重点布局5.5G、推理算力、AI投资，新业务领域开辟新业态

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1电信运营Ⅲ中国移动（600941.SH）买入-A(维持)重点布局 5.5G、推理算力、AI 投资，新业务领域开辟新业态2025 年 4 月 14 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 4 月 11 日收盘价（元）：109.79总股本（亿股）：215.84流通股本（亿股）：9.03流通市值（亿元）：991.15基础数据：2024 年 12 月 31 日每股净资产（元）：63.26每股资本公积（元）：-14.01每股未分配利润（元）：55.24资料来源：最闻分析师：高宇洋执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com张天执业登记编码：S0760523120001邮箱：zhangtian@sxzq.com赵天宇执业登记编码：S0760524060001邮箱：zhaotianyu@sxzq.com事件描述：中国移动发布 2024 年年度报告。2024 年，公司实现营收 10408 亿元，同比+3.1%；其中，主营业务收入 8895 亿元，同比+3.0%。实现归母净利润1384 亿元，同比+5.0%；EBITDA 为 3337 亿元，同比-2.3%。事件点评：1）C+H 端：AI 场景应用和 FTTR 升级将成为传统业务的新业态个人市场方面，2024 年，公司移动客户总数达 10.04 亿户，较年初净增0.13 亿户，其中 5G 网络客户数达到 5.52 亿户，较年初净增 0.88 亿户，渗透率达到 55.0%；手机上网 DOU 达到 15.9GB，同比持平；移动 ARPU 为 48.5元，同比-0.8 元。个人移动云盘收入达 89 亿元，同比+12.6%；权益产品收入达 268 亿元，同比+19.7%；5G 新通话全场景月活跃客户达 1.5 亿户，其中智能应用订购客户达到 3,475 万户。大流量创新应用未成熟、智能座舱等场景分流等因素导致公司个人业务增速放缓，但我们认为，随着 AI 飞速发展，应用场景不断下沉，公司通过“连接+应用+权益+硬件”融合拓展，个人业务有望迎来新的发展机遇，保持基本盘平稳。家庭市场方面，2024 年，公司有线宽带客户总数达 3.15 亿户，较年初净增 0.17 亿户，其中家庭宽带客户达 2.78 亿户，较年初净增 0.14 亿户，千兆家庭宽带客户达 0.99 亿户（+25.0%）；FTTR 客户达 1,063 万户（+376%）；千兆宽带覆盖住户 4.8 亿户（+0.9 亿户）。家庭客户综合 ARPU 为 43.8 元（+0.7元）。公司积极构建“全千兆+云生活”智慧家庭生态，以“移动爱家”品牌为引领，“AI+智家”和“千兆+FTTR”引领智家服务升级，家庭市场有望保持良好增长。2）B+N 端：移动云营收破千亿，车联网、低空新场景取得突破公司在庞大的基础业务体量下仍保持创新活力，DICT 业务收入稳健增长。2024 年，公司政企市场收入达 2,091 亿元，同比+8.8%；政企客户数达3,259 万家，净增 422 万家；公开招标市场中标占比达 16.6%，全行业领先，成功打造融合自有能力的“三化”解决方案 99 项。公司作为一流云服务商由云向智，移动云收入达 1004 亿元，同比+20.4%，IaaS+PaaS 收入规模稳居业界前五；5G 垂直行业应用保持领先，全年拓展千万大单 5G DICT 项目超 700个，5G 专网收入 87 亿元，同比+61.0%。To V 车联网市场取得突破，车联网前装连接净增 1,443 万个，累计达 6,506 万个，与 25 家头部车企达成渠道合作；车路云一体化试点城市支撑和标杆项目共建进展良好；商客市场推广融合产品和轻量化解决方案，面向中小企业拓展商客套餐 2,684 万套，净增 2,140公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2万套。低空经济快速起步，打造 50 个应用示范标杆。新兴市场方面，国际业务、数字内容领域仍保持快速增长。2024 年，新兴市场收入 536 亿元，同比+8.7%。其中，国际业务加速优质产品能力和解决方案出海，服务“一带一路”建设，实现收入 228 亿元，同比+10.2%；数字内容收入 303 亿元，同比+8.2%，咪咕视频全场景月活跃客户达 5.2 亿户，同比+12.1%。金融科技打造“通信+金融”融合生态，产业链金融业务规模达1,165 亿元，同比+52%；和包交易月活跃客户达 1.24 亿户，同比+40.7%。我们认为，To B，公司“网+云+DICT”规模拓展，以“AI+DICT”能力构建三化解决方案，深耕商客等重点市场客户，车联网、低空经济拓展初具成果。To N，公司基于“内容+科技+融合创新”理念，通过海内外市场联动效应建立内容媒体业务的竞争优势，大力发展国际业务。我们仍对公司在 B+N市场的发展保持信心，同时移动云市场有望继续在 5G 行业应用中深化推进。3）资本开支整体缩减，结构性侧重 5.5G、推理算力、AI 领域Capex 投资继续下降，但仍聚焦于新领域提前布局。2024 年，公司资本开支 1640 亿元，同比-9.0%，少于年初计划的 1730 亿元；预计 2025 年资本开支 1512 亿元，同比-7.8%，其中，连接投资 716 亿元（-17.9%）（5G 投资582 亿元，同比-16%），算力投资 373 亿元（+0.5%），能力投资 192 亿元（+6.7%），基础投资 231 亿元（+6.5%）。5G 整体虽整体下降，但 5G-A 方面投入力度加大，2025 年计划投资 98 亿元，同比+227%。算网基础继续夯实，2024 年公司智算规模达 29.2EFLOPS，同比+189%，通算规划达 8.5EFLOPS，同比+6%，计划 2025 年通算、智算规模将分别达到 8.9、34EFLOPS。GPU 利用率从 20%增长到 68%；资源售卖率达到 77%，增长 40%以上。此外，公司加大推理算力投资，根据市场需求不设上限；AI 直接投资超 120 亿，同比超 10 倍，2025年还将继续提升。公司未来将通过 AI+DICT 为政企业务增添新动能，通过模型即服务为移动云业务增添新动能，通过科技创新为传统业务赋能。4）分红继续提升，整体业务计划保持良好增长公司高度重视股东回报，2024 年计划末期股息每股 2.49 港元，连同已派发的中期股息，2024 年全年股息合计每股 5.09 港元，同比+5.4%，全年派息率为 73%。计划从 2024 年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的 75%以上，持续为股东创造更大价值。2025 年公司业绩目标：个人市场收入保持平稳，5G 网络客户净增 5000万；家庭市场收入良好增长，千兆宽带客户净增 1800 万，千兆宽带覆盖超 5亿户；政企市场收入良好增长，政企客户净增 430 万；新兴市场、国际业务收入快速增长，AI 直接收入高速增长，灵犀 AI 智能体月活客户达 7000 万。公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司 2025-2027 年归母