交通运输行业2020年策略报告：把握区位优势，布局核心资产

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 11 月 30 日 交通运输仓储 把握区位优势，布局核心资产 ——交通运输行业 2020 年投资策略报告 行业年度报告 ◆区位优势对交运行业公司的重要性。A 股交运上市公司主要是运营类企业，这些公司具备的共性是受到的监管约束较大，公司业务布局比较局限，扩张受到较多限制。在这种情况下，在经济发达地区优先布局的运输公司，往往占据优势，能较早形成护城河，而且这种优势会随着公司的发展不断强化。一旦运输公司在局部区域形成竞争优势，也就具备了享受地区经济发展红利的基础。 ◆为什么现在提出布局交运类核心资产。交运上市公司的区位优势存续时间较长，竞争格局比较稳定。我们现在提出布局区位优势的核心资产，主要基于以下四个理由：1）在国内经济下行的背景下，交运公司能够提供足够的安全边际；2）客运业务为主的交运公司，比如机场，流量变现潜力巨大；3）铁路、公路公司具有较高股息率，适合低风险偏好资金配置；4）大部分重点公司估值处在相对低位。 按申万二级子行业平均 PE/PB 排序，高速公路、铁路运输行业平均 PE/PB估值都在倒数前十之列，航空运输行业平均 PB 估值仅排在倒数第十一位。高速公路、铁路运输行业的防御属性使得板块估值排序较低，尽管近年来A 股投资风格开始向“白马”类核心资产转移，但公路、铁路板块并未明显受益。我们认为具备竞争优势的公路、铁路公司估值偏低，具有显著的投资价值。 ◆如何布局核心资产。航空板块，三大航三足鼎立，南航收入成本弹性最大；机场板块：上海机场优势明显，白云、深圳成长路径清晰；铁路板块，大秦铁路宝刀未老，京沪高铁姗姗来迟；公路板块，宁沪高速、深高速增长稳健，招商公路运营领先。 ◆投资建议：航空需求下行空间有限，航司成本端仍有边际改善空间，737MAX 复飞“利大于弊”，板块估值目前处于历史低位，有较高的安全边际，推荐收入成本弹性较大的南方航空，建议关注中国国航、东方航空。一线机场免税业务仍处于上升通道，近期股价调整已反应部分悲观预期，推荐竞争优势明显的上海机场，建议关注免税业务持续改善的白云机场。公路铁路板块基本面稳定，主要公司也保持较高的分红率，推荐经营稳健的大秦铁路，建议关注招商公路、宁沪高速、深高速。 ◆风险分析：宏观经济下行，导致客运、货运需求大幅下行；油价、汇率巨幅波动影响航空公司盈利；机场时刻增长、免税业务增长低于预期；公司分红率降低导致股息率大幅下降。 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（X） 投资 评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E 601006 大秦铁路 7.90 0.98 0.92 0.95 8 8 8 增持 600009 上海机场 76.38 2.20 2.69 2.82 23 27 26 增持 600029 南方航空 6.64 0.24 0.45 0.57 27 15 11 增持  资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2019 年 11 月 29 日 增持（维持） 分析师 程新星 (执业证书编号：S0930518120002) 021-52523841 chengxx@ebscn.com 行业与上证指数对比图  资料来源：Wind 相关研报 19 年冬春航季航班时刻增速放缓，上市航司发力国际航线——19 年冬春航季航班正班计划点评 ····································· 2019-10-24 大器晚成，未尝不可——机场行业框架研究深度报告 ····································· 2019-09-21 航空板块谨慎乐观，大宗供应链板块明显低估——交通运输行业 2019 年下半年策略报告 ····································· 2019-06-05 把握当下着眼未来，从数字、战略两维度看快递——快递行业深度研究 ····································· 2019-03-26 -20%-8%5%18%30%08-1810-1812-1801-1903-1905-1907-1909-19交通运输仓储沪深300 23561528/43348/20191201 17:062019-11-30 交通运输仓储 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资聚焦 研究背景 按申万二级子行业平均 PE/PB 排序，目前高速公路、铁路运输行业平均 PE/PB 估值都在倒数前十之列，航空运输行业平均 PB 估值仅排在倒数第十一位。高速公路、铁路运输行业的防御属性使得板块估值排序较低，尽管近年来 A 股投资风格开始向“白马”类核心资产转移，但公路、铁路板块并未明显受益。我们认为具备竞争优势的公路、铁路公司估值偏低，具有显著的投资价值。 我们的核心观点 我们认为目前是布局交运类核心资产的好时机。除了交运公司的安全边际、股息率、估值等原因外，客运业务为主的交运公司（比如机场）流量变现潜力巨大。 旅客跨区域出行行程较长，在旅途过程中可以派生出新的消费需求。比如乘坐飞机的旅客在机场、飞行途中的购物，乘坐火车、汽车的旅客也会在车站，高速公路休息区等场所消费；同时机场、车站也能依托客流开展广告业务。 从实际情况来看，机场的流量变现的能力较强，主要原因是机场旅客消费能力相对较高，对机场的商业零售业务贡献较大，特别是一线机场的海外旅客量占比较高，免税业务带来的盈利增量巨大。 投资观点 航空板块：估值处于底部，静待供需成本边际改善。行业明年票价会面临“低基数”的良好环境，供给端 737MAX 复飞“利大于弊”；同时汇率未来仍有边际改善空间，推荐收入成本弹性较大的南方航空，建议关注中国国航、东方航空。 机场板块：股价部分反应悲观预期，推荐上海机场。一线机场免税业务仍处于上升通道，近期股价调整已反应部分悲观预期，推荐竞争优势明显的上海机场，建议关注免税业务持续改善的白云机场。 公路铁路板块：抓住龙头公司，关注股息率。公路铁路板块基本面稳定，主要公司也保持较高的分红率和股息率，推荐经营稳健的大秦铁路，建议关注招商公路、宁沪高速、深高速。 23561528/43348/20191201 17:062019-11-30 交通运输仓储 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目 录 1、 如何解读“区位优势” .................................................................................................................. 6 1.1、 区位优势对交运行业公司的重要性 ...................................................