2025年一季报点评：结构优化路径清晰，长期增长势能强劲

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 15 日 证 券研究报告•2025 年 一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 19.59 元 金 徽 酒（603919） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） 结构优化路径清晰，长期增长势能强劲 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：杜雨聪 执业证号：S1250524070007 电话：023-63786049 邮箱：dyuc@swsc.com.cn 分析师：王书龙 执业证号：S1250523070003 电话：023-63786049 邮箱：wsl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.07 流通 A 股(亿股) 5.07 52 周内股价区间(元) 15.59-23.55 总市值(亿元) 99.37 总资产(亿元) 47.17 每股净资产(元) 7.01 相 关研究 [Table_Report] 1. 金徽酒（603919）：产品结构持续升级，全国化进展顺利 (2025-03-25) 2. 金徽酒（603919）：高档势能强劲，全国化布局稳步推进 (2024-10-29) 3. 金徽酒（603919）：控货提价增速暂缓，积极蓄力布局长远 (2024-08-21) 4. 金徽酒（603919）：省内夯实省外拓展，经营势能持续释放 (2024-04-24) [Table_Summary]  事件：公司公布 2025年一季报，25Q1公司实现营收 11.1亿元（同比+3.0%）；归母净利润 2.3 亿元（同比+5.8%）。业绩符合市场预期。  300 元以上增速引领，全国化布局加速推进。1、分产品看，25Q1 公司 300 元以上/100-300元/100元以下价位产品分别实现营收 2.5/6.3/2.2亿元，分别同比+28.1%/+14.2%/-31.7%。其中百元以上中高档产品营收占比同比提升 10.2pp至 79.8%，金徽 28年高端引领作用，金徽 18/柔和金徽/能量金徽等 300元以上产品销量稳健增长，产品体系结构升级凸显。2、分区域看，25Q1 省内/省外分别实现营收 8.6/2.4 亿元，分别同比+1.0%/+9.5%。公司省内市场营销转型初见成效，“一县一策”战略下渠道持续深耕，并逐步开展事业部、门店运营工作细化，市场份额进一步提升；省外持续推进甘肃青海新疆一体化、陕西宁夏一体化，进一步夯实大西北根据地市场，同时着力培育华东、北方第二增长曲线，样板市场打造显现成效。  费用效率边际改善，盈利能力稳步提升。1、25Q1 公司毛利率同比+1.4pp 至66.8%，主要系产品结构升级优化带动。2、25Q1销售/管理/研发费用率分别为16.8%/7.0%/1.3%，分别同比-1.2/-0.9/+0.4pp。公司持续推进营销转型，省内费用精细化运作，市场规模效应下销售及管理费用率有所优化。3、受递延所得税影响，公司 25Q1所得税率 22.9%，同比+6.3pp。4、25Q1公司归母净利率 21.1%，同比+0.5pp，结构升级和费率优化下净利率稳步提升。5、25Q1 公司销售回款11.8 亿元，同比-4.7%；经营性现金流量净额 2.7亿元，同比-21.6%；截止 25Q1末，合同负债 6.6 亿元，同比-0.5 亿元，环比-0.6亿元。  积极蓄势主动作为，营销转型加速推进。公司按照布局全国、深耕西北、重点突破的战略路径，持续推进 C 端实体用户工程，稳扎稳打寻求良性增长。省内市场深度掌控、回款稳定，市占率快速提升，消费者培育工作和产品结构升级效果明显。省外市场增速保持领先，大西北渠道基础夯实，华东、北方、互联网等新兴市场商业模式持续优化，消费者品牌认知不断加深。展望全年，公司三百元以上高档产品增势强劲，全国化突破增长动力仍足，成长路径清晰。公司经营目标制定务实良性，25 年营业收入 32.8 亿元、净利润 4.08 亿元的目标指引有望顺利完成。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.81 元、0.90 元、1.05元，对应 PE 分别为 24 倍、22 倍、19 倍。公司持续受益全国化布局和产品结构升级，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。  风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 30.21 32.76 36.02 40.04 增长率 18.59% 8.42% 9.97% 11.16% 归属母公司净利润（亿元） 3.88 4.11 4.58 5.35 增长率 18.03% 5.92% 11.29% 16.94% 每股收益 EPS（元） 0.77 0.81 0.90 1.05 净资产收益率 ROE 11.48% 11.69% 11.91% 12.64% PE 26 24 22 19 PB 3.00 2.76 2.53 2.30 数据来源：Wind，西南证券 -18%-10%-2%7%15%24%24/424/624/824/1024/1225/225/4金徽酒 沪深300 金 徽酒（603919） 2025 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 30.21 32.76 36.02 40.04 净利润 3.80 4.21 4.68 5.45 营业成本 11.81 12.41 13.29 14.38 折旧与摊销 1.18 1.73 1.92 2.18 营业税金及附加 4.48 4.84 5.33 5.92 财务费用 -0.19 0.24 0.46 0.49 销售费用 5.96 6.55 7.38 8.41 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 3.04 3.28 3.60 4.00 经营营运资本变动