有色金属行业2020年度投资策略：估值底部，静待修复

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 12 月 1 日 有色金属 估值底部，静待修复 ——有色金属 2020 年度投资策略 行业年度报告 ◆基本金属： 2020 年，金属价格整体有望回暖 展望 2020 年：（1）美元指数或趋势下行：一方面，美国经济仍存较大变数，美联储仍存降息可能；另一方面，欧元区制造业 PMI 下降有企稳态势，叠加英国脱欧有望落地，欧洲经济或有望触底回暖。（2）供给端：我们对于有色金属供给整体看平，但不排除环保政策、安监事故，罢工活动等扰动因素所带来的间歇性有色金属供给短缺。（3）需求端：中美贸易摩擦对于有色金属需求拖累明显，2020年如若缓和，有色金属价格有望迎来需求及情绪面双修复行情。基于三点，我们推荐与宏观经济面最为密切的两个品种：铜、铝。 ◆金属推荐：铜、铝、钴、锂 铜：随着铜精矿供给增速下滑，且需求稳定增长，铜供需格局有望持续改善，长期看好铜价。从市净率角度，当前铜板块市净率为 1.46 倍，接近历史最低 1.22倍。我们推荐铜行业相关企业：江西铜业。 铝：受前期电解铝产能关停影响，库存持续走低。同时，受原材料端氧化铝以及预焙阳极价格持续低迷，吨铝盈利有望逐步改善。从市净率角度，当前铝板块为1.09 倍，仅较历史最低 1.05 倍高 3.6%。我们推荐铝相关企业：云铝股份。 钴：供给：Mutanda 矿山年底有望关停，供给大幅收缩。2018 年，Mutanda 项目的钴产量为 2.73 万吨，占全球钴供应量的 17.1%。需求：5G 换机潮有望提前，利好需求。从市净率角度，华友钴业的历史市净率区间为 2.7-14.8 倍，当前为 4.0倍，处于历史较低位置。在供给收缩、需求改善、价格低位、估值底的背景下，我们推荐钴相关企业：华友钴业。 锂：供给：2019 年下半年，部分高成本的锂矿企业被迫退出将有望缓解锂行业供过于求的压力，修复锂板块的市场情绪，利好锂价触底反弹。从市净率角度，目前天齐锂业为 3.2 倍， 接近历史底部 2.5 倍。在当前供给顶、价格底、估值底的背景下，我们预计锂价有望触底反弹，推荐一线龙头锂企业：天齐锂业。 ◆材料加工：中长期看好汽车轻量化主题投资机会 由于铝镁材得天独厚的性能（减重，环保），汽车轻量化是未来发展的主要趋势，我们预计 2020 年铝材需求 477 万吨，镁材需求 44 万吨。推荐：云海金属。 ◆投资建议：估值底部，静待修复 铜、铝、钴、锂四个板块现阶段均处于历史估值底部（PB），也均出现了一定的边际改善。2020 年，我们看好品种价格触底回暖以及板块估值修复的行情机会。我们推荐铜： 江西铜业；铝：云铝股份；钴：华友钴业，锂：天齐锂业。中长期看好汽车轻量化主题投资机会，推荐云海金属。 ◆风险分析：各金属品种价格下跌，下游需求不达预期 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（X） 投资 评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E 600362 江西铜业 14.09 0.71 0.82 0.98 19 17 14 买入 000807 云铝股份 4.45 -0.56 0.10 0.08 - 44 59 增持 603799 华友钴业 30.49 1.84 0.27 0.90 16 101 31 增持 002466 天齐锂业 29.87 1.93 0.16 0.70 15 178 40 增持 002182 云海金属 8.19 0.51 1.06 1.04 12 8 8 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2019 年 11 月 29 日 买入（维持） 分析师 刘慨昂 (执业证书编号：S0930518050001) 021-52523821 liuka@ebscn.com 王招华 (执业证书编号：S0930515050001) 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 李伟峰 (执业证书编号：S0930514050002) 021-52523820 liweifeng@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -20%-8%5%18%30%08-1810-1812-1801-1903-1905-1907-1909-19有色金属沪深300 资料来源：Wind 2019-12-01 有色金属 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资聚焦 研究背景 受美元指数震荡走高影响，截至 2019 年 11 月底，LME、SHFE 金属价格指数分别下降 0.95%、0.58%。有色金属行业在国民经济发展中具有重要的地位，对国防、经济及科技的发展具有战略意义，是支撑尖端科学技术进步的重要原材料产业，也是国民经济发展和产业升级换代的基础产业。在此背景下，2020 年有色金属指数能否出现反弹，部分有色品种能否走出独立行情成为了广大机构投资者关注的焦点。针对上述疑惑，我们在本篇策略报告中对于可能影响有色金属行业走势的因素进行了详细分析和预判，并对当下时点具备投资机遇的相关板块进行梳理。 我们区别于市场的观点 （1） 区别于市场上认为美元指数或将维持高位运行的观点，我们认为在全球降息浪潮翻涌、美国经济出现放缓迹象叠加特朗普施压美联储的多重驱动下，美联储在 2020 年或有继续降息的预期。另一方面，欧元区经济触底、英国脱欧或落地。美元的相对优势将有所弱化，美元指数自 2018 年起的强势走高或告一段落。 （2） 区别于市场上对贸易摩擦对有色金属市场冲击程度较小的观点，我们认为有色金属的需求面改善程度不但与经济基本面密切相关，还受到贸易摩擦等扰动因素影响。受到贸易摩擦影响，自 2018 年以来我国铝材、铜材出口量的累计同比增速出现较大下滑，现已接近于零。中美两国就第一阶段贸易协议接近达成一致，后续需求有望修复，有色金属整体有望受益。 投资观点 铜：随着铜精矿供给增速下滑，且需求稳定增长，铜供需格局有望持续改善，长期看好铜价。从市净率角度，当前铜板块市净率为 1.46 倍，接近历史最低 1.22 倍。我们推荐铜行业相关企业：江西铜业。 铝：受前期电解铝产能关停影响，库存持续走低。同时，受原材料端氧化铝以及预焙阳极价格持续低迷，吨铝盈利有望逐步改善。从市净率角度，当前铝板块为 1.09 倍，仅较历史最低 1.05 倍高 3.6%。我们推荐铝相关企业：云铝股份。 钴：供给：Mutanda矿山年底有望关停，供给大幅收缩。2018年，Mutanda项目的钴产量为 2.73 万吨，占全球钴供应量的 17.1%。需求：5G 换机潮有望提前，利好需求。从市净率角度，华友钴业的历史市净率区间为 2.7-14.8倍，当前估值水平为 4.0 倍，处于历史较低位置。在供给收缩、需求改善、价格低位、估值底的背景下，我们推荐钴相关企业：华友钴业。 锂：供给：2019 年下半年，部分高成本的锂矿企业被迫退出将有望缓解锂行业供过于求的压力，修复锂板块的市场情绪，利好锂价触底反弹。从市净率角度，天齐锂业为 3.2 倍， 接近历史底部 2.5 倍。在当前供给顶、价格底、估值底的背景下，我们预计锂价有望触底反弹，推荐一线龙头锂企