汽车与汽车零部件行业分论坛行业策略报告：底部向上，重塑秩序

华西证券2020年资本市场峰会——分论坛行业策略报告汽车与汽车零部件行业首席分析师：崔琰SAC NO：S1120519080006底部向上 重塑秩序2019年11月28日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明仅供机构投资者使用证券研究报告行业评级：推荐26879目录• 乘用车：底部向上 2020修复• 新能源汽车：质变撬动需求 迎接黄金时代• 零部件：重塑秩序 走向全球2乘用车|回顾2019：乘用车行业底部特征明显3月度销量降幅收窄终端库存深度逐步回归合理2019年1-10月乘用车批发销量增速为-10.7%，其中8月-10月增速分别为-7.7%、-6.3%、-5.8%0.00.51.01.52.02.51月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月201720182019图：近三年分月度汽车经销商整体品牌库存系数（月）图：近三年分月度乘用车批发销量增速（%）2019年8月-10月汽车经销商库存系数分别为1.51、1.50、1.39个月资料来源：乘联会，中国汽车流通协会，华西证券研究所-20%-10%0%10%20%30%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月201720182019-60%-30%0%30%60%90%120%2018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/10奔驰奥迪宝马二线豪华品牌乘用车整体乘用车|回顾2019：结构优化 日系及豪华向好40%10%20%30%40%50%2010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-05日系美系德系自主品牌韩系法系其他品牌图：乘用车行业车企分系别销量份额（%）图：豪华品牌分月度交强险上险数增速（%）豪华品牌销量增速领先行业日系品牌销量份额由2017年12月的14.2%增至2019年5月的23.8%自主品牌市场份额波动大，上行周期弹性大，下行周期下滑快2019年4月起，BBA及二线豪华品牌销量增速显著高于同期行业增速豪华车市场份额由2012年的6.5%增至2019年1-10月的10.4%资料来源：中汽协，银保监会,华西证券研究所注：二线豪华包括捷豹、凯迪拉克、路虎、讴歌、沃尔沃、英菲尼迪日系逆势上行乘用车|预计未来5年CAGR 4% 2020增速回正5资料来源：wind，公安部，中国汽车流通协会，华西证券研究所类别核心因素2020-2024年汽车保有量增量（万辆,%）关键假设历史参考数据流入首购7,9002024年城镇户数（亿户）3.52018年城镇户数（亿户）2.92024年农村户数（亿户）1.42018年农村户数（亿户）1.72024年城镇保有率（%）75%2018年城镇保有率（%）62.70%2024年农村保有率（%）40%2018年农村保有率（%）23.10%非报废换购7,600未来5年非报废换购（%）38%过去5年实际报废年（年）15未来5年报废换购比（%）62%2018年平均换车周期（年）4.9报废后换购5,000未来5年平均换车周期（年）62018年汽车保有量2.4（亿辆）未来5年平均报废周期（年）152018年平均更新周期11.9（含置换+报废）增购1,200未来5年年复合增长（%）5%2018年乘用车销量（万辆）2,3762018年增购比例（%）8.30%流出二手车分流-8,400未来5年二手车交易年复合增速（%）5%2018年二手车交易量1,382共享出行分流-300（万辆）合计预测未来5年新车总需求12,860未来5年平均每年新车销量2,576未来5年年复合增速4%表：预计未来5年乘用车销量CAGR为4%乘用车|成长性：车型数、单车销量、单车均价6成长性：车企的营收由三个要素决定：车型数（车企竞争意愿）、单车销量（车企竞争能力）、单车均价（车企品牌力）资料来源：华西证券研究所乘用车|按竞争能力与竞争意愿筛选核心车企7按竞争能力与竞争意愿筛选核心车企，自主品牌吉利、长城、长安、上汽较为领先，合资品牌中德系、日系较为领先按基数周期把握车企复苏节奏，2019H2单月销量增速明显改善的【长安汽车、长城汽车】，以及2019年10月销量增速领先行业实现转正的【吉利汽车】长安马自达长安福特一汽马自达一汽大众华晨宝马北京奔驰上汽通用广汽丰田广汽菲克东风日产东风雷诺东风本田上汽大众广汽本田一汽丰田北京现代01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0000246810单车月销量(辆)新车型数奇瑞汽车一汽轿车上汽自主东风自主比亚迪北汽自主海马汽车吉利汽车江淮汽车众泰汽车长城汽车长安自主广汽自主05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,50002468单车月销量(辆)新车型数图：自主品牌单车月销量与新车型数图：合资品牌单车月销量与新车型数资料来源：爱卡汽车，中汽协，华西证券研究所目录• 乘用车：底部向上 2020修复• 新能源汽车：质变撬动需求• 零部件：重塑秩序 走向全球89图：全球新能源汽车销量及增速（万辆；%）新能源汽车|回顾2019：过渡期后销量承压图：中国新能源汽车销量及增速（万辆；%）中国：过渡期后销量承压2019年1-10月中国新能源汽车销量94.7万辆，同比增长10.1%，增速明显放缓其中8月-10月销量同比增速分别为-15.1%、-33.9%、-45.6%，降幅持续扩大全球：受中国影响增速放缓-200%0%200%400%600%0601201802402010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 1-9M2019全球新能源汽车销量（万辆，LHS）同比增速（%，RHS)0%20%40%60%80%100%120%02040608010012020152016201720181-10M 2019中国新能源汽车销量（万辆，LHS）同比增速(%，RHS)2010-2018年全球新能源汽车保持高增2019年1-9月实现销量160.9万辆，同比增长26%，增速放缓主要受中国补贴退坡的影响资料来源：EV Sales，中汽协，华西证券研究所10新能源汽车|政策—中国：从补贴到双积分 从萝卜到大棒资料来源：财政部、工信部等，欧盟委员会网站，华西证券研究所图：历年新能源汽车单车补贴（万辆；%）图：2019版双积分修订征求意见版运行机制补贴加速退坡2019版补贴政策主要变化： 平均基准补贴较2018年下降50%+ 除新能源公交车外取消地补 非私人购买的车辆按0.7倍给