机器人行业：数据显示边际改善，机器人产业拐点到了吗？

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金机械指数 2341 沪深 300 指数 3850 上证指数 2885 深证成指 9627 中小板综指 9008 相关报告 1、《标志事件：10 月中国工业机器人产量同 比 增 长1.7% ， 2019 年 首 次 转 正20191117》 2、《日本机器人 Q3 降速持续收窄，中国市场加速触底、领先欧美 20191027》 3、《9 月 3C 电子下游回暖，自动化集成商江苏北人科创板过会 20191020》 4、《工业机器人行业深度：静待拐点，如何跟踪和预测市场需求？20190926》 5、《全球市场加速触底，中国机器人产量回暖 20190811》 6、《四大家族 Q2 订单回暖，市场拐点还会远吗？20190808》 王华君 分析师 SAC 执业编号：S1130519030002 wanghuajun＠gjzq.com.cn 孟鹏飞 分析师 SAC 执业编号：S1130517090006 (8621)61357479 mengpf＠gjzq.com.cn 韦俊龙 分析师 SAC 执业编号：S1130519050002 (8621)60893126 weijunlong＠gjzq.com.cn 数据显示边际改善，机器人产业拐点到了吗？ 投资逻辑  产业数据显示边际改善，低基数下供给侧主导反弹，拐点仍需持续观察。1）产业数据改善力度较弱，Q3 交流伺服增速和 10 月机器人产量增速回正但不到 2%，日本工业机器人对华出口降速收窄但仍为负值；2）改善偏上中游供给侧，需求侧没有明显改善。下游汽车、3C 产销降速收窄但仍在下滑，汽车 1-10 月固定资产投资完成额增速转负；3）制造业宏观环境未见改善，10 月份 PMI、PMI（新订单）、PMI（生产）指数相比 9 月均下滑。 上游：Q3 中国交流伺服市场（厂商端）增速 1.6%，结束 4 个季度负增长 中游：10 月中国机器人产量增速回正 1.7%；Q3 日本机器人中国区收入降速大幅收窄至-2.18%；10 月中国金属机床产量降速连续 2 个月收窄，进口机床增速转正 22.7%。 下游：10 月 PMI 略下滑；汽车、3C 电子产能利用率企稳；1-10 月制造业固定资产投资累计完成额增速稳中有增， 其中 3C 电子增速 13.6 %，2019年以来增速持续提高，汽车增速转负；10 月汽车、手机产销降速收窄。 巨头财务：Q3 发那科、ABB、安川、西门子等自动化巨头中国区收入/订单增速均边际改善，发那科 Q3 中国区机器人收入增速回正到 12.6%。  全市场独家最深度，持续跟踪机器人产业拐点。8 月外发《四大家族 Q2 订单回暖，市场拐点还会远吗？》，9 月外发行业深度：《静待拐点，如何跟踪和预测市场需求？》，深度分析拐点投资机会，11 月外发《标志事件：10 月中国工业机器人产量同比增长 1.7%，2019 年首次转正》等系列前瞻报告。  机器人产业将进入 16%中速增长期。通过与日本机器人产业发展对比，及对工业机器人密度重新测算和与发达国家对比，我们预测中国机器人产业将进入中速增长期，2020-2023 年复合增速 16%；新增本体 76 万台，对应本体市场 1194 亿元，对应集成市场 4776 亿元（1194 亿元/年）。  产业逻辑：应用迁移、供应链重构和国产替代。1）从尝鲜式需求向刚需转变，下游应用从汽车向 3C 及长尾行业迁移，渗透率持续提升；2）中国形成完善且低成本的供应链，外资巨头产能持续向中国转移，中国产能“供应全球”；3）国产替代是长期逻辑，系统集成环节已实现逆袭。  投资建议：看好本体、系统集成龙头集中度提升。本体环节看好埃斯顿（最像发那科、具备核心技术优势的国产机器人龙头）；系统集成环节看好汽车电子和 3C 电子下游，克来机电（抓住新能源扩产红利的汽车电子自动化龙头）、科瑞技术（3C 自动化领导者，绑定苹果等顶级客户）、拓斯达（掌握 3C 自动化流量入口，标准化快速扩张），博实股份（石化后段自动化龙头，高温机器人等多元驱动）。 重 点公司盈利预测及估值表 证 券 代 码 证 券 简 称 最新市值（亿元 ） EPS PE 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E 002747 埃斯顿 77.7 0.12 0.17 0.25 78 55 37 603960 克来机电 48.0 0.60 0.84 1.17 46 33 23 002957 科瑞技术 123.9 0.76 1.03 1.37 40 29 22 300607 拓斯达 54.6 1.25 1.88 2.9 33 22 14 002698 博实股份 97.5 0.31 0.44 0.58 31 22 16 来源：wind，国金证券研究所 风险提示  估值较高、下游自动化需求不达预期、行业竞争加剧、国产替代不达预期 194920942239238425292674181126190226190526190826国金行业 沪深300 2019 年 11 月 24 日 高端装备制造与新材料研究中心 机器人行业研究 买入（维持评级） ) 行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1. 产业数据显示边际改善，拐点仍需持续观察 .............................................5 1.1 上游：中国交流伺服市场（厂商端）Q3 增速 1.6%，结束 4 个季度负增长 .6 1.2 中游：10 月中国机器人产量增速回正 1.7%，Q3 日本机器人在华收入改善 6 1.3 下游：汽车、3C 电子产能利用率企稳，3C 电子固定资产投资持续高增速 .8 1.4 巨头财务：机器人业务及中国区收入/订单改善，发那科最为显著 ..........10 2. 产业将进入中速增长期，未来 4 年复合增速 16%..................................... 11 3. 中速增长期产业逻辑：应用迁移、供应链重构和国产替代 ......................14 4. 投资建议：看好本体、系统集成龙头的集中度提升 ................................17 5. 公司推荐：埃斯顿、克来机电、科瑞技术、拓斯达、博实股份 ...............20 5.1 埃斯顿：最像发那科的国产机器人龙头，看好集中度提升、并购整合 ....20 5.2 克来机电：抓住新能源扩产红利的汽车电子自动化龙头 .........................22 5.3 科瑞技术：3C 自动化领导者，深耕顶级客户持续成长 ............................24 5.4 拓斯达：掌握 3C 自动化流量入口，标准化快速扩张..............