豪悦护理：主业代工稳健，自主品牌-出海表现靓丽，洁婷增长提速

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 豪悦护理(605009) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱： jiangwenqiang@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 23 年业绩稳健，国内外业务布局深化 豪悦护理（605009）：Q1 营收较快增长，盈利能力如期改善 豪悦护理（605009）：Q3 收入保持快速增长，盈利修复可期 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 [Table_Title] 豪悦护理：主业代工稳健，自主品牌&出海表现靓丽，洁婷增长提速 [Table_ReportDate] 2025 年 04 月 15 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2024 年度报告。2024 年公司实现收入 29.29 亿元（同比+6.3%），归母净利润 3.88 亿元（同比-11.7%），扣非归母净利润 3.76 亿元（同比-11.1%）；其中 24Q4 实现收入 8.88 亿元（同比+30.2%），归母净利润 0.93亿元（同比-27.6%），扣非归母净利润 0.88 亿元（同比-33.6%）。24Q4 收入增长靓丽，利润受信用减值、利息收入减少及销售费用增加影响同比有所下滑。 代工主业表现稳健，自主品牌&海外市场增长靓丽。24 年公司婴儿卫生用品业务收入 20.60 亿元（同比+4.3%）、毛利率 23.9%（同比+0.8pct），其中24H2 收入 11.62 亿元（同比+18.7%）、毛利率 22.9%（同比-0.8pct）；成人用品业务收入 5.52 亿元（同比-0.6%）、毛利率 28.9%（同比+1.3pct），其中 24H2收入 2.88 亿元（同比-1.3%）、毛利率 30.5%（同比+1.9pct）。 ➢ 代工业务：24H2 公司纸尿裤代工业务增长提速，主要系大促期间公司绑定的头部客户增长靓丽，根据久谦，24Q4 Babycare/帮宝适 GMV 分别为 18.67 亿元/10.44 亿元（同比+18.7%/+17.0%），25Q1 分别为 14.60亿元/9.35 亿元（同比+16.8%/+33.8%），带动公司主业订单稳健增长；同时伴随原材料价格企稳、下游需求由纸尿裤向拉拉裤发生结构性变化，ASP 有望稳步提升。 ➢ 自主品牌：答菲 24Q4/25Q1 GMV 分别为 0.54 亿元/0.60 亿元（同比+32.9%/+50.7%）；Sunnybaby 先发布局海外市场，通过泰国本土经销商辐射商超连锁，逐步拓展缅甸、老挝等周边市场，顺利抢占海外市场发展先机。 ➢ 出海：2024 年公司海外市场收入 4.51 亿元（同比+46.7%）、毛利率 36.7%（同比+5.3pct），其中 24H2 收入 2.63 亿元（同比+67.2%）、毛利率 41.5%（同比+4.8pct），海外市场增长提速、毛利率稳步改善。 收购丝宝切入卫生巾赛道，品牌焕新打法升级。24 年 10 月公司发布收购丝宝意向协议公告，25 年 1 月顺利完成股权交割。洁婷线下渠道布局深入，河南、湖北、河北、山东等省份为其优势市场；根据久谦，25Q1 洁婷电商GMV 0.71 亿元（同比+43.7%），保持较好增长势头，3 月在卫生巾行业舆情之下逆势同比+62.4%。我们认为，伴随公司完成对其整合、逐步形成赋能，洁婷品牌有望焕新成长。 盈利能力同比下滑，营运能力优化。24Q4 公司毛利率 27.0%（同比-2.1pct），归母净利率 10.5%（同比-8.4pct），利润承压主要系公司 24 年计提信用减值损失 0.18 亿元、资产减值损失 0.09 亿元、此外利息收入同比减少、销售费用率有所抬升，销售/管理/研发费用率分别为 8.3%/1.4%/3.7%（同比+1.2pct/+0.8pct/-0.7pct）。截至 24Q4 末，存货/应收账款/应付账款周转天数 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 邮编：100031 分别为 51/13/72 天（同比-1/-8/+3 天），经营性现金流量净额为 3.34 亿元（同比+0.1 亿元），营运能力优化。 盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 4.7/5.5/6.7 亿元，对应 PE 分别为 18X/15X/12X。 风险提示：下游需求不及预期风险，洁婷表现不及预期风险 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 2,757 2,929 4,161 4,967 5,647 增长率 YoY % -1.6% 6.3% 42.0% 19.4% 13.7% 归属母公司净利润(百万元) 439 388 466 553 667 增长率 YoY% 3.7% -11.6% 20.3% 18.6% 20.8% 毛利率% 26.9% 27.9% 29.7% 34.5% 35.5% 净资产收益率ROE% 13.6% 11.7% 13.5% 15.2% 17.3% EPS(摊薄)(元) 2.84 2.51 3.02 3.58 4.32 市盈率 P/E(倍) 18.87 21.36 17.76 14.98 12.40 市净率 P/B(倍) 2.57 2.51 2.39 2.27 2.14 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 4 月 14 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 2,768 2,158 2,760 3,200 3,823 营业总收入 2,757 2,929 4,161 4,967 5,647 货币资金 2,296 1,383 1,793 2,128 2,575 营业成本 2,014 2,112 2,925 3,253 3,641 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 20 20 29 35 40 应收账款 70 137 218 206 265 销售费用 137 214 393 715 802 预付账款 11 26 22 28 34 管理费用 65 74 125 149 169 存货 277 321 421 470 534 研发费用 105 107 175