通信行业5G流量基建报告之一：5G进入规模建设，流量基建高增长持续而确定、估值有望同步提升

【东吴通信侯宾】5G流量基建报告之一：5G进入规模建设，流量基建高增长持续而确定、估值有望同步提升东吴证券通信首席分析师侯宾联系电话：17610770101、010-66573632执业证号：S0600518070001 联系邮箱：houb@dwzq.com.cn2019年12月1日证券研究报告2目录第一章：多角度看待流量基建投资机会第二章：从产业链角度看流量基建的投资机会第三章：建议关注的估值第四章：风险提示3观点摘要◼ 5G投资“三段论”：首先，持续看好基站相关的网络建设业绩的确定性及投资机会；其次，5G流量的爆发增长，加快网络部署，看好以服务器为先导的流量相关的基础建设；长期看好5G应用及流量方向。◼ 流量基建板块机会值得关注：当前流量基建板块兼具估值与业绩优势，长期来看成长空间更大，基站基建先行，业绩最先显现，但是在网建高峰期，流量基建板块的增长势头更强，潜力更大。◼ 风险提示：网络建设进度不及预期；5G应用场景落地不及预期。◼ 摩尔定律失效期到来，单机柜性能提升见顶：摩尔定律过去是每 5 年增长 10 倍，每 10 年增长 100 倍。而如今，摩尔定律每年只能增长几个百分点，每 10 年可能只有 2 倍。因此，摩尔定律结束了。◼ 流量基建投资机会：建议关注IDC、光模块、服务器、路由器、交换机以及光模块（数通市场）的投资机会。◼ 5G应用流量逻辑：时间*单位时间流量=指数级增长的流量 ,流量带动IDC市场稳步增加。4第一章：多角度看待流量基建投资机会51.1 基于5G投资“三段论”看流量基建投资机会⚫5G基础能力建设⚫支撑高流量业务⚫维持收入规模⚫网络架构一步到位⚫基于eMBB启动垂直应用探索⚫5G网络成熟⚫基于新的架构丰富网络能力⚫5G成为流量主承载网络⚫企业/行业扩展专题覆盖垂直应用形成模式⚫5G多元化网络⚫计算与通信的深度融合，人工智能普及⚫5G演进增强⚫uRLLC网络形成规模⚫垂直应用成规模增量收入5G大规模建设期5G应用爆发期5G建设启动期图表1：5G投资“三段论”数据来源：中国信科，东吴证券研究所60.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00基站建设板块流量基建板块-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.002002-09-012003-05-012004-01-012004-09-012005-05-012006-01-012006-09-012007-05-012008-01-012008-09-012009-05-012010-01-012010-09-012011-05-012012-01-012012-09-012013-05-012014-01-012014-09-012015-05-012016-01-012016-09-012017-05-012018-01-012018-09-01基站建设板块流量基建板块1.2 流量板块兼具业绩与估值优势图表2：流量基建与基站基建市盈率(倍）对比数据来源：Wind，东吴证券研究所注：板块组成部分为东吴通信团队重点关注个股图表3：流量基建与基站基建营业收入同比增速（%）对比数据来源：Wind，东吴证券研究所注：板块组成部分为东吴通信团队重点关注个股➢ 估值弹性更大：回顾3G/4G建设高峰期，流量基建板块根据估值弹性，2002年以来，流量基建历史PE最大为146.54，最小为28.32X，基站基建分别为130.75X和19.28X。➢ 业绩增长潜力更广：从板块启动节奏来看，基站基建先行，业绩最先显现，但是在网建高峰期，流量基建板块的增长势头更强，潜力更大。71.3 云厂商资本开支回暖图表4：云厂商单季度资本开支（亿元）数据来源：Wind，东吴证券研究所➢ 2019Q3季度开始云厂商资本开支逐步回暖，预计Q4力度更大：其中谷歌Q3资本开支67.32亿元（环比+9.89%），亚马逊33.85亿元（环比+28.07%），Facebook35.32亿元（环比-2.78%，小幅下滑），微软25.65亿元（环比-30.81%），资本开支低于公司之前的计划，主要原因为云基础设施建设时间的正常季度变化，由于公司对整个财政年度资本支出的预期保持不变，预计第四财季资本支出将会录得明显环比增长。-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.00200.00谷歌资本开支（亿元，左轴）亚马逊资本开支（亿元，左轴）微软公司资本开支（亿元，左轴）FACEBOOK资本开支（亿元，左轴）环比增速（%，右轴）同比增速（%，右轴）8第二章：从产业链角度看流量基建的投资机会92.1 摩尔定律失效期到来，单机柜性能提升见顶2020年单个机柜满足需求集成机柜满足需求机柜群满足需求1995年大型计算机1980年台式电脑1990年笔记本电脑2000年手机2010年嵌入式处理器体积不断减小，运算能力成倍增加体积不断减小，计算能力受限，机柜数需求增加。数据来源：因特尔，东吴证券研究所图表6：摩尔定律走势图图表5：摩尔定律趋势图数据来源：乐晴智库，东吴证券研究所➢ 单体服务器的计算能力随着摩尔定律日渐失效而受限，未来对于服务器数量的需求将大大提升。摩尔定律失效阶段：摩尔定律阶段：➢摩尔定律过去是每 5 年增长 10 倍，每 10 年增长 100 倍。而如今，摩尔定律每年只能增长几个百分点，每 10 年可能只有 2 倍。因此，摩尔定律结束了。10价值量2.2 5G应用流量逻辑：时间*单位时间流量=指数级增长的流量终端的更替图片向流媒体形式的转变4K/8K高清视频、网速提升应用的多样性高清视频等流媒体出现，提升用户单位时间流量。上网时间单位时间流量终端的便利性、应用的多样性，拉动上网时间。➢手机应用向产业应用转变：3G应用到4G应用的转变是手机应用到产业应用转变的过程，随着4G网络建设的不断推进，4G网络出现远程医疗、车联网等更多的应用场景。➢目前联网趋势：互联网开始争夺用户“睡眠时间”。0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%01000020000300004000050000600002015201620172018 2019E 2020E 2021E全球移动数据流量（PB/月，左轴）增速（%）数据来源：199it、乐晴智库，东吴证券研究所图表7：5G应用流量逻辑11数据爆炸存储需求数据分析人与人数据万物互联数据视频内容成为主流大数据分析边缘计算分析人工智能分析计算分析需求0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%0500100015002016201720182019E2020E2021E市场规模（左轴，亿元）增长率（右轴，%）21.00%21.50%22.00%22.50%23.00%23.50%24.00%0200400600800100012002016201720182019E2020E2021E市场规模（左轴，亿元）增长率（右轴，%）图表10：数据爆炸