银行业2020年度策略:稳健先行,估值修复
东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格,据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此,投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突,不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 策略报告 【行业·证券研究报告】 银行行业 银行 2020 年度策略:稳健先行,估值修复 核心观点 快速扩表仍可期,支撑业绩确定性。贷款资金供给方面,当前人民币贷款仍为实体经济融资的最重要供给方;企业债券虽增速较高,但体量仍较小;委托、信托贷款整体仍在萎缩;预计 2020 年信贷扩张仍能给银行带来较高的业绩确定性。贷款需求方面,大中型企业贷款需求已经波动企稳,小企业贷款需求仍在高位;预计 2020 年随着库存周期的复苏,宽货币、宽财政力度的加大,和扶持民营中小微政策的陆续推进,合意贷款需求仍能保持稳健状态。 净息差虽有收窄可能,但幅度较小,韧性较好。伴随可能到来的降息,净息差、净利差在收窄之前尚有两道防线,其一,贷款占比预计将持续提升,成为支撑生息资产收益率的重要力量。虽然贷款价格或有一定下调,但贷款占比提升代表着,贷款将替代原来收益率更低的同业资产、存放央行资产和其他生息资产,从而整体生息资产收益率仍将较有保证。其二,同业负债占比提升能缓解息差收窄的负债端压力。同业负债付息率将随利率下降,市场化负债占比高的银行,利差收窄压力较小。 资产质量预计仍稳,2020 上半年或仍有小幅改善,但分化加深。其一,由于不良率相较经济下行具有一定滞后效应;其二,贷款中个人、票据贷款不良风险仍较低,企业端伴随利率降低,新债财务费用支出减少,偿债压力边际改善,不良风险或进一步延后显现;其三,中美贸易战达成阶段性协议,外部环境边际改善。因此预计 2020 上半年,板块资产质量整体较稳,甚至或有小幅改善。2020 下半年,预计部分银行不良水平或有上升。据历史经验,美国大选年份对华态度普遍偏鹰,贸易战仍有风险,且当前国内经济下行压力仍较大,不良率将会陆续滞后显现。各银行将面临区域资产质量及风控水平的分化。 板块处于估值低位、长线资金较为偏好,预计估值修复的空间及动力都较足。当前银行 PB 处于 2015 年以来 20%-30%分位数,且估值隐含不良率在 8%-9%之间,远超银保监会公布值 1.86%。随着险资、银行理财等长期资金不断入市,市场短期行为预计将逐步得到修正。银行股估值也将逐步修复。岁末年初由于险资及银行理财等长线资金会做新一年的资产配置计划,银行股是其偏好所在,板块增量资金将较多,估值修复逻辑强。 投资建议与投资标的 建议关注具备区域经济优势、息差收窄压力小、零售业务强的银行。区域经济优势较强的银行,一方面可充分挖掘地区优势客户资源,开发上下游产业的增量客源,在区域企业网络中具有较强的议价能力,抵御息差下行的能力较强;另一方面,顺应普惠金融东风,区域性银行通过深挖小微贷款区域,加速下沉,贷款增量有一定保证。在货币政策宽松的背景下,预计央行将会定向、逐步调降利率,银行净息差有一定下行压力,行业未来分化将加剧。降息过程中,市场化负债占比高的银行,受益于利率下行所致的成本降低,息差收窄压力小。零售业务是经济下行时期的护城河,周期性较弱,非息业务收入占比的提升,有助于减轻银行信贷投放持续加大带来的资本补充压力。个股方面,建议关注常熟银行(601128,买入)、兴业银行(601166,未评级)、平安银行(000001,未评级)、招商银行(600036,增持)。 风险提示 经济下行超预期、降息幅度超预期、中美贸易战态势恶化 Table_ Base Info 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 银行行业 报告发布日期 2019 年 11 月 26 日 行业表现 资料来源:WIND、东方证券研究所 证券分析师 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号:S0860514060001 联系人 张静娴 021-63325888-4311 zhangjingxian@orientsec.com.cn 相关报告 银行 3Q2019 报告综述:质、速均佳,息差反弹: 2019-11-06 超额拨备即将调降,增厚利润空间较大: 2019-10-31 美国商行财富管理:窥见非息收入演变:——商业银行转型深度研判系列之二 2019-09-27 银行 1H2019 报告综述:盈利稳健增长,不良整体改善: 2019-09-16 银行市值成长要素:资产扩张、盈利及资产质量: 2019-08-15 银行资产质量研判:规上企业贷款及房贷是存量稳定器,零售带来优质增量: 2019-02-26 银行 2005-2018 年复盘:防御性优选板块,关注盈利及资产质量: 2019-01-23 23487563/43348/20191126 13:48 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 银行行业策略报告 —— 银行2020年度策略:稳健先行,估值修复 2 目 录 1. 资产负债:信贷扩张支撑业绩确定性,个股分化加剧 .............................. 4 1.1. 量:快速扩张仍可期,同业负债占比或有提升 ....................................................... 4 1.1.1. 资产端:贷款仍是扩张主力,合意需求仍稳 4 1.1.2. 负债端:存款定期化趋势延续,同业负债比例预计有所上升 5 1.2. 价:预计净息差虽有收窄可能,但韧性较好 .......................................................... 8 1.2.1. LPR 下调对净息差影响可控,对净利润影响有限 8 1.2.2. 贷款占比提升为净息差防线之一 9 1.2.3. 同业负债占比提升为净息差防线之二 11 2. 资产质量:预计仍稳,分化加深,拨备调降 ........................................... 12 2.1. 资产质量仍稳,2020 上半年或仍有小幅改善 ....................................................... 12 2.2. 大小行分化加深,拨备调降增厚利润 ................................................................... 14 3. 中间业务:理财规模总体企稳,看好零售
[东方证券]:银行业2020年度策略:稳健先行,估值修复,点击即可下载。报告格式为PDF,大小1M,页数22页,欢迎下载。
