天赐材料点评：底部向上迹象明显，未来业绩弹性较大

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 04 月 29 日 公司点评 买入 / 维持 天赐材料(002709) 目标价: 昨收盘:16.74 天赐材料点评：底部向上迹象明显，未来业绩弹性较大 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 19.14/13.85 总市值/流通(亿元) 320.46/231.83 12 个月内最高/最低价(元) 25.63/12.86 相关研究报告 <<一体化夯实核心竞争力，周期底部有望见底回升 >>--2025-02-14 <<天赐材料 2024 年三季报点评：电解液出货量大幅提升，正极业务边际向好 >>--2024-11-13 <<天赐材料 2024 半年报点评：锂盐外售提升市占率，一体化能力持续提升>>--2024-09-05 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 证券分析师：梁必果 电话： E-MAIL：liangbg@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010001 证券分析师：钟欣材 电话： E-MAIL：zhongxc@tpyzq.com ■ 事件：1）近期，天赐材料发布 2024 年报，2024 年公司营业收入125.18 亿元，同比下滑 18.74%；扣非归母净利润 3.82 亿元，同比下滑 79.08%。 2）近期，天赐材料发布 2025 年一季报，2025 年第一季度公司营业收入 34.89 亿元，同比增长 41.64%；扣非归母净利润 1.34 亿元，同比增长 33.35%。 ■ 点评： 盈利大底部逐步得到确认，后续有望逐步向好。从盈利看，2024 年受锂电电解液降价拖累明显，但 2025 年一季度显著回暖。一季度盈利回升反映产能开工率提升及公司降本增效成果，后续开工率有望继续抬升，从而带来量价齐升的态势。从研发看，公司重点投向固态电解质、钠电池材料及 PEEK 等新技术，新型电解液（如 5V 体系）逐步推出。从资本开支看，公司后续重心转向美国、摩洛哥等海外基地。 行业底部出清态势比较明显，有利于天赐材料等龙头穿越周期成长。1）电解液产能释放比较快，目前行业已经经过三年左右的供需下降周期；随着高成本产能的逐步出清，行业将逐步进入向上周期，且头部公司的定价权和集中度有望提升；公司具备液体六氟磷酸锂和海外产能优势，有望持续受益。2）高压实等技术迭代推动磷酸铁锂产业链走出差异化竞争，且动力+储能对高端铁锂保持强劲需求；天赐材料的磷酸铁业务有望受益于此趋势。 公司业务未来有较大的成长弹性。1）海外：公司摩洛哥和美国产能有望在未来两年逐步落地，从而在欧美市场进一步打开格局。2）PEEK 材料瞄准机器人等新市场，2025 年小批量试产，未来有望贡献增量。3）电解液和磷酸铁未来都具有较大的单吨盈利向上弹性。 ■ 投资评级： 我们预计公司 2025-2027 归母净利分别为 10.75/18.35/25.34 亿元；公司锂电电解液和磷酸铁业务底部特征明显，已经出现周期向上趋势，未来业绩弹性大；维持“买入”评级。 ■ 风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、新业务不及预期 ■ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 12,518 16,035 20,566 27,783 YOY，% -18.74% 28.09% 28.26% 35.09% 归母净利（百万元） 484 1,075 1,835 2,534 YOY，% -74.40% 122.18% 70.71% 38.04% 摊薄每股收益（元） 0.25 0.56 0.96 1.32 (50%)(36%)(22%)(8%)6%20%24/4/2924/7/1024/9/2024/12/125/2/1125/4/24天赐材料沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 天赐材料点评：底部向上迹象明显，未来业绩弹性较大 分析师登记编号：S1190524110004 证券分析师：刘淞 电话： E-MAIL：liusong@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523030002 证券分析师：谭甘露 电话： E-MAIL：tangl@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524110001 市盈率（PE） 78.88 29.80 17.46 12.65 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 天赐材料点评：底部向上迹象明显，未来业绩弹性较大 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 2,290 1,620 3,968 4,515 5,110 营业收入 15,405 12,518 16,035 20,566 27,783 应收和预付款项 4,639 5,152 5,042 7,044 9,879 营业成本 11,412 10,154 13,140 16,304 21,871 存货 1,172 1,364 1,789 2,028 2,878 营业税金及附加 101 72 112 144 194 其他流动资产 1,835 2,665 3,200 3,375 3,908 销售费用 101 75 136 175 236 流动资产合计 9,936 10,801 13,999 16,961 21,776 管理费用 640 642 561 720 972 长期股权投资 401 386 386 386 386 财务费用 149 184 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -182 -184 0 0 0 固定资产 7,395 7,754 6,763 5,773 4,782 投资收益 38 46 9 20 0 在建工程 2,013 1,944 2,044 2,144 2,244 公允价值变动 1 70 0 0 0 无形资产开发支出 1,215 1,260 1,223 1,186 1,150 营业利润 2,343 665 1,265 2,159 2,981 长期待摊费用 36 20 20 20 20 其他非经营损益 -19 -15 0 0 0 其他非流动资产 12,917 12,590 15,660 18,613 23,418 利润总额 2,324 650 1,265 2,159 2,981 资产总计 23,977 23,953 26,097 28,122 32,000 所得税 482 171 190 324 447 短期借款 1,249 1,520 1,520 1,520 1,520 净利润 1,842 478 1,075 1,835 2,534