可降解餐饮具领军企业，全球化供应优势显现

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 恒鑫生活（301501） 证券研究报告 2025 年 07 月 19 日 投资评级 行业 轻工制造/家居用品 6 个月评级 增持（首次评级） 当前价格 59.57 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 147.90 流通 A 股股本(百万股) 35.07 A 股总市值(百万元) 8,810.40 流通 A 股市值(百万元) 2,088.96 每股净资产(元) 19.88 资产负债率(%) 27.56 一年内最高/最低(元) 99.00/40.22 作者 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 张彤 联系人 zhangtong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 可降解餐饮具领军企业，全球化供应优势显现 国内领先的可降解餐饮具制造商，业绩稳健增长。公司是一家致力于可生物降解制品研发、生产、销售与一体的高新技术企业，在全国拥有多个生产基地，产品覆盖快餐、外卖、饮品等餐饮行业，以及大型企业或机构、民用航空、家庭日用消费等各类消费场景，具备产品全流程的生产能力。伴随限塑政策推进、下游咖啡茶饮等客户需求增加、公司产能逐步释放以及新品研发力度提升，公司业绩稳健增长，2020-2024 年营收/归母净利CAGR 分别为 39.2%/70.6%。 行业：餐饮用具需求放量，可降解材料份额持续提升 餐饮行业需求增长具备较强韧性，根据国家统计局数据，2024 年我国餐饮行业社会消费品零售总额达到 5.57 万亿元，同比增长 5.3%；其中，新式茶饮、咖啡等细分行业增长明显（2019-2024 年 CAGR 为 11.5%）。当前可降解材料在餐饮具市场渗透率仍较低，伴随我国禁限塑政策逐步推进，可生物降解的纸制与塑料餐饮具将迎来良好发展机遇，且有望助推头部企业市场份额提升，行业竞争格局有望向集约化、高附加值方向演进。 恒鑫生活：可降解生产实力完备，全球供应能力持续升级 1）可降解技术优势领先，具备全产业链能力。公司在国内较早开展 PLA 材料应用于餐饮具的研发工作，在 PLA 粒子改性技术、PLA 淋膜技术、PLA 片材制备技术、PLA 成型技术等方面建立了雄厚的技术体系，形成了较强的核心竞争力，有望在国内外禁限塑政策趋严的情况下抢占发展先机。 2）下游优质客户众多，合作持续深化。公司与众多终端客户形成了稳定的业务合作关系，包括瑞幸咖啡、星巴克、Manner 咖啡等知名咖啡品牌；喜茶、蜜雪冰城、Coco 都可茶饮等极具影响力的茶饮品牌；以及麦当劳、汉堡王等为代表的全球连锁快餐品牌。公司积累的良好客户资源，有利于口碑宣传强化和品牌形象提升。 3）产能扩张强化规模优势，泰国建厂优化全球布局。公司目前已形成年 90 亿只的纸制与塑料餐饮具的生产能力；2025 年 4 月，公司泰国工厂完成首次发货，标志着公司在全球贸易环境不断变化下积极调整经营战略，全球化布局初现成效，我们预计可有效规避关税扰动。 首次覆盖，给予“增持”评级 公司在餐饮具行业具备领先的技术实力及丰富的客户资源，全球产能布局持续优化，有望受益于可降解产业发展方向。我们预计公司 25-27 年归母净利分别为 2.58、3.12、3.74 亿，对应 PE 为 34、28、24 倍。我们采用可比公司估值法，给予公司目标价区间 63.2-67.5 元，给予“增持”评级。 风险提示：宏观因素波动；原材料价格波动；经营业绩波动；供应商集中；股价异常波动风险。 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 1,425.07 1,594.12 1,900.67 2,261.23 2,598.22 增长率(%) 30.95 11.86 19.23 18.97 14.90 EBITDA(百万元) 352.65 377.99 390.02 510.89 588.43 归属母公司净利润(百万元) 213.86 219.89 257.77 312.04 374.29 增长率(%) 31.39 2.82 17.23 21.05 19.95 EPS(元/股) 2.80 2.87 1.74 2.11 2.53 市盈率(P/E) 21.31 20.72 34.18 28.24 23.54 市净率(P/B) 5.55 4.35 4.04 3.65 3.27 市销率(P/S) 0.00 0.00 4.64 3.90 3.39 EV/EBITDA 0.00 0.00 20.38 15.35 13.28 资料来源：wind，天风证券研究所 -38%-26%-14%-2%10%22%34%46%2024-072024-112025-03恒鑫生活创业板指 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 国内领先的可降解餐饮具制造商 ..................................................................................................... 3 1.1. 专注餐饮具制造主业，发力可降解产品 ............................................................................. 3 1.2. 股权结构集中，管理层经验丰富........................................................................................... 4 1.3. 财务概况：营收/业绩增长稳健，规模效益凸显 .............................................................. 5 2. 可降解生产实力完备，全球供应能力持续升级........................................................................... 7 2.1. 可降解技术优势领先，具备全产业链能力......................................................................... 7 2.2. 下游优质客户众多，合作持续深化 ...................................................................................... 7 2.3. 产能扩张强化规模优势，泰国建厂优化全球布局 ........................................................... 7 3. 行业：餐饮用具需求放量，可降解材料份额持续提升 ...................................