24年密封胶产销再创新高，25年Q1业绩保持高增

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月21日优于大市硅宝科技（300019.SZ）24 年密封胶产销再创新高，25 年 Q1 业绩保持高增核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学制品证券分析师：杨林证券分析师：董丙旭010-880053790755-81982570yanglin6@guosen.com.cndongbingxu@guosen.com.cnS0980520120002S0980524090002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价17.49 元总市值/流通市值6876/6039 百万元52 周最高价/最低价21.21/10.06 元近 3 个月日均成交额298.73 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《硅宝科技（300019.SZ）-归母净利润同比增长 25.9%，硅碳负极项目稳步推进》 ——2024-03-29《硅宝科技（300019.SZ）-盈利能力持续改善，新项目稳步推进》——2024-02-05《硅宝科技（300019.SZ）-23Q3 业绩同环比改善，稳步推进硅碳负极项目建设》 ——2023-10-222024 年营收同比增长 21.24%，2024 年 Q4 公司营收及归母净利润环比改善明显；2025 年 Q1 营收及归母净利润持续增长。硅宝科技 2024 年度报告显示，2024 年公司实现营业收入 31.59 亿元，同比增长 21.24%，实现归母净利润 2.38 亿元，同比下降 24.63%。其中 24 年第四季度实现营收 10.26 亿元，同比增长 48.07%，环比增长 5.37%，归母净利润为 0.79 亿元，同比下降 13.62%，环比增长 39.7%。2024 年公司毛利率为 20.82%，较上年下降 4.44 个百分点，净利率为 7.62%，较上年下降 4.48 个百分点。主要原因为有机硅中间体价格处于低位，拖累密封胶产品价格。2025 年一季报显示，公司 2025 年一季度实现营收 7.78 亿元，同比增加 64.04%，环比下降 24.16%，实现归母净利润 0.71 亿元，同比增加 76.72%，环比减少 10.43%，公司经营业绩保持增长态势。2024 年建筑胶产销保持稳步增长，工业胶快速增长，热熔胶并表带来增量。公司作为建筑胶龙头企业，产品销量保持持续增长，2024 年建筑胶销量 15.01 万吨（+7.7%），由于有机硅中间体价格处于低位，产品平均价格下降，2024 年建筑胶收入 15.5 亿元（-5.7%）；工业胶方面得益于汽车、电子等行业需求高增，全年销量 4.26 万吨（+22.66%），收入 8.3 亿元（+17.45%），其中电子电池胶及汽车胶营收同比增长 37.88%及 30.59%，光伏胶由于竞争激烈，营收同比下降9.76%。公司通过并购江苏嘉好切入热熔胶赛道，全年营收 10.3 亿元，净利润4933 万元，2024 年 7 月实现并表，贡献营收 5.7 亿元、归母净利润 1576 万元。2025 年一季度公司经营持续向好，股东增持体现长期信心。公司 2025 年 Q1 营收大幅增长主要得益于并购江苏嘉好，并且建筑胶继续保持市占率稳步提升，稳居行业龙头；工业胶在光伏新能源、电子电器、动力电池、汽车制造等行业均保持快速增长。2025 年 2 月 5 日至 2025 年 4 月 14 日，引领资本以集中竞价交易方式累计增持公司股份 492.62 万股，占公司总股本的 1.25%，合计增持金额为7745.90 万元，表现了股东对公司发展的信心。有机硅中间体价格磨底有望结束，公司硅碳负极业务及热熔胶业务打开公司成长空间。2025 年 2 月以来，有机硅中间体厂商通过降低生产负荷减少 DMC 供给，有机硅中间体价格上涨明显。据百川盈孚数据，2025 年 Q1 DMC 均价为 13542 元/吨，环比 2024 年 Q4 均价上涨 3.3%（13108 元/吨）。107 胶 2025 年 Q1 均价为13854 元/吨，环比 2024 年 Q4 均价上涨 2.0%（13589 元/吨）。在原料价格上涨的背景下，公司发布涨价函，拟自 3 月 1 日起对部分产品提价 3%-10%，预计公司业绩将明显受益。公司硅碳负极业务 2024 年完成从技术研发到规模化销售的关键跨越，并建成 3000 吨/年锂电池用硅碳负极生产线，新型产品不断开发，硅碳负极业务有望在 2025 年贡献营收与利润。公司已经实现对江苏嘉好的完全控股，根据业绩对赌协议，江苏嘉好 2024 年业绩不低于 4200 万元、2025 年业绩不低于4350万元、2026 年不低于4500 万元，三年合计净利润之和不低于13050万元，江苏嘉好的并表将有力提升公司经营业绩。风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；在建项目进展不及预期等。投资建议：我们认为，公司作为行业龙头市占率不断提高，且随着我国房地产开发投资完成额逐渐企稳，公司建筑胶销量有望保持中速增长。在电动汽车、锂电池、光伏产品“新三样”的带动下，公司工业胶产销有望持续高速增长。公司持续优化产品结构与类型，逐步向产业链的高端延伸。同时，公请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告司主要原材料有机硅 DMC、107 胶价格有望转暖，带动公司主要产品价格上行，公司营收及归母净利润有望受益。同时江苏嘉好的并表及硅碳负极业务将打开公司成长空间。鉴于有机硅行业仍处于底部，我们下调 2025 年及 2026年归母净利润，并新增 2027 年归母净利润，我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 2.92/3.66/4.35 亿元（此前预计公司 2025-2026 年归母净利润分别为 4.75/5.61 亿元），EPS 分别为 0.74/0.93/1.11 元（此前预计2025-2026年EPS为1.21/1.43元），对应当前股价PE为23.64/18.81/15.76，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)2,6063,1594,1734,7765,471(+/-%)-3.3%21.2%32.1%14.4%14.6%净利润(百万元)315238292366435(+/-%)25.9%-24.6%22.8%25.5%18.7%每股收益（元）0.810.600.740.931.11EBITMargin13.2%7.8%7.7%8.5%9.3%净资产收益率（ROE）12.9%9.3%10.7%12.4%13.5%市盈率（PE）21.729.023.618.815.8EV/EBITDA18.925.619.515.713.1市净率（PB）2.812.692.522.332.14资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告32024 年公司营收同比增长 21.24%，Q4 营收及归母净利润环比改善明显；2025 年 Q1公司营收及归母净利润持续增长。硅宝科技 2024 年年度报告显示