2024年报和2025一季报业绩点评报告：业绩增速亮眼，品牌高端化持续推进

请认真阅读文后免责条款食品饮料报告日期：2025 年 04 月 25 日业绩增速亮眼，品牌高端化持续推进——乖宝宠物（301498.SZ）2024 年报和 2025 一季报业绩点评报告华龙证券研究所投资评级：增持（首次覆盖）最近一年走势市场数据2025 年 04 月 22 日当前价格（元）98.7352 周价格区间（元）41.52-103.00总市值（百万元）39,496.39流通市值（百万元）17,674.83总股本（万股）40,004.45流通股（万股）17,902.19近一月换手（%）21.81分析师：王芳执业证书编号：S0230520050001邮箱：wangf@hlzq.com相关阅读事件：2025 年 4 月 22 日，公司发布 2024 年报和 2025 年一季报。2024 年，公司实现营收 52.45 亿元，同比增长 21.22%；归母净利润 6.25 亿元，同比增长 45.68%；扣非后归母净利润 6.00 亿元，同比增长 42.08%。2025Q1，公司实现营收 14.80 亿元，同比增长 34.82%；归母净利润 2.04 亿元，同比增长 37.68%；扣非后归母净利润 1.99 亿元，同比增长 44.20%。观点：公司业绩实现高增，2024 年直销收入增速亮眼。2024 年公司宠物食品及用品实现收入 52.20 亿元，同比增长 21.11%；分产品来看，零食/主粮/保健品及用品/其他业务分别实现收入 24.84 亿元/26.90亿 元 /0.46亿 元 /0.25亿 元 ， 营 收 占 比47.35%/51.30%/0.88%/0.47%，同比增长14.66%/28.88%/-18.90%/49.41%；分地区来看，境内/境外分别实现营收 35.51 亿元/16.93 亿元，营收占比 67.71%/32.29%，同比增长 24.03%/15.70%；分销售模式来看，经销/OEM 和 ODM/直销/其他业务分别实现营收 15.76 亿元/16.75 亿元/19.69 亿元/0.25 亿元 ， 营 收 占 比 30.04%/31.94%/37.55%/0.47% ， 同 比 变 化-5.51%/+19.07%/+59.33%/+49.41%；分业务模式来看，自有品牌/OEM 和 ODM/其他分别实现营收 35.45 亿元/16.75 亿元/0.25 亿元 ， 营 收 占 比67.59%/31.94%/0.47% ， 同 比 变 化+29.14%/+19.07%/-85.78%。毛利率和净利率提升，公司盈利能力增强。2024/2025Q1 公司毛利率分别为 42.27%/41.56%，同比分别提升 5.43pct/0.42pct；2024年 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为20.11%/5.84%/-0.67%，同比变化+3.45pct/0.08pct/-0.36pct，公司销售费用率增幅较大主因 2024 年伴随公司自有品牌和直销渠道收入增长，占比提升，相应的业务推广费及销售服务费增长；同时，公司实施绩效考核激励机制，相应薪酬有所增长。2025Q1 公司销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为17.81%/5.09%/-0.46% ， 同 比 变 化 +0.52pct/-0.45pct/+0.09pct ；2024/2025Q1 公 司 实 现 净 利 率 11.96%/13.82% ， 同 比 提 升证券研究报告点评报告请认真阅读文后免责条款22.02pct/0.26pct，2024 年公司净利率提升显著。公司自主高端品牌增长亮眼。公司持续深化自主品牌战略布局，2024 年公司旗下主力品牌麦富迪持续领跑行业，蝉联 5 年天猫综合排名第一。麦富迪高端副品牌霸弗天然粮崛起，2024 年双 11期间全网销售额同比增长 150%。公司高端品牌战略成效显著，弗列加特以“鲜肉精准营养”为核心竞争力，创新推出分阶精准养护的 0 压乳鲜乳源猫粮系列，2024 年双 11 期间斩获天猫猫粮品类销售冠军，荣获中国国际宠物用品展“主粮类”金奖，2024 年双11 期间全网销售额同比增长 190%；2024 年公司全新推出的超高端犬粮品牌汪臻醇，凭借透明可溯源食材体系与极简限定性配方理念，满足了成分党犬主人的高阶喂养需求。宠物食品行业快速增长。我国宠物食品行业发展仍处在较早期的阶段，宠物食品渗透率处于较低水平，2024 年我国专业犬/猫粮渗透率为 25%/43%，同比提升 2.8pct/4.1 pct。相比之下，2024 年美国、日本的专业猫粮渗透率为 96.9%/94.6%，专业狗粮渗透率为 89.6%/92.5%。随着宠物主科学喂养理念升级，我国宠物食品渗透率仍有较大的上升空间。同时，我国高端宠物食品占比仍处于较低水平，2024 年中国高端猫粮市场占比为 29.4%，同期美国、日本水平分别为 47.9%/55.6%；2024 年中国高端狗粮市场占比为33.4%，同期美国、日本水平分别为 43.7%/50.5%。近年来，由于宠物在家庭中的情感陪伴、情绪价值作用持续凸显，宠物主对宠粮营养、健康、适口性、功效性关注度的持续提升，更愿意为优质宠物食品支付合理溢价，我国宠物食品高端化趋势有望延续。盈利预测及投资评级：我们看好公司自主品牌高端化稳步推进，以及宠物行业渗透率提升潜力和空间，给予公司一定的估值溢价。我们预计 2025 年/2026 年/2027 年公司营业收入分别为 64.05 亿元/79.29 亿元/99.57 亿元，同比增长 22.11%/23.77%/25.61%；归母净 利 润 分 别 为 8.00 亿 元 /10.09 亿 元 /12.72 亿 元 ， 同 比 增 长28.09%/26.11%/26.10% ；对应 2025 年 4 月 22 日收盘价，PE 分别为 49.4X/39.1X/31.0X，参考可比公司的平均估值，首次覆盖，我们给予公司“增持”评级。风险提示：消费复苏不及预期、行业消费升级不及预期、食品安全风险、行业竞争加剧、原材料价格波动的风险。点评报告请认真阅读文后免责条款3表 1：盈利预测简表预测指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）4,3275,2456,4057,9279,957增长率（%）27.3621.2222.1123.7725.61归母净利润（百万元）4296258001,0091,272增长率（%）60.6845.6828.0926.1126.10ROE（%）11.7315.1116.5417.5318.39每股收益/EPS（摊薄/元）1.071.562.002.523.18市盈率（P/E）59.773.149.439.131.0市净率（P/B）4.57.98.26.95.7数据来源：Wind，华龙证券研究所表 2：可比公司估值表证券代码证券简称股价（元）总市值（亿元）EPS（元/股）PE2022A2023A2024A/E2025E2026E2022A2023A2024A/E2025E2026E832419.BJ路斯