固定收益专题报告：警惕食品价格上涨引发的通胀预期向非食品服务项价格发散

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 固定收益 [Table_Title] 固定收益专题报告 2019 年 11 月 28 日 [Table_BaseInfo] 一年沪深 300 与中债指数走势比较 市场数据 中债综合指数 120 中债长/中短期指数 122/121 银行间国债收益(10Y) 3.73 企业/公司/转债规模(千亿) 26.20/76.45/3.51 相关研究报告： 《固定收益专题报告：如何计算 CPI 各分项环比与同比的最新权重？》 ——2019-11-21 《利率预测模型系列之二：利率预测模型带来的启示》 ——2019-11-14 《专题报告：盘点 2019 年地方政府债》 ——2019-11-19 《固定收益专题报告：从不良贷款横向看信用风险》 ——2019-11-26 《海亮转债申购价值分析：铜加工白马龙头，全球布局》 ——2019-11-20 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师：李智能 电话： 0755-22940456 E-MAIL： lizn@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516060001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明 专题报告 警惕食品价格上涨引发的通胀预期向非食品服务项价格发散  主要结论 2001 年至今，国内已走过 6 轮完整的通胀周期。从这 6 轮通胀周期来看，前三轮与后三轮出现明显差异，一方面，前三轮通胀周期持续时间明显长于后三轮；此外，前三轮通胀周期峰值明显高于后三轮。 最新一轮通胀周期从 2018 年 2 月开始，谷底出现在 2019 年 2 月，目前处于上行周期中，上行周期已走过 9 个月时间。 从目前的情况来看，最新一轮通胀周期的上行区间至少在高峰值这一点上更类似前三轮通胀周期。 通过考察前三轮高峰值的通胀周期上行区间食品价格同比与非食品价格同比上行的时间先后关系，我们发现在通胀上行区间，大多数时候食品价格同比上行均领先于非食品价格同比，即可能存在食品价格上涨引发的通胀预期向非食品价格发散的情况。 我们将非食品分拆成工业品和服务品，发现食品价格上涨引发的通胀预期向非食品价格发散，最先反应的一般是服务项价格同比，背后或反映了服务项价格对生活成本明显抬升的敏感反应。 最新一轮通胀上行周期至 2019 年 10 月为止已启动 9 个月，在此期间，食品价格同比从 0.7%大幅上涨至 15.5%。将非食品分拆成工业品与服务两项来看，在经历了 9 个月的食品价格大幅上涨后，虽然工业品价格同比仍在继续下行，但2019 年 10 月非食品中的服务价格同比已开始出现小幅回升。 由于食品价格上涨引发的通胀预期向非食品价格的发散最先开始反应的都是服务项价格，2019 年 10 月服务价格同比已开始回升，因此，需要警惕食品价格上涨引发的通胀预期开始向非食品发散。 0.00.51.01.5N/18J/19 M/19 M/19J/19S/19沪深300中债综合指数 23522065/43348/20191128 10:34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 国内通胀周期判定 ........................................................................................................ 4 2002-2004 年通胀上行区间考察 .................................................................................. 5 2006-2008 年通胀上行区间考察 .................................................................................. 6 2009-2011 年通胀上行区间考察 .................................................................................. 7 警惕当前食品价格上涨引发的通胀预期向非食品服务项价格发散 ................................ 8 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 10 分析师承诺 ................................................................................................................ 10 风险提示 .................................................................................................................... 10 证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 10 23522065/43348/20191128 10:34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图 1：2001 年以来 CPI 月度同比一览 ......................................................................... 5 图 2：2002-2004 年通胀上行区间食品与非食品价格同比走势 .................................... 6 图 3：2002-2004 年通胀上行区间非食品中工业品与服务价格同比走势 ...................... 6 图 4：2006-2008 年通胀上行区间食品与非食品价格同比走势 .................................... 7 图 5：2006-2008 年通胀上行区间非食品中工业品与服务价格同比走势 ...................... 7 图 6：2009-2011 年通胀上行区间食品与非食品价格同比走势 ..............................