家用电器行业专题：关税对中美两国家电行业影响全梳理

2025年04月15日家用电器行业专题行业研究 · 行业专题家用电器投资评级：优于大市（维持）证券研究报告 | 证券分析师：陈伟奇0755-81982606chenweiqi@guosen.com.cnS0980520110004证券分析师：王兆康0755-81983063wangzk@guosen.com.cnS0980520120004证券分析师：邹会阳0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnS0980523020001联系人：李晶lijing29@guosen.com.cn关税对中美两国家电行业影响全梳理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘要 美国开启全球关税加征，对中国额外关税加征已到125%。4月3日，美国宣布“对等关税”计划，对所有进口商品征收10%的基础关税，并对特定国家征收额外关税，其中对中国加征34%，加征后对中国关税税率累计达54%。4月9日，美国将对华关税税率提高至125%，对75个贸易伙伴国暂停实施“对等关税”90天。 美国出口占我国家电内外销规模的比例预估不足8%。海关总署数据显示，2024年我国空调/冰箱/洗衣机/电视/吸尘器/微波炉的出口额中，出口美国的占比分别为10.3%/17.3%/8.3%/20.2%/17.6%/34.0%，合计占比为16.5%。2024年我国家电内销规模达到8668亿元，外销规模达到7122亿元。假设家电外销规模中，对美出口额占比为16.5%，则2024年我国家电对美出口额为1173亿元，占我国家电内外销规模的7.5%。 美国家电对外依赖度较高，我国占美国家电进口额的20%+。美国家电行业对进口依赖度较高,以美国进口额/2023年对应品类的零售额计算，美国电视、冰箱、吸尘器的进口依赖度较高，基本在50%及以上；洗衣机、微波炉的比例在20%左右。对比2017年未加关税时期来看，美国家电对外依赖度并未明显改善。在美国的家电进口额中，来自中国的进口占比，白电在20%左右，电视及吸尘器占比在30%左右，微波炉占比达到90%。 家电上市公司较早进行海外产能布局，关税实际影响相对有限。•白电整体对美收入敞口仅为个位数：美的集团2024年对美收入占比在6%-7%，预计可通过南美产能覆盖美国需求；海尔智家2024年美洲收入占比为28%，公司收购的GEA在美国及墨西哥拥有大量产能，预计能满足北美80%的需求，其余需求预计东南亚等生产基地能逐步满足；格力电器、海信家电美国收入占比不足3%，影响较低；TCL智家预计美国收入占比不足5%，目前正规划东南亚产能以供应美国等海外市场。•黑电头部企业在海外产能布局充分：全球电视机面板产能主要集中在国内，美国本土几乎没有完整的电视机制造能力，对外依赖度高。国内头部电视企业海信视像、TCL电子在墨西哥、越南等地拥有较为充足的产能布局，能完全覆盖对美出口需求，预计受中美关税影响较小。•厨电龙头企业如老板电器、华帝股份等出口占比不高，对美收入敞口较低，预计受关税影响不大。部分小家电企业出口占比较高，但较早在海外有生产基地布局，如新宝股份、泉峰控股等，目前也在加大海外产能布局，预计整体影响有限。大部分小家电企业，如苏泊尔、小熊电器等，海外营收占比较低，对美收入敞口有限，受关税影响小。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘要 只考虑工人时薪差异，家电在美生产成本比国内高50%-100%。美国工人时薪约为国内的9倍，以小家电人工成本占比接近13%的比例计算，在美生产的出厂成本比国内高103%；以白电人工成本占比超过6%的比例计算，在美生产的出厂成本比国内高49%。考虑到工人效率、管理成本、厂房建设成本、合规成本等在美国较国内也有很大的差距，预计实际生产成本会更高。 投资建议：推荐全球产能布局领先的白电及黑电龙头、内销主导标的。在关税博弈逐步升温下，建议关注海外产能布局充分、受关税影响较低的白电及黑电龙头，推荐格力电器、美的集团、海尔智家、海信家电、TCL智家；外销承压下，提振内需政策有望进一步发力，建议关注内需占比高、受政策边际影响大的小家电弹性标的小熊电器。 风险提示：关税等进出口政策及国际贸易环境变化风险、海外业务运营风险、行业竞争加剧、国内外家电需求波动、原材料及汇率大幅波动。PE（TTM）预计美国收入占比海外产能布局及关税应对4月3日以来涨跌幅格力电器8.01%-3%在巴西及巴基斯坦有产能布局；美国收入占比低，影响较小-2.8%美的集团13.96%-7%中国产能占80%，海外产能占20%，可由巴西、东南亚等地产能供应北美-8.0%海尔智家12.428%（美洲收入占比）在美国、墨西哥、东南亚及欧洲均有产能布局，可逐步转化为美墨供应北美-8.3%海信家电10.9不到3%海外产能占5%，分布在墨西哥及泰国，可满足美国需求-9.8%TCL智家10.4不到5%主要在中国，在东南亚规划100-140万台产能，预计2026年底建成-13.8%小熊电器11.61%-5%北美收入占比低-10.3%资料来源：公司公告，国信证券经济研究所测算和整理；注：4月3日以来涨跌幅计算截止日期为4月14日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容美国开启全球关税加征，对中国加征额外关税01美国出口占我国家电内外销规模的比例不足8%02美国家电对外依赖度高，我国占美国家电进口额的20%+03家电各板块公司受关税影响梳理04目录只考虑工人时薪差异，家电在美生产成本比国内高50%以上05投资建议：推荐全球产能布局领先的白电及黑电龙头、内销主导标的06请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容美国开启全球关税加征，对中国加征额外关税 2025年4月3日，美国宣布“对等关税”计划，对所有进口商品征收10%的基础关税，此措施将于4月5日生效；并对特定国家征收额外关税，将于4月9日生效。其中对中国加征34%，加征后对中国关税税率累计达54%（4月9日，美国已将对华关税税率提高至125%；考虑到2018-2019年美国对中国部分产品就有关税加征，实际累计关税税率或更高）；对越南加征46%，其他东南亚各国均有所加征；对加拿大、墨西哥符合《美加墨贸易协定》条件的商品不加征关税。4月9日，美国宣布对75个贸易伙伴国暂停实施“对等关税”90天。资料来源：美国白宫官网，国信证券经济研究所整理美国对全球主要国家加征关税税率的情况被加征关税国家关税税率被加征关税国家关税税率被加征关税国家关税税率中国34%（4月9日提升至125%）新加坡10%新西兰10%欧盟20%以色列17%阿根廷10%越南46%菲律宾17%厄瓜多尔10%中国台湾32%智利10%危地马拉10%日本24%澳大利亚10%洪都拉斯10%印度26%巴基斯坦29%马达加斯加47%韩国25%土耳其10%缅甸44%泰国36%斯里兰卡44%突尼斯28%瑞士31%哥伦比亚10%哈萨克斯坦27%印尼32%秘鲁10%塞尔维亚37%马来西亚24%尼加拉瓜18%埃及10%柬埔寨49%挪威15%沙特阿拉伯10%英国10%哥斯达黎加10%萨尔瓦多10%南非30%约旦20%科特迪瓦21%巴西10%多米尼加10%老挝48%孟加拉国37%阿联酋10%博茨瓦纳37%请务必阅读正文