采浆量持续高增长，产能扩增助力后期业绩释放

证券研究报告：医药生物| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-042024-072024-092024-122025-022025-04-32%-28%-24%-20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%12%派林生物医药生物资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）21.69总股本/流通股本（亿股）7.31 / 7.27总市值/流通市值（亿元）159 / 15852 周内最高/最低价30.34 / 20.05资产负债率(%)14.4%市盈率21.26第一大股东共青城胜帮英豪投资合伙企业(有限合伙)研究所分析师:蔡明子SAC 登记编号:S1340523110001Email:caimingzi@cnpsec.com分析师:陈成SAC 登记编号:S1340524020001Email:chencheng@cnpsec.com派林生物(000403)采浆量持续高增长，产能扩增助力后期业绩释放l短期停产导致供应量减少，25Q1 业绩短期下滑2024 年公司实现营业收入 26.55 亿元（+14.00%），归母净利润7.45 亿元（+21.76%），扣非净利润 6.83 亿元（+21.01%），经营现金流净额 3.22 亿元（-52.61%）。对应 2024Q4 营业收入 7.64 亿元（-19.86%），归母净利润 2.03 亿元（-29.14%），扣非净利润 1.85 亿元（-37.27%）。2025 年一季度公司实现营业收入 3.75 亿元（-14.00%），归母净利润 0.89 亿元（-26.95%），扣非净利润 0.76 亿元（-28.95%）。下属子公司派斯菲科于 2025 年春节前后停产完成二期产能扩增，受此影响公司产品供应量同比下降，使得 2025 一季度业绩短期下滑。l采浆量快速增长，产能扩增保障业绩释放2024 年公司采浆量超 1400 吨，预计同比增速在 15%以上，报告期内派斯菲科下属拜泉、依安、鸡西、桦南、肇东浆站均完成验收开始采浆，派斯菲科全部 19 个浆站已经实现开采，未来几年采浆量有望实现持续快速增长。2024 年，广东双林与巴基斯坦经销商 3ADiagnostics 签订了《独家许可和供应协议》，在保障国内供应下广东双林已向巴基斯坦销售静丙。目前派斯菲科产能已经扩增至 1600吨，广东双林二期产能扩增预计将于 2025 年中进行投产，公司年产能合计今年将超 3000 吨，公司生产能力将得到大幅提升，保障后续产品生产和利润释放。l提质增效显著，吨浆利润具备较大提升空间2024 年公司毛利率为 49.13%（-2.35pct）。费率方面，2024 年公司销售费用率为9.21%（-3.05pct），管理费用率为7.26%（-0.48pct），研发费用率为 2.08%（-1.34pct），财务费用率为-1.85%（+0.62pct）。陕煤控股 后提质增 效取得显 著效果。 2024 年净利率 为 28.07%（+1.81pct）。在研管线中，广东双林的新一代静丙（10%）原发免疫性血小板减少症（ITP）适应症正在临床试验阶段，2025 年 4 月新增治疗慢性炎性脱髓鞘性多发性神经根神经病(CIDP)适应症；派斯菲科的新一代静丙已提交临床前沟通会议申请资料。此外，公司静丙已于2024 年 11 月向国家药监提交工艺变更申请并已受理，目前处于技术审评阶段，工艺改进及新品上市将陆续提高静丙收率及产值，公司吨浆利润具备较大提升空间。l盈利预测与投资建议：我们预计公司 2025-2027 营收分别为 31.12、37.02、42.14 亿元，归母净利润分别为 8.94、10.95、12.31 亿元，对应 PE 分别为17.7、14.5 和 12.9 倍。维持推荐，给予“买入”评级。l风险提示：采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预发布时间：2025-04-29请务必阅读正文之后的免责条款部分2期风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）2655311237024214增长率(%)14.0017.2418.9313.83EBITDA（百万元）943.041204.081471.541663.00归属母公司净利润（百万元）745.32894.161094.611230.79增长率(%)21.7619.9722.4212.44EPS(元/股)1.021.221.501.68市盈率（P/E）21.2317.6914.4512.85市净率（P/B）2.001.871.741.61EV/EBITDA15.6712.509.998.48资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入2655311237024214营业收入14.0%17.2%18.9%13.8%营业成本1350158618452100营业利润26.6%18.0%22.3%13.7%税金及附加22263136归属于母公司净利润21.8%20.0%22.4%12.4%销售费用245261307346获利能力管理费用193209237261毛利率49.1%49.0%50.2%50.2%研发费用557293114净利率28.1%28.7%29.6%29.2%财务费用-49-45-40-38ROE9.4%10.6%12.0%12.5%资产减值损失-1-2-2-2ROIC8.2%9.5%11.0%11.5%营业利润880103912701444偿债能力营业外收入1123资产负债率14.4%13.6%13.7%14.1%营业外支出28121416流动比率3.743.874.134.40利润总额853102812581431营运能力所得税108134164200应收账款周转率4.374.514.484.31净利润74589410951231存货周转率1.261.181.171.15归母净利润74589410951231总资产周转率0.300.330.360.38每股收益（元）1.021.221.501.68每股指标（元）资产负债表每股收益1.021.221.501.68货币资金1321129516402279每股净资产10.8411.5712.4713.48交易性金融资产283283283283估值比率应收票据及应收账款6697929571107PE21.2317.6914.4512.85预付款项23293134PB2.001.871.741.61存货1233145216981942流动资产合计3579391246865735现金流量表固定资产1462181318861812净利润74589410951231在建工程513352240168折旧和摊销136222253270无形