石油化工行业2020年度投资策略：布局早周期和逆周期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 12 月 2 日 石油化工 布局早周期和逆周期 ——石油化工行业 2020 年度投资策略 行业年度报告 ◆原油市场趋于宽松，下行空间有限。1）供给短缺预期支撑油价：以沙特为代表的 OPEC 超额减产，受制裁的伊朗和委内瑞拉产量和出口骤减；2）但全球经济增速放缓，贸易摩擦抑制原油需求；3）巴西和北美页岩等非 OPEC 产量将继续增长，原油市场趋于宽松。 ◆布局逆周期——油服景气度复苏。我国原油和天然气自给率逐年下降，成为能源安全的潜在威胁。在政策支持下，上游资本支出有望持续增加。三大油公司已制定“七年行动计划”，确定国内勘探开发优先发展战略，2019-2025 年期间油气投资要稳定增长，保障国内能源供应。油服行业直接受到油气公司勘探开发的资本支出水平影响，2019 年后是勘探开发支出真正兑现时期。海洋石油开发和页岩气开采前景广阔，推荐中海油服、海油工程等油服公司。 ◆布局早周期——化纤行业。1）相比于其他化工品，化纤行业呈现投资启动早，结束早的特征；投资周期也对应了景气周期启动的顺序。化纤品种的新增产能投放在 2019 年会告一段落，从供给的角度看行业已见底；2）2019 年需求下行影响较大，2020 年等待企稳。关注化纤板块中率先触底的氨纶、粘胶短纤和涤纶长丝子板块。 ◆轻烃裂解的成本优势和民营大炼化达产。1）烯烃行业和炼化、PTA行业仍处于大的产能周期中，2020 年行业预期没有改善；2）低成本的轻烃裂解路径和民营大炼化项目相比现有产能具有成本优势，新增项目对业绩预期和公司价值仍有增量；3）民营大炼化项目在 2019 年逐步达产，2020 年将验证项目的盈利中枢；4）PTA 行业的巨大产能周期有望带动醋酸行业引来一波景气行情。 ◆投资建议：1）推荐轻烃裂解龙头卫星石化，推荐其他轻烃裂解公司东华能源和万华化学，关注金能科技和滨化股份；2）油服推荐中海油服和海油工程；3）关注化纤板块龙头公司三友化工、华峰氨纶、新乡化纤和海利得等；4）中长线推荐大炼化龙头公司荣盛石化、桐昆股份、恒逸石化、恒力石化和东方盛虹，关注新凤鸣。 ◆风险分析：1）国内经济增速放缓和中美贸易摩擦对需求影响的不确定性；2）炼油、烯烃和芳烃新一轮产能周期对大炼化和轻烃裂解项目盈利带来的不确定性；3）油价大幅波动的风险。 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（X） 投资 评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E 002648 卫星石化 14.86 0.88 1.29 1.46 11 10 9 买入 601808 中海油服 16.68 0.01 0.54 0.66 577 27 22 买入 600583 海油工程 6.98 0.02 0.02 0.17 272 291 41 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2019 年 11 月 29 日 增持（维持） 分析师 裘孝锋 (执业证书编号：S0930517050001) 021-52523535 qiuxf@ebscn.com 傅锴铭 (执业证书编号：S0930517070001) 021-52523823 fukm@ebscn.com 赵乃迪 (执业证书编号：S0930517050005) 010-56513000 zhaond@ebscn.com 吴裕 (执业证书编号：S0930519050005) 010-58452014 wuyu1@ebscn.com 行业主要数据图 行业与上证指数对比图 -20%-8%5%18%30%08-1810-1812-1801-1903-1905-1907-1909-19石油化工沪深300 资料来源：Wind 相关研报 油价紧平衡，看好轻烃裂解和 PTA 景气——石化化工行业 2019 年下半年投资策略 ··········································· 2019-06-06 油价大波动，看好民营炼化、农化和成长——石化化工行业 2019 年投资策略 ····································· 2019-01-04 2019-12-02 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资聚焦 研究背景 当前市场对石化行业最大的担忧是基础石化产品面临周期向下的压力：1）烯烃行业面临新一轮的产能周期；2）成品油过剩压力凸显；3）国内需求增速放缓和贸易摩擦加剧化纤需求的不确定性。石化行业在经历了 2019年的下行后，大部分产品还未见到底部向上的动力，因此行业的大行情还未出现；2020 年我们希望能够在周期下行的压力下，找到逆周期和早周期的品种。 我们区别于市场的观点 烯烃的下行周期仍未结束，2020-2021 年，我们仍将看到炼化一体化项目、PDH 项目和煤化工项目的大量投放，行业盈利压力加大。在这个背景下，我们认为新项目的成本优势至关重要，轻烃裂解和煤制烯烃目前来看是具有竞争力的。1）看好轻烃裂解的投资机会。乙烷裂解制乙烯项目回报高，是继 PDH 后轻烃裂解投资的重大机会，在烯烃的各条路线中具有成本优势。 油价波动从低油价区间进入中油价区间，国家对能源安全的重视带动了油服行业的逆势行情。2）继续布局逆周期的油服行业。在政策支持下，上游资本支出有望持续增加。三大油公司已制定“七年行动计划”，确定国内勘探开发优先发展战略，2019-2025 年期间油气投资要稳定增长，保障国内能源供应。 相比于其他化工品，化纤行业呈现投资启动早，结束早的特征；投资周期也对应了景气周期启动的顺序。3）提前布局早周期的化纤行业。化纤品种的新增产能投放在 2019 年会告一段落，从供给的角度看行业已见底；2019年需求下行影响较大，2020 年等待企稳。关注化纤板块中率先触底的氨纶、粘胶短纤和涤纶长丝子板块。 投资观点 1）推荐轻烃裂解龙头卫星石化，推荐其他轻烃裂解公司东华能源和万华化学，关注金能科技和滨化股份；2）油服推荐中海油服和海油工程；3）关注化纤板块龙头公司三友化工、华峰氨纶、新乡化纤和海利得等；4）中长线推荐大炼化龙头公司荣盛石化、桐昆股份、恒逸石化、恒力石化和东方盛虹，关注新凤鸣。 2019-12-02 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目 录 1、 原油：原油市场趋于宽松，下行空间有限 ................................................................................. 4 1.1、 OPEC 原油供给收缩，应对非 OPEC 的供应增加 .................................................................................. 4 1.2、 非 OPEC 国家原油供给继续增长 .................................................................