业绩符合预期，海外布局稳步推进

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 4 月 25 日 002709.SZ 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 17.05 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (9.5) (12.1) (8.1) (15.5) 相对深圳成指 (7.5) (4.5) (4.1) (22.3) 发行股数 (百万) 1,914.34 流通股 (百万) 1,384.90 总市值 (人民币 百万) 32,639.57 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 638.01 主要股东 徐金富 36.5 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 4 月 24 日收市价为标准 相关研究报告 《天赐材料》20240830 《天赐材料》20240329 《天赐材料》20231101 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：电池 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 天赐材料 业绩符合预期，海外布局稳步推进 公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报，业绩同比分别下滑 74.40%和增长30.80%。公司电解液出货量增长明显，海外产能稳步推进，维持增持评级。 支撑评级的要点  2024 年业绩同比下滑 74.40%，符合预期：公司发布 2024 年年报，全年实现营收 125.18 亿元，同比下滑 18.74%，实现盈利 4.84 亿元，同比下滑74.40%，扣非盈利 3.82 亿元，同比下滑 79.08%。公司此前发布 2024 年业绩预告，预计实现盈利 4.4-5.2 亿元，公司实际业绩处于预告区间。  2025Q1 业绩同比增长 30.80%：公司发布 2025 年一季报，一季度实现营收 34.89 亿元，同比增长 41.64%，实现盈利 1.50 亿元，同比增长 30.80%，扣非盈利 1.34 亿元，同比增长 33.35%。  锂离子电池材料业务盈利承压，日化材料保持稳定：2024 年，公司持续推进一体化和国际化战略，但受行业竞争加剧影响，营收和盈利均呈现下滑。根据公司年报，2024 年锂离子电池材料实现收入 109.74 亿元，同比下滑 22.19%，实现毛利率 17.45%，同比减少 7.81 个百分点。分产品来看，电解液产品全年实现销售超过 50 万吨，同比增长约 26%，价格和单位盈利有所下滑；正极材料方面，公司全年磷酸铁交付 9.5 万余吨，同比增长 109%，处于行业第一梯队。日化材料业务保持稳定，公司全年销量突破 11 万吨，同比增长 6%，实现收入 11.61 亿元，同比增长 14.14%，毛利率 30.04%，同比减少 5.80 个百分点。  海外产能布局稳步推进：公司积极推动国际客户的认证与合作，并积极布局海外工厂。2024 年，公司德国 OEM 工厂顺利投产、美国电解液项目建设持续推进，且公司通过在摩洛哥设立子公司推动海外一体化产能建设，持续扩大海外产能布局。 估值  结合公司业绩，考虑公司行业龙头地位稳定，我们将公司 2025-2027 年预测每股收益调整至 0.55/0.75/1.07 元（原预测 2025-2027 年摊薄每股收益为 0.76/1.26/-元），对应市盈率 31.2/22.6/16.0 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险  产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 15,405 12,518 16,397 20,538 26,846 增长率(%) (31.0) (18.7) 31.0 25.3 30.7 EBITDA(人民币 百万) 3,025 1,563 2,201 2,908 3,832 归母净利润(人民币 百万) 1,891 484 1,046 1,441 2,040 增长率(%) (66.9) (74.4) 116.2 37.8 41.5 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.99 0.25 0.55 0.75 1.07 原先预测摊薄每股收益(人民币) 0.76 1.26 - 变动(%) (28.4) (40.1) - 市盈率(倍) 17.3 67.4 31.2 22.6 16.0 市净率(倍) 2.4 2.5 2.2 2.0 1.8 EV/EBITDA(倍) 17.7 29.3 18.6 14.1 10.6 每股股息 (人民币) 0.3 0.1 0.1 0.2 0.2 股息率(%) 1.2 0.5 0.6 0.9 1.2 资料来源：公司公告，中银证券预测 (35%)(23%)(11%)1%13%25%Apr-24 May-24 Jun-24 Aug-24 Sep-24 Oct-24 Nov-24 Dec-24 Jan-25 Feb-25 Mar-25 Apr-25 天赐材料 深圳成指 2025 年 4 月 25 日 天赐材料 2 图表 1. 年度业绩摘要 (人民币，百万) 2023 2024 同比(%) 营业收入 15,404.64 12,518.30 (18.74) 营业成本 11,411.60 10,154.14 (11.02) 毛利润 3,993.04 2,364.16 (40.79) 营业税金及附加 101.47 72.35 (28.70) 管理费用 640.09 642.43 0.37 销售费用 100.94 75.13 (25.57) 营业利润 2,343.18 664.78 (71.63) 资产减值 181.91 184.11 1.21 财务费用 149.12 184.18 23.51 投资收益 37.59 46.24 23.01 营业外收入 7.08 7.34 3.60 营业外支出 25.93 22.21 (14.34) 利润总额 2,324.34 649.91 (72.04) 所得税 482.11 171.48 (64.43) 少数股东损益 (48.40) (5.50) (88.64) 归属于母公司的净利润 1,890.62 483.93 (74.40) 基本每股收益(元) 0.99 0.25 (74.75) 毛利率(%) 25.92 18.89 (7.04 个百分点) 净利率(%) 11.96 3.82 (8.14 个百分点) 资料来源：万得，中银证券 图表 2. 一季度业绩摘要 (人民币，百万) 2024Q1 2025Q1 同比(%) 营业收入 2,463.06 3,488.66 41.64 营业成本 1,981.95 2,818.58 42.21 毛利润 481.11 670.08 39.28 营