10月经济数据点评：季初回落数据走低，地产坚韧关注来年

1 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收点评 固收点评 20191115 [Table_Main] 10 月经济数据点评：季初回落数据走低，地产坚韧关注来年 事件  数据公布：2019 年 11 月 14 日，国家统计局公布 2019 年 10 月经济数据：2019 年 10 月固定资产投资累计同比 5.2%、前值 5.4%；社会消费品零售总额 10 月单月同比 7.2%，前值 7.8%；工业增加值 10 月单月同比 4.7%、前值 5.8%。 观点  地产增速保持高位韧性，盈利制约制造业回升。1~10 月制造业投资累计同比收于 2.6%，增速回升 0.1 个百分点。10 月制造业投资增速略有回升，但是回升的力度不足。主要原因有：第一、前瞻指数 PMI 以及企业盈利状况均处于低位，同时 10 月 PPI 同比处于负值低位，对制造业投资回升形成制约。第二、出口低迷也对制造业投资形成限制，主要系外部需求疲敝和贸易摩擦的影响所致。第三、高新制造业 10 月增速依旧较高，呈现一个稳步抬升的趋势，反映调结构仍是重点，同样也会对传统制造业带来一定冲击。第四、本月运输和电子设备制造业回升较大，但汽车制造业回落明显。对于后期判断，我们预计年内之前制造业下行压力仍存，企业盈利下行、圣诞采购季后外需压力以及去年基数过高等因素都对制造业投资回升形成制约。  10 月社零表现有所回落，三大原因共同作用。社会消费品零售总额单月同比 7.2%，较 9 月回落 0.6 个百分点。社零回落的主要原因有三：第一，今年宏观数据季末抬升、季初回落特点很明显。第二，内需疲软，居民收入和财富增速放缓。第三、“双十一”会提前透支部分消费，10月消费受到一定影响，以及假期因素，今年 10 月假期比去年少一天，消费水平也会相应减少。展望后期：预计后期消费将保持相对平稳，有待相关政策的进一步刺激。  工业生产大幅回落，上游行业受压明显。10 月工业增加值收于 4.7%，较 9 月回落 1.1 个百分点。主要原因有二：第一，今年宏观数据季末抬升、季初回落特点很明显。第二，工业增加值上游行业走弱预计与大宗产品表现一般相关，10 月铁矿石、焦煤、焦炭价格同比分别收于 41.29%、-5.62%以及-27.22%，增速均低于 9 月水平。全国服务业生产指数也有所回落。展望后期：PPI 持续低位、企业盈利较差、同时全球经济下行压力加大，外需相对疲敝，因此预计后期生产压力依旧较大。  未来展望：整体来看，10 月数据表现较差，社融低位、信贷下滑、投资、消费、工业生产均回落，也正因于此，央行在 11 月 MLF 调低 5 个BP，体现政策倾向于稳经济。具体来说三大投资中：房地产保持韧性，预计房地产投资今年风险不大，其风险在明年一季度有大幅回落的可能。制造业层面：受企业盈利较差以及 PPI 低位负值波动的影响，预计年末制造业仍有下行的压力。基建方面：基建的主要作用依旧定位于托底经济，近期利好基建政策不断出台：无论是专项债提前发行，还是 11月 13 日国常会下调部分基建项目资本金比例以及更早的专项债用与做项目资本金的新规都对基建形成利好，但受限于地方政府控制隐性债务等问题，预计基建后期回暖动力相对有限。生产方面：季初回落效应明显，在企业盈利较差，企业目前生产动力相对不足。随着季初回落效应减弱，11、12 月生产有望有所回升，但回升幅度也相对有限。综合来看，基本面下行压力依旧较大，预计后期财政政策的刺激效果将更为有效。  风险提示：企业盈利下行，PPI 持续负值波动。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 付昊 010-66573671 fuh@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收月报 20191113：日央行的“困境”：10 月议息会议盘点》2019-11-13 2、《固收点评 20191112：10 月金融数据点评：社融增速略有下行，信贷和专项债拖累较大》2019-11-13 3、《固收点评 20191112：向前向后整体看，普查要调几个点的研判》2019-11-12 4、《固收周报 20191110：油价扑朔前路漫漫，小阳春影响难坚持》2019-11-11 5、《固收周报 20191110：周中MLF 利率下调，猪价高企抬升CPI》2019-11-10 [Table_Author] 2019 年 11 月 15 日 23339345/43348/20191117 17:13 2 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 事件：国家统计局公布 10 月经济数据 2019 年 11 月 14 日，国家统计局公布 2019 年 10 月经济数据：2019 年 10 月固定资产投资累计同比 5.2%、前值 5.4%；社会消费品零售总额 10 月单月同比 7.2%，前值 7.8%；工业增加值 10 月单月同比 4.7%、前值 5.8%。经济数据整体表现均不及前值。 对此，我们的点评如下： 1. 制造业投资略有上行，盈利制约影响仍大。 2019 年 1~10 月固定资产投资累计同比增长 5.2%，较 1-9 月下降 0.2 个百分点。具体来说：10 月房地产、制造业以及基建（不含电力热力水）累计增速分别为 10.3%、2.6%、4.2%。与上月相比，制造业增速回升 0.1 个百分点，地产回落 0.2 个百分点，基建回落0.3 个百分点。 图 1：固定资产投资增速（单位：%） 数据来源：Wind,东吴证券研究所 2019 年 10 月固定资产投资同比增速收于 5.2%,，较 9 月回落 0.2 个百分点，1~10月制造业投资累计同比收于 2.6%，增速回升 0.1 个百分点。10 月制造业投资增速略有回升，但是回升的力度不足。主要原因有：第一、前瞻指数 PMI 以及企业盈利状况均处0.005.0010.0015.0020.0025.00固定资产投资完成额:累计同比 23339345/43348/20191117 17:13 3 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 于低位，同时 10 月 PPI 同比处于负值低位，对制造业投资回升形成制约。第二、出口低迷也对制造业投资形成限制，主要系外部需求疲敝和贸易摩擦的影响所致。第三、高新制造业 10 月增速依旧较高，呈现一个稳步抬升的趋势，反映调结构仍是重点，同样也会对传统制造业带来一定冲击。第四、本月运输和电子设备制造业回升较大，但汽车制造业回落明显。对于后期判断，我们预计年内之前制造业下行压力仍存，企业