【宏观快评】3月进出口数据点评：跟踪进出口变化的四条脉络

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观快评 2025 年 04 月 15 日 【宏观快评】 跟踪进出口变化的四条脉络 ——3 月进出口数据点评 事 项 3 月，美元计价出口同比 12.4%，大超彭博一致预期中值 4.6%，1-2 月累计同比 2.3%，一季度累计同比 5.8%；美元计价进口同比-4.3%，低于彭博一致预期中值-2.1%，1-2 月累计同比-8.4%，一季度累计同比-7%。 主要观点 ❖ 核心观点：1、一季度我国出口累计同比高达 5.8%（其中东盟拉动 1.4%，拉美拉动 0.7%,美国拉动 0.6%），基本与去年全年增速持平，显示我国出口在外部困难挑战增多的情况下，韧性十足。近期，美国政府滥施关税，不可避免地对全球包括中美在内的贸易造成负面影响。后续对出口跟踪可能主要沿三条脉络：1）“抢出口”的变化。或可跟踪周频指标“我国监测港口集装箱吞吐量”，4 月第二周环比有所回落。2）美国进口需求冲击。或可跟踪三个高频指标。目前最新至 4 月第一周的数据或尚未看到快速回落迹象。3）“新三大伙伴”的拉动。一季度新三大伙伴（俄罗斯、非洲、中西亚）拉动出口同比 1.1 个点。若后续维持，则或可部分对冲其他地区受关税冲击的出口下滑。 2、进口方面，一季度美元计价累计同比-7%，受多个因素影响，其中国际大宗价格下跌，工作日减少等约可解释 77%。此外，我们提示关注“硬科技进口映射”——自动数据处理设备及其零部件，一季度进口同比高达 83.7%，拉动1.7 个百分点。 ❖ 一、跟踪后续进出口变化的四条脉络 （一）出口脉络一：“抢出口”的变化 1、在一季度出口的体现： 我们在《关于“抢出口”的几点思考——1-2 月进出口数据点评》报告中分析过，本轮“抢出口”可能有别于 2018-19 年的差异之一或在于，“抢出口”范围扩大至美国以外，特别是东盟、拉美等“连接型”经济体。这或体现在东盟、拉美出口环比较历史同期均值有较明显“超涨”上。（详见正文图 1） 2、若发生变化的影响：我们在《关于“抢出口”的几点思考——1-2 月进出口数据点评》有详细分析。 3、后续如何跟踪？仅讨论周频及以上的高频指标，或可关注我国监测港口集装箱吞吐量。最新数据更新至 4 月 13 日当周，环比-6.1%，4 月前两周吞吐量同比 6%，较截至 3 月 31 日四周同比（8.9%）有所回落。 （二）出口脉络二：美国进口需求冲击 进入二季度，由于美国政府滥施关税，对几乎所有贸易伙伴普征了互惠对等关税，或对其整体进口需求形成负面冲击。而美国作为终端需求国，其进口增速的下滑，或带来全球进口增速等比例的下滑（图 3）。 后续如何跟踪：高频指标大体有两类，一类是运输相关，包括铁路货物运输量（周频）、美国港口等待泊位的集装箱船数量（周频，注：该指标可能受港口拥堵情况影响较大，谨慎参考），另一类是美国消费需求跟踪指标，美国红皮书商业零售销售同比（周频，可能比进口的回落反应滞后）。 当下（最新到 4 月第一周）从高频指标可能尚看不到美国进口需求的快速回落。详见正文。 （三）出口脉络三：“新三大伙伴”的拉动 一季度出口一大亮点在于“新三大贸易伙伴”，即俄罗斯、非洲、中西亚国家，占我国 2024 年总出口比例约为 19.1%，一季度出口累计同比为 5.9%，略高于我国整体出口同比增速（5.8%）。 若后续伴随我国深入开拓新兴市场经贸联系，新三大伙伴出口保持韧性，则或可部分对冲其他地区受关税冲击的出口下滑。假设对新三大贸易伙伴出口增 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：夏雪 邮箱：xiaxue@hcyjs.com 执业编号：S0360524070004 相关研究报告 《【华创宏观】深化周边外交与中欧合作——政策周观察第 25 期》 2025-04-14 《【华创宏观】美国或开启新一轮通胀上行螺旋》 2025-04-12 《【华创宏观】3 月物价的结构特征与积极变化——3 月通胀数据点评》 2025-04-10 《【华创宏观】美国升级关税战——政策周观察第 24 期》 2025-04-07 《【华创宏观】关税反制，对国内通胀有多大影响？》 2025-04-06 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 速持平于一季度，则全年可拉动我国出口 1.1 个百分点。 后续如何跟踪？其定量跟踪或较难，高频指标相对稀缺，或可关注我国政策或企业端是否有重点开拓相关市场的表态或行动。 （四）进口脉络一：“硬科技”的进口映射 对于进口，我们提示关注一类比较重要的产品“自动数据处理设备及其零部件”，该科目的波动或能部分反映外围出口管制政策或者内部 AI 等硬科技发展情况。我们在前期报告《“硬科技”的进口映射》详细阐述过“硬科技”的进口映射。今年一季度，自动数据处理设备及其零部件进口累计同比高达83.7%，拉动我国整体进口同比 1.7 个百分点。3 月当月，该类商品进口同比129.9%，拉动进口 3 个点。 ❖ 二、进出口分项数据，详见正文 ❖ 风险提示：估算方法有偏，环比季节性的变化可能有工作日天数等因素影响，历史不代表未来 ❖ 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、跟踪后续进出口变化的四条脉络 ..................................................................................... 5 （一）出口脉络一：“抢出口”的变化 ........................................................................... 5 （二）出口脉络二：美国进口需求冲击 ......................................................................... 6 （三）出口脉络三：“新三大伙伴”的拉动 ................................................................... 7 （四）进口脉络一：“硬科技”的进口映射 ................................................................... 8 二、进出口分项数据 ................................................................................................................. 9 （一）出口 ............................................................