非银金融行业：健康险新规利好保险龙头，券商行业集中度持续提升

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业动态 健康险新规利好保险龙头，券商行业集中度持续提升 证券业观点 本周券商板块跑输沪深 300 指数和申万非银指数，板块市净率回落至 1.41X，龙头券商市净率则回落至 1.10X-1.64X 之间。我们建议长线投资者继续布局龙头券商。 本周证监会在总结 2018 年 3 家 H 股公司试点经验的基础上，全面推开 H 股“全流通”改革，允许 H 股公司的境内未上市股份到港交所上市。通过本次改革，H 股公司的上市前原始股、A 股再融资股份可直接在香港联交所减持，理论上将促使主要股东更加关注 H 股市值的管理。对于内地券商而言，本次改革的短期影响有限：首先，H 股公司境内未上市股份存量不大，仅相当于港交所上市股份总市值的不足 7%；其次，H 股公司境内未上市股份中，有相当一部分是国有股，国有股的减持需满足行业监管部门、国资监管部门关于避免国有资产流失的相关规定，因而实际减持的股本数量可能不多；最后，港交所将券商分为 A/B/C 三组，A组券商的交易额市占率超过 50%，目前仅有中银国际、海通国际两家内地券商跻身 A 组券商，这意味着内地券商在港交所二级市场的市占率偏低，从 H 股减持交易中的获益可能不多。 短期来看，券商板块受三大积极因素托底，一是中美贸易谈判达成阶段性协议，各类外部因素影响钝化；二是三季报披露期结束，市场将迎来 4 个月的业绩空窗期，风险偏好有望提升；三是券商板块估值回归低位，风险收益比提升。与此同时，IPO 常态化导致的资金分流，以及“类滞胀”宏观经济环境对货币政策的掣肘，将对券商板块行情施加一定的负面影响。整体来看，当前时点适合长期投资者进行左侧布局，短期投资者可观望而动。 长期来看，龙头券商发展空间仍值得期待。一是在宏观经济增速下行、全球央行开启降息周期的背景下，国内货币政策长期边际宽松趋势不变，有助于市场交易活跃度的稳步提升。二是多项资本市场改革政策陆续落地，包括但不限于科创板、创业板、沪伦通、股指期货、再融资、并购重组等领域，为券商拓宽业务疆界。随着国内直接融资市场的扩容、对外开放进程的推进，证券业供给侧改革将持续深化，综合实力突出、风控制度完善的龙头券商将受益于行业集中度的提升，建议长线投资者首要关注中信证券、华泰证券、招商证券和东方财富。 非银金融 维持 增持 赵然 zhaoran@csc.com.cn 021-68821600-829 执业证书编号：S1440518100009 发布日期： 2019 年 11 月 18 日 市场表现 相关研究报告 -15%-5%5%15%25%35%2018/11/192018/12/192019/1/192019/2/192019/3/192019/4/192019/5/192019/6/192019/7/192019/8/192019/9/192019/10/19非银金融上证指数 23372700/43348/20191119 10:53 1 非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 保险业观点 保险板块本周涨跌幅-1.94%，跑赢沪深 300 指数和非银板块。平安、国寿、新华、人保 10 月单月保费收入分别同比增长 11.1%、-0.1%、10%、28.9%， 1-10 月份累计保费收入分别同比增长 9.9%、5.8%、8.1%、9.6%，国寿 10 月单月表现低于市场预期，导致累计增速环比下降 0.3pct.，其他险企环比略有改善。其中平安个险新单增速为-7.26%，环比下降 0.22 个百分点，四季度需要关注各家公司保费高基数问题。平安财险业务车险、非车险以及意健险累计保费增速分别为 6.4%、10%、36.9%，车险业务占比约为 71%，人保业务结构相对优化，车险占比已下降至 58%。 本周《健康保险管理办法》落地，并从 12 月 1 日开始正式实施，新办法在费率调整上给保险公司松绑，在统一监管规则、产品创新、健康管理服务发展方面为保险公司带来政策鼓励与支持。健康险行业近年快速发展，保费增速年均达到 30%以上，政策加持使明年高增长无忧，后续继续关注完善重大疾病定义、修订重疾发生率表、税优健康保险政策、保险业健康管理服务指引、长期护理保险试点等政策的颁布与实施，对保险行业长期健康发展均将带来重大利好。 随着公司内含价值的自然增长，年底将迎来估值切换，上市寿险公司当前股价对应 P/EV 估值分别为：平安1.3X、国寿 1.1X、太保 0.8X、新华 0.7X，仍处于相对低位，估值提升有空间。负债端开门红相较以往年份开始时间提前，对比收益率下降的银行理财产品以及其他无法保本保收益的理财产品，保险产品具有相对吸引力，开门红低基数公司保费收入同比增长预期有所好转。推荐关注 H 股低估值且业绩稳健的中国财险、中国人民保险集团、中国太保。 推荐股票池 证券：中信证券、华泰证券、招商证券、东方财富 保险：中国财险、中国人民保险集团、中国太保 23372700/43348/20191119 10:53 2 非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 目 录 一周市场回顾 ........................................................................................................................................................... 3 行业新闻 ................................................................................................................................................................... 7 公司公告 ................................................................................................................................................................. 10 23372700/43348/20191119 10:53 3 非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 一周市场回顾 大盘表现 本周沪深 300 指数报 3877.09，较上周末-2.41%，上证综指报 2891.34，较上周末-2.46%，中证综合债（净价）指数报 98.53，较上周末+0.10%。 板块及个股表现 本周申万非银指数-2.78%，申万券商指数-3.55%，申万保险指数-1.94%，申万多元金融指数-3.99%，非银板块跑输沪深 300 指数和上证综指。 本周非银板块涨幅排名前三的个股为仁东控股（+5.59%）、长城证券（+2.59%）、天风证券（+0.34%）；跌幅排名前三的个股为鲁信创投（-15.25%）、香溢融通