25Q1业绩承压，关注《修仙时代》等新游上线表现

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 04 月 27 日 公司点评 买入/维持 电魂网络(603258) 昨收盘:19.92 传媒互联网 25Q1 业绩承压，关注《修仙时代》等新游上线表现 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 2.45/2.41 总市值/流通(亿元) 48.71/47.94 12 个月内最高/最低价(元) 28.61/14.62 ◼ 相关研究报告 《电子竞技精品研运商，储备新游开启增长新篇章》—2024-11-21 《24Q3 业绩环比改善，新一轮产品周期有望开启》—2024-10-30 《<修仙时代>等新游储备丰富，高分红比例回馈投资者》—2024-08-30 《高分红比例回馈投资者，新游储备发力海内外市场》—2024-04-28 ◼ 证券分析师：郑磊 E-MAIL：zhenglei@tpyzq.com 分析师登记编码：S1190523060001 ◼ 联系人：李林卉 E-MAIL：lilh@tpyzq.com 一般证券业务登记编码：S1190123120023 事件： 公司 2024 年实现营收 5.50 亿元，同比下降-18.71%；归母净利润 3058 万元，同比下降-46.20%；归母扣非净利润 530 万元，同比下降-91.11%。2025Q1 实现营收 1.02 亿元，同比下降-25.65%；归母净利润 161 万元，同比下降-96.53%；归母扣非净利润-34 万元。 ➢ 2024 年业绩承压，主要系存量游戏流水下滑 2024 年公司营收同比下降，主要系主要存量游戏《梦三国 2》和《梦三国手游》流水自然下滑，叠加 2024 年缺少重点产品上线，使得游戏充值收入同比减少。同时，营收下滑但费用刚性，使得归母净利润同比下降幅度高于营收。2025Q1 营收同比继续下降，主要系游戏充值收入延续下滑趋势，以及缺少重点产品上线。 ➢ 《野蛮人大作战 2》公测定档，《修仙时代》亮相腾讯游戏发布会 公司主要储备产品共 5 款，《遇见龙 2》和《卢希达起源》预计 2025Q2 国内首发、《进击的兔子》预计 2025Q3 国内首发。重点关注 2 款自研游戏：1）《野蛮人大作战 2》：魔性竞技+RPG 多元化游戏，已获主机、客户端、移动端全平台版号。游戏延用《野蛮人大作战》IP，通过引入 AI 对战机器人，为 3V3V3 即时乱斗玩法提供更优的游戏体验。游戏公测已定档 5 月28 日，目前 TapTap 预约人数达 17 万，期待值 8.4。2）《修仙时代》：国风修仙题材开放大世界游戏，已获移动端和客户端版号。游戏选择开放世界的游戏机制，并在修仙体系中设置多样化任务，为玩家打造可玩性、可探索性极强的游戏世界。游戏在 2025 腾讯游戏发布会中亮相，为腾讯代理发行产品，现已开启全网预约。目前 TapTap 预约人数达 32 万，期待值9.1。关注新游上线节奏及表现，看好重点产品上线为公司贡献业绩增量。 ➢ 盈利预测、估值与评级 公司年内多款储备新游拟陆续上线，两款重点产品《野蛮人大作战 2》和《修仙时代》有望为公司贡献业绩增量。因此，我们预计公司 2025-2027年营收分别为 10.6/13.2/14.6 亿元，对应增速 93.1%/24.2%/10.6%，归母净利润分别为 3.03/3.52/3.92 亿元，对应增速 891%/16.1%/11.5%。维持公司“买入”评级。 ➢ 风险提示 政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏上线节奏、流水不及预期的风险。 051015202530352024-04-292024-10-29电魂网络沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 550 1063 1320 1460 营业收入增长率(%) -18.71% 93.09% 24.20% 10.61% 归母净利（百万元） 31 303 352 392 净利润增长率(%) -46.20% 891.46% 16.13% 11.45% 摊薄每股收益（元） 0.13 1.24 1.44 1.60 市盈率（PE） 159 16 14 12 资料来源：iFind，太平洋证券研究院，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 1446 1274 1539 1703 1783 营业收入 677 550 1063 1320 1460 应收票据及账款 44 24 59 74 81 营业成本 144 162 226 287 310 预付账款 11 7 19 23 25 税金及附加 8 8 12 15 17 其他应收款 4 12 13 16 18 销售费用 137 91 106 152 168 存货 0 1 1 1 1 管理费用 112 109 106 132 146 其他流动资产 136 275 293 304 310 研发费用 151 130 128 158 175 流动资产合计 1642 1592 1923 2121 2219 财务费用 -40 -53 -5 -6 -6 长期股权投资 64 62 53 45 36 资产减值损失 -60 -67 -88 -109 -121 固定资产 349 326 252 178 104 信用减值损失 -13 -6 -11 -14 -15 在建工程 0 0 0 0 0 其他经营损益 0 0 0 0 0 无形资产 17 16 9 3 -4 投资收益 6 4 14 14 14 长期待摊费用 0 0 0 0 0 公允价值变动损益 -25 -2 0 0 0 其他非流动资产 642 575 547 518 490 资产处置收益 0 0 0 0 0 非流动资产合计 1072 980 862 744 626 其他收益 10 24 17 17 17 资产总计 2714 2572 2785 2865 2845 营业利润 83 55 421 489 545 短期借款 0 0 0 0 0 营业外收入 1 2 1 1 1 应付票据及账款 54 39 68 86 93 营业外支出 1 3 2 2 2 其他流动负债 367 334 594 744 815 其他非经营损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 422 373 662 830 908 利润总额 82 54 421 489 545 长期借款 0 0 0 0 0 所得税 27 25 122 142 158 其他非流动负债 9 4 4 4 4 净利润 55 29 299 348 387 非流动负债合计 9 4