钢铁行业年度报告：延续供给主导逻辑，把握20H1反弹

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金钢铁指数 2200 沪深 300 指数 3829 上证指数 2872 深证成指 9582 中小板综指 8930 相关报告 1.《超跌、业绩改善、高股息三逻辑催化板块弹性-钢铁行业研究周报》，2019.11.24 2.《板块反弹进入蓄势期-钢铁行业研究周报》，2019.11.17 3.《持续关注高股息与特钢-钢铁行业研究周报》，2019.11.10 4.《情绪悲观，观察超跌反弹持续性-钢铁行业周报》，2019.11.3 倪文祎 分析师 SAC 执业编号：S1130519110002 niwenyi＠gjzq.com.cn 延续供给主导逻辑，把握 20H1 反弹 投资逻辑  过去几年钢铁行业的盈利回升主要贡献来自于供给端，我们认为未来一段时间，供给主导的逻辑仍将持续发挥重要影响。而与以前不同的是，供给将从减量逐步转向增加，2020 年置换产能投产节奏将直接影响行业利润走势。  我们预计 2020 年钢铁行业盈利下滑 25%，同比降幅显著收敛。具体来看：  需求：总需求 1.3%，内需 1.4%；增量，地产（200 万吨）、基建（500万吨）、制造业（700 万吨）；  供给：新增置换产能投产 6000-7000 万吨，集中投产在年中以后，预计实际产量增加 3500 万吨，对应供给增加 3%左右。废钢供给增长有限+进口收紧，电炉成本居高难下，电炉产能成为决定行业供需平衡的边际产能；  成本：2020 年矿石供需改善，供给增加 8600 万吨，均价下降 10 美金以上至 80 美金；废钢价格韧性；焦炭跟随为主；  预计 2020 年产能利用率下降 1.9%至 90.1%，仍维持高位。钢价、毛利继续下移，降幅收窄。钢价同比降 7.5%；铁矿石、焦炭、废钢同比分别-12.5%、-5.2%、3.2%；吨钢净利 133 元/吨，同比降 24.5% 。  把握板块 20H1 反弹行情。我们认为，2019 年是钢铁板块杀估值最猛烈一阶段，基于旺季、分红、业绩阶段性改善逻辑，板块在 20H1 有望迎来一波反弹。  基本面最友好时段会在上半年，需求韧性+供给未释放+低库存，20Q1旺季值得期待；  高股息板块之一，年报分红预期升温。按历史看，年报前 1、2 月是高股息板块或个股预期升温阶段，值得重视；  钢铁股目前到未来 3 个季度盈利同、环比阶段性改善，有助于修复预期。 投资建议&投资标的  标的方面，依次高股息、低估值的华菱钢铁、三钢闽光、方大特钢、柳钢股份、新钢股份、韶钢松山等；此外，高端特钢子版块持续看好 st 抚钢、永兴材料等。 风险提示  宏观经济进一步下滑风险；钢铁置换产能释放再超预期。 2102225324042555270528563007181203190303190603190903国金行业 沪深300 2019 年 12 月 01 日 资源与环境研究中心 钢铁行业研究 增持（维持评级） ) 行业年度报告 证券研究报告 行业中期年度报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、回顾 2019 年：钢价波动收窄、盈利回归，板块大幅跑输 .........................4 二、2020 年盈利前高后低，同比降幅收敛 ......................................................5 需求端：前高后低，基建对冲地产...............................................................5 供给端：置换产能年中后集中投产，电炉产能成边际影响............................8 成本端：铁矿增产、矿价受压.................................................................... 11 年度价、利判断：钢价下跌 7.5%，盈利下滑 25% .....................................13 三、把握板块 20H1 反弹行情 .......................................................................14 四、投资建议&标的 ......................................................................................18 五、风险提示 ...............................................................................................18 图表目录 图表 1：钢价 ..................................................................................................4 图表 2：吨钢毛利 ...........................................................................................4 图表 3：钢铁板块 ROE 统计 ...........................................................................4 图表 4：钢铁板块资产负债率统计...................................................................4 图表 5：钢铁板块相对涨幅 .............................................................................5 图表 6：钢铁板块绝对、相对 PB ....................................................................5 图表 7：粗钢累计产量统计 .............................................................................5 图表 8：粗钢日常产量统计（万吨） ...............................................................5 图表 9：钢铁下游需求拆分 .............................................................................6 图表 10：房地产投资、新开工数据..................