合合信息(688615)深度报告：多年专注打磨“扫描全能王”，定位AI和大数据赛道

合合信息(688615.SH)深度报告：多年专注打磨“扫描全能王”，定位AI和大数据赛道评级：买入(首次覆盖)证券研究报告2025年04月10日传媒杨仁文(证券分析师)方博云(证券分析师)谭瑞峤(证券分析师)程泽惠(联系人)S0350521120001S0350521120002S0350521120004S0350124070002yangrw@ghzq.com.cnfangby@ghzq.com.cntanrq@ghzq.com.cnchengzh@ghzq.com.cn相对沪深300表现表现1M3M12M合合信息-25.8%5.6%-沪深300-6.5%-2.5%-最近一年走势-21%29%79%129%179%229%2024/09/262024/11/262025/01/262025/03/26合合信息沪深300市场数据2025/04/09当前价格（元）198.8952周价格区间（元）88.93-507.00总市值（百万）19,889.00流通市值（百万）3,977.80总股本（万股）10,000.00流通股本（万股）2,000.00日均成交额（百万）253.18近一月换手（%）100.82预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）1187144017772191增长率(%)20212323归母净利润（百万元）323401502627增长率(%)14242525摊薄每股收益（元）3.234.015.026.27ROE(%)32151617P/E-49.5639.6031.71P/B-7.466.285.24P/S-13.8211.199.08EV/EBITDA-36.4831.8025.52资料来源：Wind资讯、国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4合合信息是领先的AI+大数据企业，2006年由中科院模式识别与智能系统博士镇立新创立，2009年推出名片全能王APP，2010年推出扫描全能王APP。2015年通过收购进军商业大数据行业并推出启信宝APP，开启第二增长曲线。2024年科创板上市。公司2022-2024年收入端复合增速21%，平均毛利率近85%。凭借多年口碑和技术优势，积累了庞大用户，截至2024年Q3，C端3款核心产品MAU达1.68亿，2022-2024Q3同比增速+5%/+9%/+15%。作为智能文字识别行业龙头企业，公司近20年深耕积累了雄厚技术壁垒和庞大用户规模，收入增长稳健可控，是优秀的长跑型公司。核心观点：一、合合信息是领先的AI+大数据企业，切中智能文字识别和商业大数据2个细分赛道，近20年深耕积累深厚技术壁垒。•公司定位：AI+大数据企业，提供智能文字识别和商业大数据2个领域的B/C端产品和服务。•历史沿革：文字识别和图像处理起家，逐步拓展商业大数据。公司成立于2006年，自成立起就将文字识别/图像处理作为核心研发方向，2015年通过收购进军商业大数据领域，2020年开始盈利，2024年9月科创板成功上市。分业务条线复盘公司发展如下：ü智能文字识别：2006年起步开始积累技术；2009年和2010年分别发布C端核心产品名片全能王APP、扫描全能王APP；2016年开始自主研发智能文字识别技术，智能化起步；同年成立企业级智能解决方案事业部，布局B端服务。ü商业大数据：2015年通过收购入局商业大数据领域，推出C端的启信宝APP；2017年利用启信宝企业版SaaS软件切入B端服务。•产品矩阵：智能文字识别方向，C端2款APP：扫描全能王（智能扫描及文字识别APP）、名片全能王（智能名片及人脉管理APP），B端服务（基础/标准化/场景化）；商业大数据方向，C端1款APP：启信宝（企业信息查询APP），B端服务（基础/标准化/场景化）。•商业模式：C端APP高级功能收费变现，B端收取定制化服务费变现。公司向C端客户提供APP，向B端客户提供定制化服务，C端APP通过VIP会员付费预定和广告变现，B端通过收取服务费、软件使用费等变现。2023年公司主营业务构成及收入占比分为：扫描全能王（68%）、名片全能王（2%）、启信宝（6%）、智能文字识别B端（6%）、商业大数据B端（10%）、互联网广告推广（8%）。•核心优势：技术壁垒高筑+用户规模庞大，先发优势明显。公司深耕智能文字识别近20年，具有明显的领先优势，据CNAS测验，合合信息在智能文字识别领域多项测试中一直保持领先。公司创始人镇立新专业科班出身，是中科院模式识别与智能系统博士，师从中科院院士、模式识别领域的泰斗戴汝为，核心管理团队成员大多也为科班出身技术人员，科研实力雄厚。凭借多年口碑和技术优势，公司积累了庞大用户，C端3款核心产品截至2024年Q3已有1.68亿MAU，且增速不断提高，2022-2024Q3同比增速分别为+5%/+9%/+15%。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5二、智能文字识别：公司核心业务，2006年起步，技术积累深厚，C端APP扫描全能王是公司业绩核心引擎，未来空间广阔。•行业空间：智能文字识别是商业化落地较快的AI细分赛道，同时复杂场景文字识别技术已被科技部列入“新一代人工智能共性关键技术”，多重政策利好推动行业发展。据Grand View Research，预计2030年全球智能文字识别服务市场达330亿美元，2023-2030年CAGR为14.8%。据灼识咨询，预计2027年中国智能文字识别服务市场达169亿元人民币，2022-2027年CAGR为27.3%。•C端-扫描全能王：公司业绩核心引擎，2023年贡献近70%收入，竞争优势突出，未来空间广阔。ü行业地位高：对比业内Adobe Scan、扫描宝等同类APP，扫描全能王用户数、评分等指标明显领先，已成为文字识别行业代表性APP。ü用户规模大：据Sensor Tower，扫描全能王在2024年生产力APP中国地区下载量排名榜排行11。据公司财报，2023年扫描全能王全球注册用户数11.4亿、MAU1.3亿。ü未来空间广：扫描全能王收入 = 订单金额 × 递延收入比例 = ( MAU×付费率×ARPPU) × 递延收入比例。从3大核心指标看未来空间：①MAU：逐步提升。2019-2023年MAU为0.8/1.0/1.1/1.2/1.3亿、YoY+59%/+23%/+11%/+8%/+10%，据Sensor Tower数据，其中海外用户占大头，但目前主要以自然裂变增长；②付费率：逐步提升。 2019-2023年付费率2.84%/3.73%/4.00%/4.33%/5.28%，增长趋势稳健； ③ARPPU： 保持稳定。2019-2023年ARPPU值118/148/172/174/157元，预计未来短期保持160-170元的稳定水平。未来增长空间来自国内/外的用户渗透率和付费率提高。•C端-名片全能王：智能名片管理APP，2023年贡献约2%收入。2019-2023年收入占比3%/3%/2%/2%/2%，同比增速+43%/+100%/-6%/+11%/+18%。•C端-蜜蜂试卷：智能学习助手APP，潜力新产品，切中AI教育赛道。以核心试卷擦除功能打入教育市场，同时辅以AI解题