前请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2025 年一季度实现营收 13.99 亿元，同步比-7.77%，归母净利润 0.95 亿元，同比+5.12%，扣非归母净利润 0.73 亿元，同比-6.89%，非经常性损益主要系减持若羽臣股票带来的收益等。公司主营医美及女装业务，收入端受可选消费景气度等因素影响有所承压，但在医美业务自有注射类产品开发以及积极成本管控下，成本费用有所优化。图1：朗姿股份单季度营业收入及增速（亿元、%)图2：朗姿股份单季度归母净利润及增速（亿元、%)资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司 2025 年一季度毛利率 59.72%，同比+0.17pct，受益于成本管控及终端品牌力提升。销售费用率 39.63%，同比-0.42pct，管理费用率 8.14%，同比稳定，研发费用率 1.87%，同比-0.1pct，整体费用率有所优化。现金流方面，公司一季度实现经营性现金流净额 1.74 亿元，同比-23.43%，受收入下滑等因素影响。图3：朗姿股份单季度毛利率（%）图4：朗姿股份单季度费用率（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：中长期维度看，行业层面医美消费渗透率仍有较大提升空间，随着优质产品供给增加及合规市场完善，行业仍处于增长趋势。公司作为连锁医美机构龙头，积极推进外延并购助力构建全国医美生态版图，有助于提升整体规模及品牌影响力。时尚女装/婴童业务近年来积极创新产品、完善新零售渠道等有望取得稳步增长。出于对终端可选消费的谨慎考虑，我们下调公司 2025-2026 年归母净利润至2.92/3.27 亿元（前值分别为 3.81/4.5 亿元），新增 2027 年预测为 3.7 亿元，对应 PE 分别为 34.1/30.5/26.9 倍，维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物423556470470470营业收入51455691632770597827应收款项280242350358387营业