涤丝龙头业绩稳步改善，行业竞争格局持续向好

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 新凤鸣(603225.SH) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 刘奕麟 石化行业分析师 执业编号：S1500524040001 联系电话：13261695353 邮箱：liuyilin@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 《首次覆盖报告：扩张节奏加快，打造低成本龙头》2021.6.30 《60 万吨聚酯投产，成长性持续强化》2021.7.5 《单季度业绩创新高，验证龙头盈利弹性》2021.7.14 《2 季度公司业绩高增，持续布局产能扩张》2021.8.18 《尽显龙头成本优势，扩张产能迎投产大年》2021.11.02 《新凤鸣：22Q1 公司业绩承压，但扩能投产势头强劲》2022.5.12 《新凤鸣：行业至暗时期将过，长丝业务有望迎来反弹》2022.8.30 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦 B座 邮编：100031 [Table_Title] 涤丝龙头业绩稳步改善，行业竞争格局持续向好 [Table_ReportDate] 2025 年 4 月 29 日 [Table_Summary] 事件：2025 年 4 月 24 日晚，新凤鸣发布 2024 年年度报告。2024 年公司实现营业收入 670.91 亿元，同比增长 9.15%；实现归母净利润 11.00 亿元，同比增长 1.32%；实现扣非后归母净利润为 9.64 亿元，同比增长7.05%；实现基本每股收益 0.73 元，同比增长 1.39%。其中，2024 年四季度公司实现营业收入 178.94 亿元，同比增长 3.62%，环比下降0.17%；实现归母净利润 3.55 亿元，同比增长 77.92%，环比增长151.84%；实现扣非后归母净利润 3.27 亿元，同比增长 100.42%，环比增长 232.90%。 2025 年 4 月 28 日晚，公司发布 2025 年一季度报告。2025 年一季度公司实现营业收入 145.57 亿元，同比增长 0.73%，环比下降 18.65%；实现归母净利润 3.06 亿元，同比增长 11.35%，环比下降 13.66%；实现扣非后归母净利润为 2.60 亿元，同比增长 13.13%，环比下降 20.49%；实现基本每股收益 0.21 元，同比增长 16.67%。 点评： ➢ 供需格局持续优化，2024 年经营业绩稳步提升。油价端，2024 年国际油价中高位震荡运行，上半年油价呈现冲高后回落企稳态势；下半年受全球宏观经济形势转弱、地缘担忧情绪放缓影响，国际油价震荡下行。2024 年布伦特平均油价为 79.86 美元/桶，较 2023 年中枢下移2.31 美元/桶。2024 年公司产品主要原料 PX、MEG、PTA 平均进价分别同比-5.90%、+12.54%、-6.77%，成本中枢有所下移。需求端，2024 年社会消费品零售总额中服装类同比增长 12.5%，带动涤纶长丝需求显著提升。2024 年我国涤纶长丝表观消费量达 4200 万吨，同比增长 8.7%。供给端，2024 年涤纶长丝行业新增产能仅 128 万吨（2023 年 385 万吨），净增产能仅 105 万吨，增速降至 2%，产能增速明显放缓。从公司经营层面看，根据我们测算，2024 年公司产品POY、FDY、DTY、短纤、PTA 平均毛利为 289、817、682、182、-60 元/吨，分别同比-44、-41、+215、+27、-42 元/吨，POY 和 FDY产品毛利微降，DTY 毛利明显提升；在增量产能方面，2024 年公司新增江苏新拓 XCP03 聚酯装置。2024 年，公司在行业供需格局转好，成本中枢小幅下移和增量产能释放背景下，经营业绩稳步提升。 ➢ 一季度盈利稳健运行，涤丝龙头或持续受益于行业供给结构调整。进入 2025 年后，一季度国际油价高位回落，涤纶长丝成本端支撑偏弱，其主要原材料 PX、MEG、PTA 平均进价分别同比-15.67%、+2.02%、-15.49%，原料价格中枢下行。从产品价格角度看，一季度公司 POY、FDY、DTY、短纤产品平均售价分别变化-6.77%、-12.39%、-4.68%、-3.21%，整体跌幅小于成本端，一季度公司盈利整体保持稳健运行。从库存角度看，4 月长丝行业平均库存为 30 天左右，较一季度明显升高，主要系春节后下游纺织企业复工复产脚步明显慢于涤纶长丝，供需不匹配导致涤纶长丝库存压力增加，叠加近期关税政策影响，终端需求增速有限。我们认为，关税影响相对偏短 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 期，且国内直接出口至美国占比微小，主要是短期纺服出口受阻带来的间接传导；从中长期看，在短期行业供需不匹配的背景下，或加速行业落后产能出清，2021 年以来，我国涤纶长丝行业每年淘汰落后产能上百万吨，行业结构进一步优化。根据隆众资讯预测，在 2024-2025 年期间，涤纶长丝行业可能会淘汰 200-250 万吨的落后产能，未来涤纶长丝行业的有效产能或迎来负增长，公司作为涤丝龙头，有望优先受益于行业供给结构调整与集中度提升。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为13.02、17.51 和 19.80 亿元，归母净利润增速分别为 18.3%、34.5%和 13.1%，EPS（摊薄）分别为 0.85、1.15 和 1.30 元/股，对应 2025年 4 月 28 日的收盘价，2025-2027 年 PE 分别为 12.86、9.56 和 8.45倍。我们看好公司长丝板块盈利修复，伴随行业供给结构优化，我们认为公司未来仍有较高业绩增长空间，我们维持公司“买入”评级。 ➢ 风险因素：上游原材料价格上涨的风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 61,469 67,091 67,833 70,225 70,909 增长率 YoY % 21.0% 9.1% 1.1% 3.5% 1.0% 归属母公司净利润(百万元) 1,086 1,100 1,302 1,751 1,980 增长率 YoY% 628.4% 1.3% 18.3% 34.5% 13.1% 毛利率% 5.8% 5.6% 6.3% 7.1% 7.6% 净资产收益率ROE% 6.5% 6.4% 7.0% 8.6% 8.9% EPS(摊薄)(元) 0.71 0.72 0.85 1.15