2024年年报点评：技术创新+产能释放，全球化战略成效突显

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月27日优于大市拱东医疗（605369.SH）--2024 年年报点评技术创新+产能释放，全球化战略成效突显核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：彭思宇证券分析师：陈曦炳0755-819827230755-81982939pengsiyu@guosen.com.cnchenxibing@guosen.com.cnS0980521060003S0980521120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价25.20 元总市值/流通市值3971/3971 百万元52 周最高价/最低价54.46/22.89 元近 3 个月日均成交额25.59 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《拱东医疗（605369.SH）——2024 年半年报点评-客户拓展顺利，2024 年二季度业绩增长强劲》 ——2024-09-02《拱东医疗（605369.SH）——2023 年年报暨 2024 年一季报点评-2023 年业绩短期承压，国际化步伐加速》 ——2024-05-21库存影响消退，2024年业绩恢复性高增长。2024 年全年公司实现营收 11.15亿元（+14.37%），归母净利润 1.72 亿元（+57.28%），扣非归母净利润 1.68 亿元（+56.18%），销售毛利率 32.79%（+0.14pp），销售净利率 15.39%（+4.2pp）。境外市场：全球化布局打开增长空间。2024 年公司境外业务表现亮眼，实现营收 6.76 亿元（+27.41%），占公司营收比重提升至 60.63%，境外业务毛利率 31.53%（+4.72pp）。美国子公司 TPI 经过整合后经营大幅改善，营收同比增长 41.37%，成为海外增长核心引擎，并有望依托 TPI 的属地化生产布局对冲关税风险。2024 年 7 月，公司以自有资金 1,000 万美元对 TPI 进行增资，主要用于增加运营资金和扩大经营规模，进一步深化属地化供应链能力。境内市场：集采价格承压，结构性调整应对增速放缓。2024 年公司国内业务营收 4.38 亿元（+3.00%），增速显著低于海外业务，主营毛利下滑至 34.54%（-4.11pp）。真空采血管、 细胞培养皿等品类中标集采后价格承压，凭借成本优势实现以价换量。公司加速向中高值耗材领域延伸，渠道端通过经销商网络下沉至中西部县级市场。研发创新、智能化布局及高标准质量体系共同构建公司长期竞争力。2024年公司研发费用 0.53 亿元（+10.93%），逐步打破外资企业在部分耗材领域的垄断，加速向高附加值创新产品升级。、GMP 车间管理等多项认证，已经取得 31 项国内医疗器械备案，且部分产品通过 FDA510（k）和 CE 认证。完善的质量管理体系确保公司产品在大批量生产智能制造方面，通过 AI 驱动的自动化生产线优化生产流程，提升生产效率和产品一致性。截至 2024 年底，公司已通过 ISO13485 过程中质量稳定可靠，为全球市场的深化布局提供坚实保障。风险提示：竞争加剧风险；地缘政治风险；原料价格波动；价格风险。投资建议：全球化战略成效突显，维持“优于大市”评级。基于公司较高的美国收入占比及中美关税政策的不确定性，下调公司2025-2026 年盈利预测、新增 2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润 1.61/1.89/2.14 亿元（2025-2026 年原值 2.50/3.03 亿元），同比-6.2%/+17.1%/+13.7%，当前股价对应 PE=24.7/21.1/18.5x。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)9751,1151,3471,5371,718(+/-%)-33.6%14.4%20.8%14.1%11.8%净利润(百万元)109172161189214(+/-%)-66.5%57.3%-6.2%17.1%13.7%每股收益（元）0.971.091.021.201.36EBITMargin11.4%14.2%11.7%11.3%11.5%净资产收益率（ROE）6.7%10.1%9.1%10.2%11.1%市盈率（PE）26.023.124.721.118.5EV/EBITDA16.416.718.817.616.4市净率（PB）1.732.332.242.162.05资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2库存影响消退，2024 年业绩恢复性高增长。2024 年全年公司实现营收 11.15 亿元（+14.37%），归母净利润 1.72 亿元（+57.28%），扣非归母净利润 1.68 亿元（+56.18%），销售毛利率 32.79%（+0.14pp），销售净利率 15.39%（+4.2pp）。2024 年公司业绩取得增长的主要原因为：（1）全球化布局的深化；（2）大客户定制业务放量；（3）成本管控与效率优化。图1：拱东医疗营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：拱东医疗单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：拱东医疗归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：拱东医疗单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2024 年盈利性指标回升，各项费用管控良好。2024 年销售毛利率 32.79%（+0.14pp），销售净利率 15.38%（+4.19pp），ROE 为 10.26%（+3.50pp）。销售费用率 4.66%（-2.02pp），主要系业务招待费等减少；管理费用率（含研发）12.76%（-0.66pp），得益于收入增长快于费用增长；财务费用率-2.37%（-1.95pp），主要系利息收入及汇兑收益增加；三项费用率合计 15.05%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：拱东医疗毛利率、净利率变化情况（单位：%）图6：拱东医疗三项费用率变化情况（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理分业务看，医疗检测业务、采集类业务增幅明显，药品包装类业务收入下滑。公司 2024 年全年医疗检测类业务收入 4.67 亿元（+34.65%），毛利率 29.79%（+2.80pp）；血液收集类业务收入 2.90 亿元（+1.36%），毛利率 47.71%（+3.12pp）；采集类业务收入 1.90 亿元（+26.42%），毛利率 29.02%（+3.69pp）；医用护理类业务收入 0.62 亿元（+5.48%），毛利率 17.42%（-2.29pp）；药品包装类业务收入 0.47 亿元（-21.52%），毛利率 12.74%（-4.98pp）；其他业务收入 0.60 亿元（-18.92%）。图7：拱东医疗