三大主业稳步增长，第一季度扣非归母净利润同比增长25.8%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月24日优于大市海油发展（600968.SH）三大主业稳步增长，第一季度扣非归母净利润同比增长 25.8%核心观点公司研究·财报点评石油石化·油服工程证券分析师：杨林证券分析师：薛聪010-88005379010-88005107yanglin6@guosen.com.cnxuecong@guosen.com.cnS0980520120002S0980520120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价4.07 元总市值/流通市值41372/41372 百万元52 周最高价/最低价4.99/3.51 元近 3 个月日均成交额203.16 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海油发展（600968.SH）-能源技术服务高增长，2024 年扣非归母净利润同比增长 32.9%》 ——2025-04-10《海油发展（600968.SH）-第三季度归母净利润同比增长 32.6%，看好公司长期成长》 ——2024-10-29《海油发展（600968.SH）-能源技术服务产业高增长，二季度归母净利率创历史新高》 ——2024-08-27《海油发展（600968.SH）-多元化海上油服企业，受益于中海油增储上产》 ——2024-07-12第一季度扣非归母净利润 5.5 亿元，同比增长 25.8%，为第一季度历史新高。2025 年第一季度公司实现营收 100.7 亿元（同比+9.4%），利润总额 8.2 亿元（同比+16.7%），归母净利润 5.9 亿元（同比+18.5%），扣非归母净利润5.5 亿元（同比+25.8%），毛利率为 12.9%（同比+1.0pcts），三费率为 4.4%（同比持平），净利率为 6.1%（同比+0.3pcts），经营活动净现金流-1.8亿元（同比+82.4%）。受益于海上油田增储上产，公司三大主业收入稳步提升。分板块来看，公司能源技术服务产业受益于油田增储上产，渤海油田一季度油气总产量首次突破 1000 万吨，创历史最好水平，公司井下工具业务、人工举升服务、油田化学服务、装备设计制造及运维服务工作量稳步提升；能源物流服务产业中的外输协调、智能基地、智能仓储和供应链一体化服务能力不断增强；低碳环保与数字化产业重点围绕绿色低碳、数字化、新材料等战略性新兴产业主动布局，蓄能打造“新增长极”。2024 年公司移动式注热平台“热采一号”完工交付，LNG 运输船“绿能瀛”、“绿能珠”已完工交付并投入运营，LNG运输加注船-海洋石油 302 建成投用，海洋油气全生命周期智能装备制造基地（一期）项目完工，增厚公司 2025 年一季度收入和利润。中国海油未来产量稳定增长，看好公司长期发展空间。2024 年公司国内收入占比达到 98.8%，关联方销售额 363.8 亿元，占比达到 69.3%，其中对中国海油销售额 324.2 亿元，占比达到 61.7%。海上是我国未来油气的主要增量，2024 年中国海油国内油气净产量为 493 百万桶油当量，预计 2025/2026 年中国海油国内油气净产量为 524/552 百万桶油当量，增速分别为 7.1%/5.3%。公司工作量/收入与中国海油油气产量正相关，油气服务工作量有望持续增长。随着海上油气田开发进入中后期，稳产增产工作量加大，公司能源技术服务收入增速高于海油产量增速，看好公司长期发展空间。风险提示：原油价格大幅波动的风险；项目进展不及预期的风险；自然灾害频发的风险；地缘政治风险；政策风险等。投资建议：维持盈利预测，我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为42.1/49.8/55.4 亿元，摊薄 EPS 为 0.41/0.49/0.54 元，对应当前 PE 分别为9.8/8.3/7.5x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)49,30852,51752,63757,09562,124(+/-%)3.2%6.5%0.2%8.5%8.8%归母净利润(百万元)30813656421149825540(+/-%)27.5%18.7%15.2%18.3%11.2%每股收益（元）0.300.360.410.490.54EBITMargin6.7%8.6%9.7%10.1%10.3%净资产收益率（ROE）12.5%13.5%14.1%15.0%15.1%市盈率（PE）13.411.39.88.37.5EV/EBITDA12.49.99.68.47.7市净率（PB）1.681.521.381.251.13资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2第一季度扣非归母净利润 5.5 亿元，同比增长 25.8%，为第一季度历史新高。2025 年第一季度公司实现营收100.7 亿元（同比+9.4%），利润总额8.2 亿元（同比+16.7%），归母净利润 5.9 亿元（同比+18.5%），扣非归母净利润 5.5 亿元（同比+25.8%），毛利率为 12.9%（同比+1.0pcts），三费率为 4.4%（同比持平），净利率为 6.1%（同比+0.3pcts），经营活动净现金流-1.8 亿元（同比+82.4%）。图1：海油发展营业收入及增速图2：海油发展归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理受益于海上油田增储上产，公司三大主业收入稳步提升。分板块来看，公司能源技术服务产业受益于油田增储上产，渤海油田一季度油气总产量首次突破 1000 万吨，创历史最好水平，公司井下工具业务、人工举升服务、油田化学服务、装备设计制造及运维服务工作量稳步提升；能源物流服务产业中的外输协调、智能基地、智能仓储和供应链一体化服务能力不断增强；低碳环保与数字化产业重点围绕绿色低碳、数字化、新材料等战略性新兴产业主动布局，蓄能打造“新增长极”。2024 年公司移动式注热平台“热采一号”完工交付，LNG 运输船“绿能瀛”、“绿能珠”已完工交付并投入运营，LNG 运输加注船-海洋石油 302 建成投用，海洋油气全生命周期智能装备制造基地（一期）项目完工，增厚公司 2025 年一季度收入和利润。中国海油未来产量稳定增长，看好公司长期发展空间。2024 年公司国内收入占比达到 98.8%，关联方销售额 363.8 亿元，占比达到 69.3%，其中对中国海油销售额324.2 亿元，占比达到 61.7%。海上是我国未来油气的主要增量，2024 年中国海油国内油气净产量为 493 百万桶油当量，预计 2025/2026 年中国海油国内油气净产量为 524/552 百万桶油当量，增速分别为 7.1%/5.3%。公司工作量/收入与中国海油油气产量正相关，油气服务工作量有望持续增长。随着海上油气田开发进入中后期，稳产增产工作量加大，公司能源技术服务收入增速高于海油产量增速，看好公司长期发展空间。投 资 建 议 ： 维 持 盈 利 预 测 ， 我 们 预 计 公 司 2