养殖业：如何看待当前时点压栏、二育行为？

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 养殖业 证券研究报告 2025 年 04 月 28 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 吴立 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 陈潇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070002 chenx@tfzq.com 黄建霖 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524100003 huangjianlin@tfzq.com 陈炼 联系人 chenlian@tfzq.com 陈思贝 联系人 chensibei@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《养殖业-行业专题研究:超级猪周期能否再现？》 2025-03-26 2 《养殖业-行业点评:25 年 1-2 月祖代进口量为零，益生股份首批法国引种落地》 2025-03-06 3 《养殖业-行业点评:布局预期差，重视低估值，继续重点推荐生猪养殖板 块！》 2025-02-18 行业走势图 如何看待当前时点压栏、二育行为？ 1、行业出栏均重为何呈规律性波动？ 1）出栏均重中枢与猪价正相关，年内呈季节性波动。短期情绪、需求等因素的干扰会导致行业内长期出现压栏、二次育肥等投机行为，行业生猪出栏均重呈规律性波动。一方面出栏均重跟猪价正相关，即猪价越高，行业整体出栏均重中枢越高；另一方面出栏均重呈季节性波动，即二、四季度出栏均重偏高，一、三季度出栏均重偏小。 2)增重利润决定临界出栏均重，季节性等需求因素产生扰动。决定散户是否销售生猪的机制是若其商品猪延后一天出栏，该天是否有超额收益，即当日收益是否为正。当压栏边际收益（当日售价-当日增重成本）为负时，压栏猪只或将集中释放，核心触发条件为猪价与出栏均重坐标跌破临界出栏均重曲线。而饲养温度及原材料价格影响料肉比进而影响增重成本、标肥需求影响销售均价，以上因素共同导致增重利润产生波动。 2、现阶段如何看待行业压栏、二次育肥？ 1)供应阶段性缺口&库存需求驱动春节后猪价偏强。供应端：集团场 2024年 10-12 月提前超量出栏（完成率 104%-106%），阶段性透支年后供应，叠加散户春年前集中出售大猪，导致春节后大猪缺口显著，标肥价差上行，刺激新一轮压栏，出栏均重持续增长。2）需求端：屠宰场因库容低位主动分割入库，3 月轮储 2.27 万吨，叠加二育资金进场（4 月中旬二育销量占比9.73%，栏位利用率升至 45%），带动短期猪价震荡偏强。 2)库存累积与需求转弱埋下抛售隐患。供应压力加剧：截至 2025 年 3 月小猪（50kg 以下）存栏达 73.7 万头，处于近年高位，未来标猪供应或持续增长（50kg 以下生猪存栏量自 2024 年 1 月后持续增长）；大猪库存同步累积，截止至 2025 年 4 月 23 日，行业生猪出栏均重为 128.94kg，较 23/24 年同期体重增长 6.30/2.69kg。150kg 以上出栏占比上升。增重利润或持续缩窄：现阶段行业仍有增重利润，但随着 4 月后气温转热，肥猪需求下降，历史规律显示标肥价差将转正（肥猪折价），叠加饲料成本环比有所抬升（玉米、豆粕价格波动），压栏边际成本上升，后续增重利润或被抹平，或倒逼行业5-6 月活体库存集中出栏，猪价或易跌难涨。 3、投资建议：重视生猪板块低估值、预期差！短期压栏和二育支撑猪价，但中期供应过剩与需求淡季的矛盾凸显，行业或再次面临“量增价跌”压力，压栏引发集中抛售，可能加速产能去化。估值目前处在相对低位，生猪板块价值凸显。从 2025 年头均市值看，多股估值处在历史相对底部区间，头均市值或仍有显著上涨空间。标的上，养殖龙头首推温氏股份、牧原股份、其次建议关注新希望；弹性标的建议关注：神农集团、德康农牧、华统股份、巨星农牧、天康生物、唐人神、新五丰等。 风险提示：养殖疫病风险、价格波动风险、市场系统性风险、测算具有一定主观性、出栏量不及预期风险。 -21%-16%-11%-6%-1%4%9%14%2024-042024-082024-12养殖业沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 增重利润驱动行业压栏，多因素决定压栏幅度........................................................................... 4 1.1. 出栏均重中枢与猪价正相关，年内呈季节性波动 ........................................................... 4 1.1.1. 出栏均重中枢与猪价正相关 ........................................................................................ 4 1.1.2. 出栏均重呈现年内季节性波动.................................................................................... 5 1.2. 增重利润决定临界出栏均重，季节性等需求因素产生扰动.......................................... 5 1.2.1. 增重利润决定临界出栏均重 ........................................................................................ 5 1.2.1.1. 增重利润决定出栏均重.............................................................................................. 5 1.2.1.2. 若压栏边际收益为 0 或为负时，压栏猪只或将集中释放 ............................... 7 1.2.2. 气温及原材料价格影响边际增重成本 ...................................................................... 9 1.2.3. 需求变化影响标猪肥猪价差 ...................................................................................... 10 2. 增重利润持续减少，标肥价差或季节性倒挂，库存即将释放 .............................................. 11 2.1. 供应阶段性缺口&库存需求驱动春节后猪价偏强........................................................... 11 2.1.1. 供应端：集团场年前超卖，大猪缺口