量化资产配置专题报告：《不同风险价值估计下的条件风险价值资产配置方法》

量化资产配置专题报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 爱建证券有限责任公司 2019 年 11 月 19 日 星期二 《不同风险价值估计下的条件风险价值资产配置方法》 研究所 风险价值和条件风险价值作为下侧风险衡量在 2008 年金融危机之后在资本市场扮演着不可或缺的角色，不管是从 2009 年的巴塞尔协议 2.5 还是目前的巴塞尔协议 III，它们都是市场风险框架里比较重要的一部分内容。相比风险价值在一定概率和时间内给出的至少或者最大损失，条件风险价值量化了尾部的平均损失并且能够更好地满足一致性风险度量的特征。 资产配置的核心目标之一是降低投资组合的风险，本篇报告把条件风险价值作为目标函数然后在一定的限制下去构建资产组合，也就是寻找合适的资产权重分配使尾部平均风险最小化。在优化的过程中会涉及到风险价值的估计，一些较为常见的估计方法包括但不限于正态分布法、历史模拟法、蒙特卡罗模拟法和 GARCH调整法，本篇报告在不同风险价值的估计方法下进行条件风险价值的资产组合优化。 基于滚动窗口和递归窗口的估计，样本外回测结果显示在 GARCH调整法下构建的资产组合在年化回报、年化波动、夏普比率等指标上的表现相对较为突出。条件风险价值的组合优化的核心目标是使尾部平均风险最小化，优化的过程会在组合回报和组合风险之间进行一定的权衡，也就是说当尾部平均风险降下来了，投资组合的回报也不太可能会出现显著的提升。高回报必然是伴随着高风险。 风险提示：本报告通过对历史数据进行分析、建模、解释与回测，由于市场具有不确定性，所有结果仅在统计意义下有望获得良好投资效果，历史数据不代表未来业绩，敬请广大投资者注意策略失效的风险。 分析师：张志鹏 TEL：021-32229888-25311 E-mail:zhangzhipeng@ajzq.com 执业编号：S0820510120010 联系人：叶才伟 TEL:021-32229888-25524 E-mail:yecaiwei@ajzq.com 𝐸𝐺𝐴𝑅𝐶𝐻_𝐶𝑉𝑎𝑅0.99 数据来源：Wind，爱建证券研究所 相关报告: 《量化资产配置系列报告-结合回归树的 BL 资产配置模型的实践运用》 《量化资产配置系列报告-加入协偏度和协峰度的高阶矩资产配置方法》 《量化资产配置系列报告-从不同维度和角度探索风险平价资产配置方法的稳定性》 《金融数量方法论系列报告-资产配置的基石：组合优化问题的核心概念》 量化资产配置专题报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 1、简介 ..................................................................... 4 2、理论背景 ................................................................. 5 2.1 VaR & CVaR 基本定义 .................................................. 5 2.2 一致性风险度量 ....................................................... 7 2.3 CVaR 的优化问题 ...................................................... 9 3、资产组合优化 ............................................................ 12 3.1 回测设置 ............................................................ 12 3.2 样本外回测结果 ...................................................... 13 4、总结 .................................................................... 18 参考资料 ................................................................... 19 附录 ....................................................................... 20 重要免责声明 ............................................................... 21 量化资产配置专题报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 表格目录 表格 1 VaR 的非次可加性 .................................................. 8 表格 2 样本外回测结果 A ................................................. 14 表格 3 样本外回测结果 B ................................................. 16 表格 4 样本外回测结果 C ................................................. 17 图表目录 图表 1 𝑉𝑎𝑅(𝛼)值 ........................................................ 6 图表 2 虚构的资产回报分布 ................................................ 7 图表 3 四类资产的每日回报 ............................................... 11 图表 4 36 个月开始的滚动窗口 ............................................ 12 图表 5 36 个月开始的递归窗口 ............................................ 13 图表 6 36 个月开始的滚动窗口样本外回测结果 .............................. 15 图表 7 36 个月开始的递归窗口样本外回测结果 .............................. 15 图表 8 样本外回测结果 C ................................................. 17 图表 9 24 个月开始的滚动窗口样本外回测结果 .......................