化工行业：先勘探后开发，海油产业链确定性复苏，推荐中海油服和海油工程-太平洋证券

请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远先勘探后开发，海油产业链确定性复苏，推荐中海油服和海油工程2019年12月3日【太平洋化工】行业研究报告太平洋证券研究院证券分析师：柳强电话：010-88321949E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190518060003分析师助理：翟绪丽电话：010-88695269E-MAIL：zhaixl@tpyzq.com行业评级：看好 23613432/44391/20191204 10:36请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远◼1、自主可控，努力保障国家能源安全◼我国自1993年成为原油净进口国，原油对外依存度持续攀升，2009年超过50%，2018年超过72%，天然气对外依存度超43%，自2017年成为全球最大原油进口国。尽管当前全球原油供给过剩，但美沙俄三足鼎立左右全球市场，我国原油产量多年负增长，储采比处于10年低位水平。自主可控，努力保障我国能源安全具有重要战略意义。国家能源安全已经从国家战略层面传导至企业执行阶段，三桶油确定“2019-2025年七年行动计划”，纷纷提升上游资本支出，发力增储上产，完成既定目标。◼2、海油产业链确定性复苏◼根据中海油“七年行动计划”目标，到2025年探勘工作量和探明储量翻倍。产量角度，我们预计中海油七年产量CAGR约5%，考虑自然衰减率10%，资本开支CAGR预计超过10%。2019年为七年行动计划元年，中海油资本支出预算中枢为750亿元，同比+19.8%，海油产业链确定性复苏。◼3、投资建议◼先勘探后开发，中海油服率先复苏。中海油服2019年前三季度钻井平台日历天使用率达到80.9%，同比提升15.6%，Q2、Q3单季度归母净利润达到9.4、11.5亿元，特别是营收占比49%的轻资产的有天技术服务版块贡献了大部分利润增量。预计公司2019-2021年归母净利润为25.8/34.9/45.1亿元，对应EPS 0.54/0.73/0.95元，PE 31/23/18倍。考虑钻井业务复苏，油田技术服务业绩爆发占比提升，未来成长空间巨大，首次覆盖，给予“买入” 评级。主要观点23613432/44391/20191204 10:36请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远◼3、投资建议◼探勘传导至开发，海油工程有望迎来拐点。受沙特项目拖累，海油工程前三季度归母净利润-6.4亿元，但Q3单季度归母净利润0.8亿元，环比转正，随着沙特项目影响远去及工作量提升，业绩将延续反弹之势。截至Q3，公司在手订单287亿元，达到历史高位水平，充足的在手订单为未来2-3年的业绩增长提供保障。预计公司2019-2021年归母净利润分别为0.18/10.01/17.34亿元，对应EPS 0.004/0.23/0.39元，PE 1727/31/18倍。考虑国内国家能源安全背景下，中海油资本开支持续增长，公司业绩触底反弹，在手订单充足，维持“买入”评级。主要观点◼4、风险提示◼中海油资本开支不及预期；国际油价大幅波动；中海油服作业日费上涨乏力导致毛利率不及预期；海油工程项目运营过程中因各种因素导致毛利率不及预期；汇率波动。公司简称市值，亿元股价，元归母净利润（亿元）EPS（元）PE2018A2019E2020E2021E2018A2019E2020E2021E2018A2019E2020E2021E中海油服792.0816.60.7125.7534.9345.120.010.540.730.951119312318海油工程308.176.970.80.1810.0117.340.020.0040.230.3938617443118资料来源：Wind，太平洋证券研究院，日期：2019年12月2日图表：中海油服及海油工程估值表23613432/44391/20191204 10:36请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远◼1、自主可控，努力保障国家能源安全◼2、三桶油加大资本开支，落实“七年行动计划”◼3、海油产业链率确定性复苏◼4、投资建议◼4.1 中海油服率先复苏◼4.2 海油工程有望迎来拐点◼5、风险提示提纲23613432/44391/20191204 10:36请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远◼原油对外依存度超72%：国内原油消费量持续稳步攀升，2018年达到6.28亿吨，同比+5.1%，但原油产量自2016以来却连续三年下滑，2018年仅为1.89亿吨，同比-1.25%。◼世界最大原油进口国：根据BP数据，2018年中国原油进口量达到4.645亿吨，同比+10.04%，对外依存度随之不断攀升，继续保持世界最大原油进口国地位。1. 自主可控，努力保障国家能源安全资料来源：Wind，太平洋证券研究院资料来源：Wind，太平洋证券研究院图表：国内原油消费量上涨产量却下跌图表：中国原油进口量持续攀升23613432/44391/20191204 10:36请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远◼天然气表观消费量增速长期大于产量增速：过去8年，我国天然气表观消费量增速平均为13%，但是产量增速平均仅为6.7%，供需缺口日益扩大。◼2018年我国天然气产量1603亿立方米，而十三五规划中2020年天然气产量2000亿立方米，目前仍有较大差距。◼天然气对外依存度攀升至43%。2018年，我国天然气进口量首次突破1000亿立方米大关，达到1234亿立方米，首次超过日本，成为天然气最大进口国。资料来源：Wind，太平洋证券研究院图表：我国天然气消费增速长期大于产量增速资料来源：Wind，太平洋证券研究院图表：天然气对外依存度攀升至43%1. 自主可控，努力保障国家能源安全23613432/44391/20191204 10:36请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远◼国家层面：大力推行“能源安全战略”2018/5/18在全国生态环境保护大会上，习近平总书记提出要加快天然气产供储销体系建设，保障天然气供应。2018/7/1习近平总书记再次作出重要批示，要求提升国内油气勘探开发力度，努力保障国家能源安全。2019/5/24国家能源局组织召开大力提升油气勘探开发力度工作推进会议，强调石油企业要将大力提升油气勘探开发各项工作落到实处，不折不扣完成2019-2025七年行动方案工作要求。◼企业层面：落实“七年行动计划”中石油编制《2019-2025年国内勘探与生产加快发展规划方案》，进一步加大风险勘探投资，2019-2025年，每年安排50亿元。按照“深化东部、发展西部，海陆并进，油气并重，立足常规、加强非常规”的战略布局。中石化确立国内勘探开发“优先发展”战略定位，2019年勘探开发资本支出同比增加41%。根据规划，其增加的支出将主要用于胜利油田和页岩气田的扩产。特别是针对一些战略性、长远性的重点探区和领域，风险勘探投入增加两到三倍。中海油编制《强化国内勘探开发“七年行动计划”》，到2025年，勘探工作量和探明储量将翻一番，全面建成南海西部油田2000万方、南海东部油田2000万吨的上产目标。资料来源：公开资