东莞控股(000828)聚焦高速主业，承诺绝对分红提升股东回报

2025 年 04 月 17 日 增持（首次） 聚焦高速主业，承诺绝对分红提升股东回报 周期/交通运输 目标估值：NA 当前股价：10.49 元 东莞控股为东莞市属国有控股上市公司，近几年聚焦高速主业经营、持续剥离非主业。未来公司主业经营稳定，核心路产莞深高速区位优势明显，改扩建回报高于行业平均水平。公司发布 25-27 年股东回报计划，承诺绝对值分红、股息率吸引力较高。 ❑ 秉承“一体两翼”业务布局，持续聚焦主业经营。东莞控股经营管理莞深高速公路（含龙林高速公路支线）资产 55.7 公里，收费经营期均为 25 年，该资产作为粤港澳大湾区交通动脉的重要组成部分，区位优势明显。2022 年及以后，公司开始聚焦主业，逐步调整业务结构，陆续退出轨道交通业务和信托业务。从营收结构看，剔除 PPP 项目影响，交通基础设施贡献核心收入，占营收比达 75%以上；从毛利结构来看，高速业务贡献主要毛利，2024 年高速公路经营、商业保理、新能源汽车充电、融资租赁、其他业务毛利润占比分别为 87%/9.6%/-0.3%/2.9%/1%。公司重要参股公司东莞证券（20%）和虎门大桥（11.1%）贡献主要投资收益，历史来看二者合计占投资收益比平均值在 70%以上，占利润总额比均值达 19%；对比公司及同业 ROE 表现情况，2024 年公司 ROE 为 9.9%，整体表现在行业中较好。 ❑ 路产改扩建回报率高于行业，绝对额分红彰显股东回报。莞深高速改扩建工程预计于 2028 年 12 月建成通车，据东莞控股公告，莞深高速改扩建项目前期批复额为 175.8 亿元，资本金比例 25%，基于 LPR（长期贷款利率为 4.3%）情况下测算 IRR 为 5.7%，而近年来利率水平持续下降，从东莞交投集团近期债务发行情况来看，基本利率水平均在 2%左右，若按现行利率水平测算，预计 IRR 仍有提升空间。东莞控股承诺 2025-2027 年每年累计现金分红不少于0.475 元/股，同时当前公司资产负债率较低，现金流良好，公司回报股东的意愿较强，远期看分红有维持稳定的能力。 ❑ 投资建议。东莞控股立足粤港澳大湾区，核心路产区位优，伴随近年来融资成本下降，莞深高速改扩建成本有下降空间，投资回报较好；公司持续聚焦主业经营，自 2023 年起陆续通过退出轨道交通业务、出售东莞信托等方式减少非主业投入，业务稳定性较强；公司近期公告 25-27 年分红承诺，每年累计现金分红不少于 0.475 元/股，同时当前公司资产负债率较低，现金流良好，公司回报股东的意愿较强。我们预计公司 25-27 年归母净利润分别为 9.1、9.1、9.7 亿元，对应 25 年 PE 为 12x，PB 为 1.1x，按绝对分红 0.475 元/股，对应最新收盘价股息率达 4.5%，首次覆盖给予“增持”评级。 ❑ 风险提示：宏观经济下行导致车流量下降、收费政策变化、改扩建效果不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 4688 1692 1560 1548 1548 同比增长 14% -64% -8% -1% 0% 营业利润(百万元) 773 1189 1180 1174 1271 同比增长 -25% 54% -1% -1% 8% 归母净利润(百万元) 667 955 911 906 971 同比增长 -20% 43% -5% -0% 7% 每股收益(元) 0.64 0.92 0.88 0.87 0.93 PE 16.4 11.4 12.0 12.0 11.2 PB 1.0 1.1 1.1 1.0 1.0 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 1040 已上市流通股（百万股） 1040 总市值（十亿元） 10.9 流通市值（十亿元） 10.9 每股净资产（MRQ） 9.5 ROE（TTM） 9.7 资产负债率 42.7% 主要股东 东莞市交通投资集团有限公司 主要股东持股比例 41.81% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 4 5 13 相对表现 10 6 5 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 王春环 S1090524060003 wangchunhuan@cmschina.com.cn 孙修远 S1090524070005 sunxiuyuan@cmschina.com.cn 肖欣晨 S1090522010001 xiaoxinchen@cmschina.com.cn 魏芸 S1090522010002 weiyun@cmschina.com.cn 刘若琮 S1090524110003 liuruocong@cmschina.com.cn -20-10010203040Apr/24Aug/24Nov/24Mar/25(%)东莞控股沪深300东莞控股（000828.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、东莞控股：立足大湾区，主业经营稳健 ...................................................... 4 1、秉承“一体两翼”业务布局，持续聚焦主业经营 ......................................... 4 2、聚焦交通基础设施业务，盈利能力稳健 ........................................................ 5 二、路产改扩建收益高于行业平均，绝对值分红彰显股东回报 ......................... 9 1、利率下降背景下融资成本降低，莞深改扩建再投资回报率仍有提升空间 ..... 9 2、承诺绝对值分红，彰显股东回报 ................................................................. 10 三、盈利预测及投资建议 .................................................................................. 11 1、盈利预测 ..................................................................................................... 11 2、投资建议 ..................................................................................................... 11 四、风险提示 ....................................................................................